银河期货：油市形态如何？看涨为何需谨慎？| 研报精选

　　银河期货原油部

　　本周观点

　　宏观方面，美国经济走弱倒逼美联储结束加息，并多次释放鸽派信号，带动全球流动性紧缩告一段落；欧元区经济持续疲弱，欧盟委员会下调经济增速预期，货币宽松成备选方案；中国央行公布四季度工作报告，报告去掉了“中性”与“闸门”关键词，货币政策已转向宽松，股市突破八个月高点；上周第七轮中美经贸高级别磋商取得重大进展，美国将延后原定于3月1日对中国产品加征关税的措施，谈判跨进最关键阶段。宏观情绪明显转暖，风险偏好回升，海内外股市普涨。

　　周一特朗普发推抨击高油价，市场担忧减产计划存风险，原油下跌3%创年内最大跌幅，次日油价未延续弱势，市场静待产油国联盟回应。周三，沙特石油部长坚定表态减产计划将延续到下半年，三月原油出口目标将下降至700万桶每日，重振市场信心，油价录得回升。随油价从低位持续回升至今，特朗普“推特调控”实属意料之外、情理之中。两大国在油价高低诉求上充满分歧，未来将如何博弈，以及俄罗斯的站队选择，均需关注。

　　基本面上略有变化。经合组织库存稍高于五年均值，浮仓库存持续下降；美欧仍处季节性累库周期，油品库存压力大，其中美原油库存因进口突降而大跌，持续性需观察。需求面临美国淡季检修，短期承压；中期因贸易摩擦风险缓释，早前悲观预期有修复动力。供应方面，除欧佩克减产兑现外，日前沙特强调减产至年底，利好油市氛围；委内瑞拉及伊朗制裁使重油供应进一步减少，轻重油结构性矛盾支撑油价；美国产量微增续破纪录新高，但据钻井活动及管线规划，一二季度不应对其产量增速过于乐观。需留意的是三月市场供应偏紧格局存在缓解可能，按计划，沙特与利比亚各有一座油田将在3月上旬恢复30万桶的日产能。

　　资金方面，布伦特总持仓与基金净多头自低位连升七周，叠加多国货币政策由紧至松的转变刺激风险偏好回升，看涨情绪持续升温。美油因早前政府停摆，数据仅截至2月5日，无参考意义。（关注公众号《大宗内参》，不错过每篇精彩好文！）

　　价差方面，原油基本面未能有效夯实布油的近月升水结构。近期布油月差虽维持全线Backwardation，但升水幅度出现明显收窄，背后的原因是淡季累库及中断的供应即将恢复，短期布油主次月价差或在0轴上下波动，寻求基本面的进一步指引；美油月差窄幅波动，区域供需平衡未出现转变契机；Brent-WTI或将保持中高位运行的状态。

　　本期结论

　　展望中期，中美贸易谈判进展乐观、全球货币政策转向，提振风险偏好的同时，早前预期悲观的需求也有望得到修复。而供应侧仍是基本面主要矛盾，OPEC超预期减产及沙特坚定态度对油价形成有效支撑，委内瑞拉、伊朗等国地缘风险正在凝聚，叠加资金持续注入，我们对中期油价持偏稳强、谨慎看涨的观点。

　　短期市场涨势受到特朗普打压、需求淡季，及三月中断供应集中回归的干扰，多空分歧加剧，等待月差结构稳定。

　　本期策略（短期：1~2周；中期：1~2个月；中长期：2-4个月）

　　1、短期：高位震荡几率大，无操作建议。

　　2、中期：仍看好油市偏稳强形态，谨慎看涨。

　　风险提示：中美谈判、利比亚油田、特朗普与沙特的分歧

　　一、行情回顾

　　上周国际油价在中美经贸谈判预期向好，OPEC减产效果显现，中东地缘紧张局势依旧，美国原油产量创历史新高，特朗普发推要求放缓减产，美联储加息态度转变，美股持续上升等多重因素影响下，呈现窄幅波动运行。

　　18-20日，中美经贸谈判即将进入高级磋商阶段，宏观市场情绪有所改善，加之地缘政治紧张局势维持，利比亚、委内瑞拉原油供应缩减，油价获得支撑，但全球炼厂进入季节性检修高峰，美国原油持续累库，需求增速放缓担忧犹存，抑制油价涨幅，国际油价小幅收涨。

　　21-22日，美国原油产量和出口双创新高，且预计页岩油产区仍有增产空间，油价上行遇阻，录得下跌；25日，特朗普突发推文，直指油价上涨过快，施压OPEC放松减产，油价应声大跌，布伦特跌幅达3.5%；隔日沙特强调减产继续执行，油价企稳回升。27日，EIA报告录得原油库存大跌，因美国对沙特进口突降，原油延续回升。

