科创板火速开闸，谁能上？啥条件？投资者如何参与？利好股指期货进一步放开？

　　作为资本市场改革的“试验田”，火速开闸的科创板成为了市场近日的关注焦点。除了短期的市场利好影响以外，市场各方更是在等待稳步推进的科创板，能够引领中国资本市场步入“存量改革”的新时代。

　　一边是多家上市公司跃跃欲试，各路资金蓄势待发；另一边，不少投资者却产生质疑的声音，担忧科创板会成为另一个新三板，陷入流动性困局。

　　设立科创板并试点注册制真的能够推动中国资本市场改革吗？业内人士表示，无论从历史使命、顶层设计，还是具体的制度设计、准备工作等各方面来看，科创板都与新三板有着实质性的区别，科创板不仅对资本市场改革有重大的影响，甚至于国内金融衍生品市场的发展也有着深远的意义。

　　开闸的科创板会成为又一个新三板吗？业内人士普遍给出否定的答复。中投证券财富研究部研究员周洪强从政策支持、自身定位、制度设计三个方面对科创板这一“试验田”的特点进行剖析。

　　据了解，自国家主席习近平于2018年11月5日在首届中国国际进口博览会中宣布，上海证券交易所将设立科创板并试点注册制，国内资本市场各方就开始进入科创板的“备战期”。

　　“首先，从政策支持层面来看，科创板无论是在顶层设计、制度创新和准备充分程度上，都远远超过新三板。”周洪强表示，科创板在被宣布时，就已经定位为落实创新驱动和科技强国战略、推动高质量发展的重大改革举措，而新三板从某种程度上只是旧三板的一个升级。

　　其次，聚焦于有关键核心技术突破的硬科技产业，科创板具备差异化的行业定位，与场内市场主板和创业板形成重要补充。

　　最新推出的《科创板首次公开发行股票注册管理办法》要求，发行人申请首次公开发行股票并在科创板上市，应当符合科创板定位，面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求。优先支持符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性的企业。

　　具体到上市标准，相关文件提出“市值+净利润”、“市值+净利润+营收”、“市值+营收+研发投入”、“市值+营收+现金流”、“市值+营收”等五套市值及财务指标，同时，对比于现行的A股市场，允许尚未盈利、不同投票权架构以及红筹或VIE架构的企业上市，成为科创板的三大重要突破。

　　如是资本表示，标准弱化了企业前期盈利能力、财务指标要求。新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药这六大行业将成为科创板上市行业重点。

　　“科创板将关注重点放在真正能代表创新驱动和科技强国的未来企业，拥先进核心技术壁垒、产业自主性较强、有潜在进口替代能力、研发投入较高且初期成本压力较大的企业才有望优先考虑。”周洪强认为，从投资的角度来看，无论在哪个市场，只有优质企业才值得被投资，相比之下，新三板发行门槛并不高，给投资者公司甄别和投资标的选择上带来较大难度。

　　最后，他还表示，科创板实行“保荐+跟投”的制度设计，要求保荐的券商跟投且暂定要求锁定三年，从根本上要求券商提高对项目和企业的定价能力。“对定价负责任，其实也是对市场投资者负责，当然也会对券商投行提出更高的要求。”

　　新三板陷流动性困局，资本市场等待统筹改革推进

　　对于设立科创板并试点注册制，证监会主席易会满曾表示，这是一项重大的制度创新，对资本市场各项改革都是重大推动。他进一步指出，科创板不是一个简单的一个板块的增加，核心在于制度创新，证监会将认真综合评估改革创新的效果，统筹推进创业板和新三板改革。

　　事实上，资本市场发展至今，面临着不少机遇与挑战。比如，经历6年发展的新三板，虽然已逐渐形成自身鲜明的特色，拥有差异化的制度设计、从无到有的规模积累、多元化的融资体系等元素，但同时交易活跃性不高、市场流动性不足等问题始终为市场诟病。

