2019棉花“狂想曲”：三段走势 “步步惊心”

　　阶段1：3—6月，第一浪与调整阶段。3月份，消费订单开始增加。4—5月，抛储政策已明，但余棉有限。边进口、边轮出。北半球进入棉花播种时期，中国减少、美国略增。5月中旬，巨量仓单交割，市场或调整。

　　阶段2：6—11月，第三浪与调整阶段。5月种植后，6—9月北半球棉花进入生长阶段，天气敏感度增大，抛储与补库同时进行，供求出现偏紧预期，被长抑制的消费开始复苏。9月后，新棉进入收获阶段，价格阶段性回落。

　　阶段3：11月到明年春季，第五浪。初冬是消费淡季，也处在收割季节，是纺企采购和备库的好时机。从深冬到春季，是纺织行业的消费旺季。

　　影响市场的关键因素

　　1.主要矛盾：巨量仓单

　　巨量仓单是市场消化不良造成的。截至2月25日，郑棉注册仓单17168张，折合棉花68.6万吨。往年5月交割后，注册仓单将进入“去库存”阶段，然而去年下半年呈现持续增长态势。因消费陷入低迷，棉花加工商不得不利用期货市场销售棉花，导致注册仓单持续增加。

　　不过，近期棉花仓单注册出现停滞和减少，这或许是春节后消费启动的信号。

　　据行业人士估计，若1905合约上涨至15400元/吨附近，那么现货商的保值抛盘将“蜂拥而至”，因为还有60%的新棉花没有销售出去！

　　据交易所数据，当下注册仓单中还有旧棉约7万吨，其余的是新棉。至于新棉仓单，则需要等到1905合约交割之时才能彻底化解。仓单累积，归根到底是因为消费不振。按USDA数据，中国每月消耗棉花约73万吨。因此，一旦消费恢复增长，仓单压力就很容易消化。

　　3月份，春季也是棉纺企业的生产旺季。若是如此，5月之前，在消费复苏的推动下，棉价或呈现出缓步上涨的态势。

　　影响市场进程的事件与时点

　　1.抛储

　　按照惯例，春节后国内将启动储备棉轮出。去年是3月12日开始，至9月底结束时累计成交251万吨。据业内人士估计：国储棉库存剩余量为270万吨。

　　也就是说，如果今年继续按照去年的计划和量来拍卖，那么至9月时，国储库存就几乎清空了。可以说，经过几年的国储棉拍卖，“去库存”任务基本完成。若是18/19年度国储不补充库存，那么未来对市场的调节作用就大幅降低了。因此，为了保持对市场的一定调节，国家层面一定需求补充库存；同时，继续轮出部分陈棉。

　　至今，市场还没有抛储方面的消息，考虑国储棉库存已至低位，轮出时间或较往年推迟。因此，后面需要关注何时何方式抛储？何时何方式补充库存？这里均潜藏着利好因素！

　　2.播种与生长

　　4、5月份，北半球棉花步入播种和生长初期。此时，中美棉花的播种面积是一个重要的数据。面积决定着产出的大致范围，亦决定着价格的走向。

　　按USDA惯例，每年3月31日公布美国和中国棉花的意向种植面积。这是一个官方权威数据。近期，中国棉花协会给出的调查数据为：今年全国植棉意向面积为4771万亩，同比减少2.7%。另外，据USDA展望论坛初步预测：今年美棉种植面积为1430万英亩，同比增加1.1%。

　　播种和此后的生长，市场均会给出高度关注。此阶段，面积和天气均是炒作题材。去年5月份，郑棉市场出现大幅度上涨，就是因为当时的气候恶劣所至！

　　3.1905合约交割

　　截止5月中旬，巨量仓单面临交割。届时，这将是考验下游用棉企业承接实盘的重要时刻。

　　多少新棉仓单进入交割？什么清算价格多头愿意承接？这均是判断棉花市场未来走向的重要依据。1905合约交割后，有些仓单将流入现货，那么，市场后期的压力将大为减轻；有些可能会继续转抛到9月合约以求套利。

　　这些数据反映当时的市场心态，亦为后续行情波动提供指引。

　　4.秋收季节

　　步入9月份，北半球棉花基本进入采摘季节。棉花采摘期一般历时3个月，从9月至11月份。此时，天气变化对棉花产量仍有很大的影响。尽管存在收割压力，市场价格易于下行；在历史当中，因天气减产出现大行情也就在这个阶段。例如，在2003年和2010年秋季。

　　就农产品(000061)而言，较大行情的出现，均在收割时节，因为产量变成定数了。

　　郑棉产需缺口持续存在

　　“去库存”是我国农业供给侧改革的战略任务。棉花市场也不例外。经过几年的库存“去化”，库存逐步进入正常状态。若不补充库存，预计今年国储棉将基本出尽。

　　近年，我国棉花“去库存”的策略是：限定进口；同时，受益于播种面积增长有限，需求呈刚性上升。产需缺口持续存在，库存从超高状态逐渐减至常态。

　　据USDA数据，“去库存”是从2015/2016年度开启的：当年，我国的产量为563.9万吨、需求量为783.8万吨、进口95.9万吨，产需缺口为219.9万吨，导致期末库存降至1234.5万吨，其库存/消费比为157%。2016/2017年度，我国产量为587.9万吨、需求量为838.2万吨、进口109.5万吨，产需缺口为250.3万吨，导致期末库存降至999.8万吨，其库存/消费比为119%。2017/2018年度，我国产量为631.4万吨、需求量为892.7万吨、进口124.6万吨，产需缺口为261.3万吨，导致期末库存降至827.8万吨，库存/消费比降至92%。2018/2019年度，我国产量为587.9万吨、需求量为881.8万吨、进口163.3万吨，产需缺口达293.9万吨，导致期末库存降至704.8万吨，库存/消费比降至80%。