　　美联储认为应对未来利率调整抱以耐心，必要时将调整锁表计划

　　北京时间周二（2月26日），美联储主席鲍威尔在参议院金融委员会就美国货币政策和经济情况作证词陈述；鲍威尔表示，健康的美国经济面临一些逆流和相互矛盾的信号，1月份美联储官员认为有必要对未来的利率调整抱以耐心，"不急于"做修改政策的判断，必要时将调整缩减资产负债表规模（缩表）的计划。

　　特朗普宣布推迟3月1日上调中国输美商品关税的计划

　　2月21日至24日，中美领导人在华盛顿举行第七轮中美经贸高级别磋商。双方进一步落实两国元首阿根廷会晤达成的重要共识，围绕协议文本开展谈判，双方在基本原则,方向,框架上已经初步达成共识；随后美国总统特朗普24日在其推特账户上宣布，他将推迟3月1日上调中国输美商品关税的计划。

　　被利比亚武装组织占领的Sharara油田有望重启

　　利比亚民族团结政府同意与利比亚国家石油公司重启EI Sharara油田，但究竟怎样重启还是面临不确定性，目前该油田被利比亚东部武装组织LNA所控制。

　　美国可能进一步制裁委内瑞拉

　　美国副总统表示美国政府将对委内瑞拉施加更多制裁，进一步向委政府施压。委内瑞拉外交部对此发表声明，呼吁国际社会捍卫多边主义，谴责美国对委追加新制裁。

　　特朗普发推要求OPEC放松减产

　　周一（2月25日）特朗普发推称油价越涨越高，要求OPEC放松减产；特朗普发推后，中美贸易争端缓和预期引领下的国际油价涨势终止，周一跌幅为去年圣诞节以来最大。

　　OPEC+可能延长协议减产期限

　　路透社援引OPEC消息人士称，OPEC+可能会继续削减原油供应，直至2019年底；尽管特朗普对高油价提出批评，但OPEC和盟国仍将维持减产协议和最大化履约率。

　　2018年亚洲买家伊朗原油进口量环比下降21%

　　数据显示，2018年中国、印度、日本和韩国四大亚洲伊朗原油的买家总共进口131万桶/日原油，较上年比下降21%，这是自2015年每日大约100万桶以来的最低水平。

　　美国原油产量达1200万桶/日历史高位，累库迹象明显

　　美国原油产量小幅增加至1200万桶/日记录新高，且季节性维修令炼厂加工率偏低,截至2月22日当周，美国原油库存超预期增加370万桶至4.5451亿桶，为连续第五周增加。

　　二叠纪盆地产量高企，EIA预计美国页岩油产量续增

　　EIA在最新钻井生产力报告中称，二叠纪盆地本月页岩油日产量预计达到398万桶，3月份料将增加4.3万桶/日至402.4万桶/日，为有史以来首次突破400万桶/日；同时EIA月度报告称，美国3月页岩油日产量预计将增加8.4万桶至约839.7万桶，2月增加8.9万桶。

　　情报公司数据显示沙特引领OPEC继续减少原油出口量

　　据数据情报公司Kpler，沙特阿拉伯大幅减产，加之美国对委内瑞拉和伊朗实施制裁，使得OPEC本月上半月的日均出口量约为2350万桶。尽管下半月可能略有回升，但预计将比去年12月减少逾200万桶/日。其中沙特2月上半月海上原油出口量下滑至620.4万桶/日，较上月减少134.1万桶/日，较上年同期减少91万桶/日。

　　俄罗斯能源部长宣称已较12月减产14-15万桶/日原油

　　俄罗斯能源部长诺瓦克：自12月开始，俄罗斯减少了几乎14万桶-15万桶/日的原油产量。

　　墨西哥国家石油公司原油产量走低

　　据外电消息，墨西哥国家石油公司周五表示，该公司1月原油产量为162万通/日，为近30年来得最低水平，2018年产量为181万桶/日；此前该国政府承诺在未来几年进一步增加原油产量。

　　尼日利亚总统表示将削减原油产量

　　尼日利亚总统发言人在一份声明中表示，尼日利亚准备削减原油产量来提振油价，OPEC数据显示1月该国产出增加；石油部长表示，尼日利亚1月原油产量为178万桶/日，凝析油日产35万桶。

　　三、基本面数据

　　本报告由银河期货原油部精心出品。银河期货有限公司在多年服务油企经验的基础上，集中优势资源建立联合团队，完成原油期货全方位战略部署。银河期货原油部负责境内外原油市场业务，多年来在国内外原油、成品油等能化品种及宏观经济的分析研究和投资机会把握有深厚的积累，并在配合企业进行期现货业务操作上有丰富的经验，我们将一如既往为您提供最专业的服务！

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