玉米期权“满月” 且听各方这么说……

　　记者 李岚君

　　2月28日，玉米期权在大连商品交易所挂牌上市“满月”了。

　　《国际金融报》记者获悉，这一个月来，玉米期权运行理性稳健，市场参与热情节节高涨。

　　“满月”成绩单

　　作为期市 “新人”，刚刚“满月”的玉米期权交出了怎么样的成绩单？

　　统计数据显示，自1月28日上市一个月来，玉米期权共计运行了19个交易日，期间累计成交量32.6万手（单边，下同），成交额10735万元。

　　从持仓量看，持仓量呈每日递增趋势。截至2月28日，玉米期权持仓量11.3万手，较上市首日增长3.7倍。同时，玉米期权成交量、持仓量分别占标的期货的7.7%和9.7%，日均换手率为30%，处于合格水平。其中，投资者对看涨期权略显偏好，看涨期权成交、持仓占比分别为51.4%和53.5%。

　　从市场活跃性看，玉米期权c1905系列合约交易成交量最大，占玉米期权总成交量的73.3%，日均持仓量占比68.3%。其次为c1909系列，成交量占比22.1%。

　　从波动率方面看，上市以来，玉米期权隐含波动率在10%-13%区间平稳运行，与标的期货的实际波动率基本接近；且远月合约隐含波动率低于近月，期限结构与实现波动率较为吻合。玉米期权隐含波动率在上市后持续上升，其中持仓量最大的玉米期权c1905系列期权隐含波动率始终处于10.5%-13.5%的区间。具体而言，1月28日上市当天的10.7%是区间最小值，2月18日达到区间最大的13.2%，隐含波动率的首月的均值为12.2%，基本贴近于标的期货的历史波动率。

　　从投资者参与结构看，玉米期权上市以来单位客户参与积极，参与交易的单位客户数量稳步上升。截至2月28日，参与期权交易的客户数为1294个，其中单位客户数98个，较上市首日增长398个。单位客户成交量和持仓量占比分别为72.9%和62.4%。

　　永安期货期权总部总经理张嘉成对《国际金融报》记者表示：“玉米期权上市首月的流动性表现好于预期，从成交量来看，玉米期权首月的日均成交量约占玉米期货成交量的7.7%，从持仓量看，玉米期权日均持仓量占比玉米期货持仓量达9.7%，玉米期权首个月充分发挥了优势。”

　　助力实体经济

　　作为农产品(000061)大国，我国玉米期权不仅有着市场客观需求，而且玉米期货的多年发展使其具备了开展期权交易的优势。业内人士普遍认为，目前玉米期权上市已“满月”，对于服务实体经济有所助力。

　　主营玉米等粮食品种的北京京粮绿谷贸易有限公司（下称“金梁绿谷”），也在首月参与了玉米期权交易。金梁绿谷谷物事业部副总经理葛中秋对本报记者表示：“我们公司年经营量在400万吨以上，为了满足经营量的要求，公司需要时刻保留几十万吨的敞口库存。一方面，为防范现货库存的价格波动风险。另一方面，建立远期库存，我们需要长期在在玉米期货上进行套保。”

　　“玉米期权的推出，为我们解决上述问题又增加了新手段。”葛中秋说，在市场波动不大的情况下，企业可以用在高位卖出看涨期权来替代一部分套保空单，获取权利金降低套保成本，如果被行权，说明现货大幅上涨，相当于我们现货端具有盈利空间；也可以在远月合约上逢低卖出看跌期权建立远期现货库存，即使被行权，也是低成本采购。此外，还可以用买入看涨期权或买入看跌期权的方式为现货经营服务。

　　服务“三农”分散风险

　　2019年中央一号文件《中共中央国务院关于坚持农业农村优先发展做好“三农”工作的若干意见》提出，完善农业支持保护制度，扩大农业大灾保险试点和“保险+期货”试点，支持重点领域特色农产品期货期权品种上市。

　　我国是农业大国，每年的自然灾害天气不在少数，加上农产品收获有大年和小年之分，供需的影响比较大。当供过于求时农产品价格会比较低，农民收入得不到保障。业内人士认为，玉米期权对企业服务“三农”意义重大，有望给“三农”团队带来利益实惠。

　　鲁证期货场外衍生品部总经理王洪轩对《国际金融报》记者表示，玉米期权的推出对于开展服务“三农”工作具有深刻的影响。其中，场外期权在“保险+期货”试点中以其高度的个性化和灵活性较好满足了农民的实际风险需求，但同时也受限于期货标的的流动性以及其他交易风险，无法实现有效对冲。因而，场外期权只能慢慢的试点运行，而场内期权的推出对于“保险+期货”试点具有重要帮助，玉米场内期权值得期待。

　　另外，他还表示：“交易所能够参考境外市场推出一些类似短周期、小合约的‘迷你’期权，满足小微农户和企业的保价需求，这对金融机构的场外期权创造更有利条件。”

　　做市商功能初现

　　从做市商参与情况看，玉米期权上市以来，12家做市商较好的完成了持续报价和回应报价义务，有效促进了市场合理价格的形成，较好地满足了市场交易需求，做市商功能初步显现，既体现了做市商提供流动性的功能，也表明市场运行十分理性、有效。

　　对此，招商证券(600999)做市业务负责人邓林表示，自玉米期权上市以来，做市商依赖可靠的模型和稳定的系统，不断缩窄持续报价价差，并为所有非主力系列合约提供回应报价，积极履行做市义务，为市场提供合理的流动性。

　　从波动率看，玉米期权隐含波动率平稳运行，与标的期货的实际波动率基本接近；且远月合约隐含波动率低于近月，期限结构与实际波动率较为吻合。从市场报价看，主力系列平值附近合约的价差基本保持在1-2个最小报价单位，部分合约上价差比玉米期货更窄，充分说明做市商积极参与市场报价，在价格发现及维护市场稳定运行方面起到了积极作用。

　　未来走势如何

　　对于玉米期权未来走势，方正中期研究院资深研究员牛秋乐向本报记者表示，玉米下跌空间有限。

　　从三个方面来看，具体而言，在供给方面，由于2月以来中美谈判进展顺利，贸易形势好转，特朗普称将对华销售大量玉米。此外，中央一号文件指出要主动扩大国内紧缺农产品进口，未来有可能增加谷物的进口；而在现货市场上，由于节后国内节日气氛逐渐散去，而基层余粮仍有四五成，售粮压力较大，并且2018年临储玉米拍出1亿吨巨量陈粮还在消化，短期玉米供应充足；在需求方面，玉米最大的消费端——饲用需求受到生猪存栏同比大幅下降影响，也不容乐观。以上原因导致近期玉米价格走低。预计政府有可能会积极引导收粮工作，保证农民的利益。

　　牛秋乐认为，在中美贸易谈判向好发展、玉米短期供给充足的背景下，玉米或维持底部震荡，但受制于玉米价格下跌带来的惜售情绪以及玉米成本的增加，玉米下跌空间有限。

　　他还建议，在波动率方面，玉米期货主连波动率处在历史低位附近。而玉米期权平值附近的隐波也是处于低位，投资者可做多波动率。