　　也就是说，到今年秋季，本年度结束时，我国棉花库存基本进入常态，但仍旧偏高。造成库存下降放缓的原因是：因中美贸易问题，棉花消费量不增反减10.9万吨，同时进口量放大。

　　那么，2019/2020年度会如何呢？

　　据2月份USDA第95届农产品展望论坛，预估：中国2019/2020年度棉花产量将略增至610万吨（+1.8%）、消费量增至899万吨（+2.0%）、进口扩大至196万吨（+20%），产需缺口达279万吨，导致期末库存降至610万吨，库存/消费比降至68%。其中，国储库存还有196万吨。

　　当然，这样一份评估报告是初步的，后期存在较大修订的可能。因为播种面积、生长气候、中美贸易磋商、消费趋向均会影响供求和库存数据。

　　2月USDA报告及农产品展望论坛的数据解读

　　1.美国方面：

　　据2月份USDA报告，2018/2019年度，美国棉花播种面积1410万英亩（+11.0%）、弃产率25.3%，产量下降55.1万吨至400.4万吨（-12%），年度出口326.6万吨，期末库存为93.6万吨。

　　对于2019/2020年度的预估如何？

　　USDA在第95届农产品展望论坛上预估全美棉花今年的播种面积略增至1430万英亩（+1.1%），弃产率只有9.3%；在天气正常和弃产率降低下，美棉产量将大幅增长89.4万吨至498.88万吨（+22.3%），预估2019/2020年度国内消费量保持在71.9万吨（+3.1%），但出口量增加44万吨为370.6万吨（+13.3%），期末库存增加43.7万吨至137.3万吨。

　　尽管面积增幅不大，但产量增幅却提升了89.4万吨（超预期），足够满足中国额外的进口需求；并且还有充足的库存余量。可见，在正常气候条件下，棉花下个年度的波动幅度有限。

　　或许，实际情况并不会如此。还是要关注：USDA3月31日正式公布的意向种植面积。

　　2.全球情况：

　　据2月份USDA报告，2018/2019年度，全球棉花产量下降了114万吨至2579万吨（-4.2%）、全球消费量略增至2692万吨（+0.8%）、期末库存下降了121万吨至1643万吨（-6.8%）。

　　对于2018/2019年度，大部分的主产国（如美国、印度）产量出现了减少；而全球消费出现稳有略升（主要来自印度、孟加拉国和越南），产需存在113万吨的缺口，导致期末库存进一步降至近7年的新低。

　　如此看来，本年度全球供求关系略有些偏紧。

　　因此，在2018/2019年度，在国际环境偏多的背景下，郑棉市场存在向上波动的基础。

　　对于2019/2020年度全球的供求前景如何？

　　在此次USDA展望论坛上，预估全球产量出现大幅增长175万吨至2754万吨（+6.8%）；但消费量略增40万吨至2732万吨（+1.5%）。如此，当年市场重新回到供过于求，库存消费比略减至61%。

　　如此看来，在下个年度，全球棉花的供求重新步入宽松，供给增长主要来自美国。在这样的大环境下，郑棉市场的波动幅度不会令人惊异，并且是以区间形式呈现。

　　报告对当前市场是有阶段性利空作用的。但历史的变动和未来的事实肯定不会这样平庸和平静。

　　2019年郑棉市场展望

　　1.长期维持波动式看涨的格局

　　从长期角度看，棉花的上涨源自于供求关系的改善。

　　主要因素有：成本支撑，3128B标准品采购成本在15200元/吨水平。中美贸易关系最终会恢复正常。2018/2019年度全球棉花供求偏紧，库存下降121万吨。2018/2019年度中国产需缺口为293.9万吨，期末库存降至704.8万吨。国储棉仅剩下270万吨。迟早要补充库存。

　　然而，由于库存等利空因素显著，将导致棉市运行呈现波动式特点。因此，对投资者而言，其策略是：在区间的上沿，有存货的产业客户可以抛售，或是卖出虚值看涨期权；而有采购需求的企业，则可以在区间的下沿做多，或卖出虚值看跌期权。显然，对愿意做多的投机者，则不能冒进，而是在回落遇支撑的情况下介入；并且是阶段性持仓，遇强阻力即平仓。

　　2.走势解读

　　综上所述，我们对郑棉市场的未来走势做出推测。如开篇图所示。

　　现分阶段，对影响未来行情的重点因素进行前瞻性解读：

　　阶段1：3—6月，第一浪与调整阶段。3月份，消费订单开始增加。4—5月，抛储政策已明，但余棉有限。边进口、边轮出。北半球进入棉花播种时期，中国减少、美国略增。5月中旬，巨量仓单交割，市场或调整。

　　阶段2：6—11月，第三浪与调整阶段。5月种植后，6—9月北半球棉花进入生长阶段，天气敏感度增大，抛储与补库同时进行，供求出现偏紧预期，被长抑制的消费开始复苏。9月后，新棉进入收获阶段，价格阶段性回落。

　　阶段3：11月到明年春季，第五浪。初冬是消费淡季，也处在收割季节，是纺企采购和备库的好时机。从深冬到春季，是纺织行业的消费旺季。（作者单位：国联期货）