　　为了解决上述问题，新三板在2018年陆续开始就分层与交易、 股票发行制、重大资产重组等多方面进行改革优化，以及推行“新三板 +H”模式。

　　就改革的效果来看，全国股转公司在3月1日发文称，新三板挂牌公司股票发行融资审查效率提升，挂牌公司发行决策效率得到优化，企业融资成本得以降低，存量制度改革在支持民营中小微企业发展方面取得了积极成效。

　　但下滑的数据却表现出消极的市场情绪。据全国中小企业股份转让系统《2018年市场统计快报》数据显示，2018年，新三板共有挂牌企业10691家，较2017年减少939家，总市值为3.45万亿元，同比下滑30.16%。截止至2019年3月1日，新三板挂牌企业数是10446家，即过去的2个月又有245家企业离开了新三板。

　　为什么新三板会陷入流动性困局？挂牌企业质量参差不齐与股权高度集中成两大主因。

　　首先，在准入条件方面，新三板缺乏对财务门槛和主营业务要求，只需存续满两年时间，具备持续经营能力。宽松的上市标准和审核机制令挂牌企业质量良莠不齐，不足以吸引优秀企业入场，不少投资者近两年也在新三板市场出现大幅亏损，投资积极性下降。

　　此外，进行改革前的新三板属于场外市场，具有较多的挂牌公司都出现股权过于集中的情况，令流通股供给不足，市场流动性进一步下滑。

　　科创板落地对资本市场意义深远

　　“当前，资本市场基础制度建设已经提上重要议事日程，科创板作为我国资本市场制度改革的重要试点，实施注册制、明确信息披露、强化投行责任、放宽日内涨跌幅等制度安排都将为后面的改革积累经验。”对于科创板的开闸，厦门大学经济学院兼王亚南经济研究院教授韩乾表示，科创板担负着金融服务科技型创新创业公司的重要使命，对于加快我国经济结构转型，提升科技发展水平具有战略性意义。

　　目前，随着制度细则的不断出台，科创板成为了整个资本市场的热点。周洪强认为，这或将令其他板块市场陷入短期低迷，但是冲击会带来变革，看好科创板长期对中国资本市场定价制度的优化。

　　值得一提的是，除了拉开资本市场改革的帷幕，业内人士还表示，科创板的设立有望为金融衍生品市场带来发展得出新机遇。

　　韩乾表示，目前我国境内股票类衍生品的种类与境外成熟市场相比比较匮乏，只有三个股指期货和一个上证50ETF期权，产品的风险覆盖面有限，且股指期货距离常态化交易仍有一定距离，既造成投资者面临的风险敞口无法得到有效管理，也在客观上造成投资者策略同质性严重，缺乏多样化，不利于维持股市良好的生态。

　　“从近期稳步增长的股指期货和50ETF期权成交量和持仓量来看，反映出随着市场交易逐渐恢复活跃，投资者对于风险管理的需求与日俱增。”他认为， 对外开放是当前金融市场发展的重要背景之一，随着A股股票被纳入MSCI新兴市场指数的比重越来越大，国际投资者对于A股市场风险管理工具的需求和呼声会越来越强烈，相应地，围绕A股风险管理工具的国际竞争也会越来越激烈。

　　据了解，新交所富时中国A50股指期货在国际市场交投活跃，港交所行政总裁也在近日表示，希望今年推出A股期货产品，以满足国际投资者投资A股的对冲需求。

　　在韩乾看来，以实事求是的态度、正确认识金融衍生品的功能和作用，是资本市场制度改革的内容之一。随着科创板稳步推出，资本市场制度改革拉开了帷幕，作为金融市场里重要的风险管理工具，股指期货将有望迎来进一步放开。

　　周洪强也表示，科创板的交易制度设计对于现有股票市场的比价效应，以及部分股票的潜在冲击都是客观存在的，因此，推行初期有可能出现大量套利机会，投资者的套期保值和风险管理诉求将会更加强烈。“降低投资者对冲成本，提高市场容量，是建设多层次资本市场的目标和要求，所以我也对股指期货的进一步放开持乐观态度。”