黑色牛市步入终结？伤心”不过螺纹钢！化工品期货也要“凉凉”？

    3月26日（周二）国内商品期货市场涨跌几乎参半，化工品几乎集体下行，PTA逆势飘红；黑色系陷入回调，双焦、铁矿、螺纹携手下挫；有色金属偏弱，铅、铜、锡等均飘绿，但沪锌涨逾1%；农产品(000061)疲软，鸡蛋跌近2%领跌商品，玉米飘红。

　　资金流向方面，文化商品指数吸金3.04亿；螺纹钢大失血5.81亿；沪铜痛失1.51亿，沪镍也净流出1.46亿，而同一板块的护锌获得2.92亿资金支持。

　　回顾黑色商品的走势，自15年底起的长期牛市来源于供给侧改革的主导，长期价格走势几乎完全反映不了需求侧的变化，然而这种情况正随着政策的终结而改变，需求将在黑色定价中占据应有的权重。

　　从短周期来看，去年底环保限产力度弱于预期，开工率较高是11月螺纹钢价格下跌的主要推手。此后地产投资和基建的反弹拉动需求增长，同时巴西矿难推高铁矿石价格，是12月以来螺纹钢价格上涨的主因。

　　随着一季度行将结束，本周一（3月25日）螺纹钢主力5月合约一举跌破3700。2018年11月以来的黑色牛市是否将正式宣告结束？

　　明晰笔谈（笔名）认为， 三月以来黑色价格进入平台期，未来利空因素多于利多因素。无论是需求进一步扩张，或是供给进一步收缩的可能性均不大。较可能看到的是房地产投资回归销售增速的下滑，进而带动黑色价格下行。

　　他表示，站在当下看全年，黑色增量利多远少于增量利空。如果黑色价格继续上涨，要么需要需求侧基建、地产的反弹拉动，要么需要供给侧的增量限产，或者原材料价格的进一步上涨。然而这些情形发生的概率似乎都不高：

　　1. 基建受到政策的推动增速将高于去年，然而仅能对低位运行的地产形成对冲，并非处于黑色需求的核心地位。而地产在建安投资短暂反弹的同时，销售、开工均处于下行趋势，这表明建安投资的反弹或将难以持续。而当下地产政策仍以稳健为主，销售的大幅回暖预计难以见到。而随着棚改货币化的退潮和前期居民过度加杠杆购房，需求侧未来对黑色更可能是利空而非利多。

　　2. 供给侧去产能进行到去年，其弊端也逐渐受到关注。过剩产能行业利润的回升在本质上是产业链蛋糕的再分配，而非增加了可分的蛋糕。工业品价格的升高对应的是下游企业原材料成本的升高，实际上改变了产业链的利润分配结构。而当前去产能从总量去产能进入结构性去产能，供给的大幅收缩将不太可能延续。

　　3.巴西矿难持续发酵至今，停产产能连续超出市场预期，市场对铁矿石价格的反应也十分明确，国内主力合约较低点上涨达38%。然而从增量的角度看，并没有明确迹象显示全球铁矿石供给将进一步收缩，从近期相关报道来看，被动停产的产能复产的可能性正在增加。未来铁矿石对于下游黑色价格的影响至少应视为中性的。

　　从以上几点分析来看，未来数月内黑色价格的下行压力是超过上行压力的。随着政策市结束，供给侧变动回归常态以后，需求的波动将逐渐主导工业品价格。当下黑色价格正处于平台期，资金面的宽松是短期建安投资反弹的推手，然而长期建安投资仍将跟随销售、开工的趋势回落，这或许会成为直接拉动黑色价格回落的因素。

　　而从对债市的影响看，黑色相关的行业如钢铁，将终结自15年底开始的受供给侧去产能主导的信用利差的回落。而随着产成品价格的下行，企业利润空间受到压缩，行业信用利差将承受走扩的压力。

　　此结论潜在的风险因素包括：

　　1）全年房地产销售、开工超预期反弹；

　　2）海外经济下行拖累出口，国内财政政策刺激力度超预期，促使基建大幅反弹；

　　3）海外铁矿石产能超预期收缩。

　　供给侧改革推动的一轮长期黑色牛市正在步入终结，需求无疑将在今后的黑色定价中占据更高的权重。12月以来黑色价格的上涨是基建、建安投资的反弹和全球铁矿石供应收紧共同导致的。未来黑色价格利空因素超过利多因素，相关行业如钢铁信用利差将承受走扩的压力。

　　化工品方面，爆炸事故继续发酵利空。

　　在市场人士看来，日前发生的321江苏盐城化工厂爆炸事件将成为影响后市化工品价格走势的重要影响因素。当前，江苏爆炸事件影响十分恶劣，已经引起了高层的密切关注，政府层面表示将加强危化品等重点行业领域的风险隐患排查及安全生产工作。

　　在建信期货能源化工研究员李捷看来，爆炸的天嘉宜化工有1.7万吨间苯二胺产能，是染料中间体企业，本身就属于高污染行业，叠加今年是建国70周年，后续环保安全检查很有可能进一步深化。

　　“后期，政府对化工企业生产的安检和环检，特别是安检的审查将对化工品产生较大影响。目前上市的化工期货品种主要以上游大宗商品为主，产能集中，企业实力大多较强，因此受安检的影响较小。但是化工品期货的下游大多以小厂为主，这些企业实力较差，安全也存在隐患，因此受安全检查的影响较大。”金石期货投资咨询部主管黄李强表示，在这种情况下，盐城爆炸引发的政府层面的风险隐患排查对化工品期货的利空作用大于将利多作用。

　　黄李强表示，目前，化工品的价格整体是呈现振荡上行的态势，但是价格偏强很大程度上是由于原油持续上行，成本重心上移所致，自身的供需格局较弱。后期价格走势就要看成本和供需端博弈，是成本先塌陷，还是供需先好转。目前来看，二季度化工品普遍检修，因此化工品供应过剩问题有望缓解，价格有望反弹。