永安期货吴小明：近期油脂油料运行逻辑及后期风险提示

　　核心观点：

　　1、菜油的短缺会通过价差的形势反映，单边要注意波动加大，快涨快跌的风险，政策不确定性较大，市场目前交易预期为主。如果政策改变，那么菜油要注意快速调整风险。

　　2、菜粕的逻辑仍然主要还是政策主导，在市场预计菜籽原料供应偏紧的情况下，菜粕表现强于豆粕。

　　3、短期油脂进入消费淡季期，预计豆油不存在供应缺口，月间5-9价差仍然偏弱运行。

　　4、目前从供需基本面和驱动角度看，维持菜系品种强于豆系品种的思路，油脂品种间强弱排列顺序为：菜油>豆油>棕榈油。

　　采访对象：永安期货油脂油料分析师 吴小明

　　1、3月6日郑油大涨，创2018年7月以来新高，从基本面的角度来看，郑油上涨是否具有可持续性？

　　从目前的菜油现状看，现货基差华东毛菜油OI905-100，广西OI905-200，基差表现稳定。进口菜籽和菜油进口利润均走高，库存方面两广和福建的菜油库存为10.4万吨，环比增加，基本处于近5年的偏高位置，华东菜油库存为44.8万吨，环比增加，处于近4年高点。

　　目前市场预计上半年菜籽的采购到港量供应充足，但是由于中国海关多次在加拿大进口的油菜籽中检出了危险性的有害生物，中国海关根据法律法规和国际惯例做出了暂停进口油菜籽的决定，海关总署网站上公布的获准对华出口企业名单上，中国已经取消加拿大农业公司向中国出口油菜籽的注册。同时市场也担忧菜油的GMO证书审批收紧，会影响菜油进口。

　　因此虽然已经采购了远期的进口菜籽菜油，但是菜籽和菜油的远期到港量存在变数，这样盘面菜油出现大涨，带动豆油和棕油出现上涨，并且菜油5-9价差也走强。如果海关政策禁止加拿大菜籽进口，那么菜油和菜籽远期供应存在不足，菜油价格会表现强势，并且比豆油和棕油强，但是需要注意其他替代品油脂以及非转基因菜油供给充足，菜油的短缺会通过价差的形势反映，单边要注意波动加大，快涨快跌的风险，政策不确定性较大，市场目前交易预期为主。如果政策改变，那么菜油要注意快速调整风险。

　　2、请您谈一谈近期油脂油料运行的主要逻辑是什么？

　　从油料角度看，大豆方面美盘在中美贸易谈判以及南美丰产而美国预期新年度要调降大豆种植面积的因素下，多空博弈震荡运行。菜籽方面主要还是基于政策因素的影响，市场对中加政策存在担忧，以及海关总署网站上公布的获准对华出口企业名单上，中国已经取消加拿大农业公司向中国出口油菜籽的注册。市场对菜籽供应引发担忧。

　　蛋白方面豆粕的运行的逻辑主要是供应方面油厂开机率节后提升，国内豆粕库存回升，并且部分油厂因豆粕胀库停机。需求方面国内非洲猪瘟蔓延，市场预期豆粕需求差，宏观方面一方面人民币持续升值有利于降低成本，一方面中美贸易谈判进展，市场预期对美大豆进口量要增加。因此供需偏弱的背景下，豆粕呈现震荡偏弱的走势。

　　菜粕的逻辑仍然主要还是政策主导，在市场预计菜籽原料供应偏紧的情况下，菜粕表现强于豆粕。

　　豆油的主要运行逻辑是目前下游豆粕需求较弱，出现胀库现象，市场担忧如果油厂以停机的情况抑制豆粕累库存的话，那么对豆油去库存有利，目前市场预计如果豆粕需求持续差，豆油在4-5月份库存仍会降低，因此存在油粕比走强的一些交易机会。但是豆油库存在环比回升，2-4月份大豆到港量预计目前同比基本持平，大豆供应仍然充裕，短期油脂进入消费淡季期，预计豆油不存在供应缺口，月间5-9价差仍然偏弱运行。

　　全国棕油港口库存库存环比上升，而近月船期棕榈油进口利润改善，市场预期产地棕榈油压力仍然偏大，这样需要给出进口国利润以消化库存，而一旦中国进口利润出来，买船行为增加，叠加库存高企，走货较慢的情况，对棕油价格存在打压。而且国内的在累库存，需求较弱，进口利润较好的情况下，月间5-9合约走出反套的逻辑。

　　菜油在前两年国储持续去库存的背景下，菜油在油脂之间表现较好。临池油脂目前国内豆油期货以跟随菜油被动上涨为主，短期主要受到中加政策不确定性的影响，海关总署网站上公布的获准对华出口企业名单上，中国已经取消加拿大农业公司向中国出口油菜籽的注册，同时市场也担忧菜油的GMO证书审批收紧，会影响菜油进口，市场担忧菜油和菜籽远期供给存在问题，单边出现快速上涨，月间5-9价差走强。

　　3、请您分析一下上半年油脂油料整体偏强还是偏弱，后期应该重点关注哪些因素。

　　大豆供应方面，南美丰产的情况下，目前市场预计需求大国中国的饲料需需求下调的幅度较大，在国外大豆丰产，国内需求动力不足的情况下，国外大豆上行存在压制。现在市场预计新年度大豆种植面积会调降，这样对美豆也有一定的支撑，基本美盘大豆预计维持区间震荡走势。上半年主要需要关注美国新季大豆的种植面积、种植进度和天气情况。

　　国内豆粕如果需求仍然不好，库存压力难以改善的情况下，预计豆粕以震荡为主。如果油厂以停机的情况抑制豆粕累库存的话，那么对豆油去库存有利，利于油粕比走强。如果国内养殖情况超预期改善，下游补栏情况转好，那么豆粕的需求有所改善的情况，价格会震荡反弹强一些。要注意油粕比下跌风险。上半年主要需要关注国内豆粕库存和下游养殖情况以及大豆到港量和进度。

　　从油脂角度看，如果棕榈油上半年仍然面临供应压力，国内库存高企，进口利润较好，进口量增加的情况下，那么价格仍然会受压。主要需要关注国内外库存情况和进口利润情况。

　　豆油如果油厂以停机的情况抑制豆粕累库存的话，那么对豆油去库存有利，对油粕比有一定提振。如果豆粕的需求有所改善的情况，价格会震荡反弹强一些。要注意油粕比下跌风险。豆油需要关注豆粕需求以及豆油库存情况。

　　菜油需要关注政策因素，短期受政策影响仍维持菜油强于豆油，菜油强于棕油的以及菜籽强大豆弱的格局。如果政策改变，要注意菜油下跌风险和油脂间价差修复风险。

　　4、从策略或者套利的角度来看，油脂油料板块后期存在哪些较好的投资机会，请具体谈一谈。

　　目前从供需基本面和驱动角度看，维持菜系品种强于豆系品种的思路，油脂品种间强弱排列顺序为：菜油>豆油>棕榈油. 在海关暂停菜籽进口的情况下，市场容易把预期提前交易进去，把菜油和豆油棕油价差拉开，把油脂的进口利润拉高，通过其他品种的供应增量来替代菜籽和菜油的减少量。因此短期油脂间价差可以关注多菜油空豆油，多菜油空棕油的机会。跨期方面在菜油5-9合约上维持正套的思路。棕油5-9合约上维持反套的思路。如果后期政策有改变，那么就要注意菜油在政策注入的升水背景下，出现一定的修复风险，可以做空菜油豆油和菜油棕油价差。