稳定盈利、固定收益、A股机会分析…徽商期货三位投资经理畅谈，这里有你想知道的

    徽商期货有限责任公司（以下简称徽商期货公司）成立于1996年2月，是经中国证监会批准、在国家工商局注册成立的安徽省第一家期货公司。公司成立之初，中共中央政治局常委、全国政协主席汪洋同志（时任安徽省委常委、常务副省长）亲自揭牌并亲笔题词：“来之不易，精心操作，循序渐进，按法经营，逐步壮大，繁荣经济”。

　　作为中国证券业协会、中国期货业协会、中国基金业协会会员单位、中国银行(601988)间市场交易商协会会员，徽商期货公司拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、中国金融期货交易所交易结算会员资格以及上海国际能源交易中心会员资格，具有商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理以及基金代销业务资格。

　　徽商期货有限责任公司2015年取得资管业务资格，徽商资管以客户需求、产品质量、合规运营三大重心，贯通渠道开拓格局，昂首阔步走上创新崛起之路。

　　资产管理部下设产品部、投资部、运营部，贯穿项目拓展、产品设计、策略研发、投资管理、风险控制、日常运作等业务环节。

　　公司从人员引进、制度建立、策略筛选、流程规划到搭建交易结构、设计风险控制和收益分配方案等基础环节入手，脚踏实地精铸业务基础，在实践中不断优化提炼，形成集产品运作、策略开发、投资管理、风险控制于一体的资管业务系统。

　　徽商资管体系建设

　　基础——风险控制体系

　　风险控制体系是资管业务的地基，是在市场风险中保护委托资金的铁闸。徽商资管严格按照国家规定管理和存取委托资产，根据产品特征制定详细周全的风控条规，配备专业岗位人员，同时与金仕达、恒生等业内知名软件商联手，引进多套资管平台，并最终建立起全流程管理、全时段监控、全市场覆盖的风险管理体系。

　　核心——策略开发体系

　　徽商资管体系的核心——投资交易策略开发，主要分为两个方向：市场宏观与量化数理。市场宏观侧重于行情波段研究、产业链调研、套利机会捕捉以及多型市场间关系，对决定交易大方向起到关键指导作用；量化数理注重于分析价格波动成因、市场流动性与趋势量化跟踪，形成投资策略核心逻辑。两套研究方向融为一体，共建主动管理型产品的策略主体。

　　关键——投资管理体系

　　徽商期货资产管理设立专门投资决策委员会，负责投资计划评估、评审和授权。投资部负责日常策略研发、交易研讨及投后监管；投资经理负责交易管理、下达指令；交易员负责指令执行及反馈；运营部负责事前风险评估、事中风险监控、事后风险处置。

徽商期货资管业务流程

　　资产管理部通过实践不断优化，形成一套集发起、审核、决策、执行、维护紧密链接的业务流程和服务。

　　近日，和讯网对徽商期货投资部经理进行了访谈，以下为访谈实录。

　　投资经理访谈

　　和讯网：今天很高兴能和徽商期货资管部贺赞晖、李崑琨、方正三位投资经理进行交流，首先我有几个问题想问一下贺总。贺总你好！作为期货公司资管的优势领域，CTA产品总是备受市场关注，而由于期货是杠杆交易，所以一般账户权益曲线波动都比较大，但是你们公司CTA类资管产品的回撤都控制的很好，在净值1下方很少超过3%的亏损。您是徽商期货投资部负责人，能不能给我们讲讲你们是如何做到的？

　　贺赞晖：我们的CTA产品，在投资过程中，坚持三个基本原则：一是以对冲和套利为主，尽量做价格的相对波动，很少做绝对波动；二个是我们的仓位一般都比较轻，单品种不会超过10%的仓位，三是我们坚持分段止损，我们的CTA产品设置了回撤风控，一般来说如果短期内产品的回撤超过1.5%，我们就要清仓休息。

　　和讯网：稳定盈利可以说是每个投资经理追求的目标，贺总您认为应该如何才能做到稳定盈利？

　　贺赞晖：我觉得要想稳定盈利，有两点必须要做到。一是投资要有明确盈利的逻辑，二是在日常交易中要做到符合盈利的逻辑，也就是我们常说的知行合一。盈利的逻辑，其实就是高胜率、高盈亏比、低仓位，在每一笔交易中尽量做到这三个方面，实际上盈亏比和胜率，都很难绝对控制或者说难以每次都做到，所以我们每次能做到的只有轻仓。高胜率和高盈亏比的交易，实际上需要很多年的锻炼和对市场的深刻认识，经验和阅历加上科学理性的控制，这个控制包含了轻仓介入、加仓、持仓以及主动止盈止损一系列环节，做到知行合一基本上就能做到稳定盈利。

　　和讯网：您经常说交易要“研究规律、做好规划、坚守规则“，能不能给我们详细解释一下这三句话？

　　贺赞晖：是这样的。做什么事情都是有规律的，如果不把规律了解透就去做事，是无法掌握事情的发展方向的，同理做交易也是一样，如果没有认识到交易的规律就做是很危险的事情，但是懂了规律不代表一定赚钱，如果管不住自己的手，乱做的话肯定还是亏钱，解决乱做的方法就是要做规划，以计划交易为主，根据规律做出计划，然后根据计划进行交易，也就是我们常说的“计划你的交易，交易你的计划”，不要随便更改基本的交易规则和设定的交易计划，该止损就止损，该加仓就加仓。

　　和讯网：李总你好，您在徽商期货负责固定收益类资管产品的投资，请问一下您几个关于固定收益投资的问题。首先就是固定收益类的产品，是否就意味着产品的投资收益是固定的呢？

　　李崑琨：这个问题也是很多投资者，包括部分机构投资者的误区，可能是源于一直以来银行理财产品的刚性兑付。但是随着监管层对资管产品的整顿，刚性兑付逐渐被打破，以往看似固定收益的投资变得浮动化，就连银行，以后也不能发行报价式的理财产品了，全部都是净值化管理。这需要我们投资者有个理财观念的转化，培养一定的抗风险能力和适时适度调整风险偏好，储备相应的理财知识，避免上当受骗。近期众多P2P爆雷、投资者血本无归，就在于对于风险和收益的匹配度没有相应的量化，当前能够公开保本的资产只有券商的收益凭证，除此以外，对所有宣传“无风险、高收益”的产品都是需要保持警惕的。

　　和讯网：固定收益类资管产品是如何界定的？风险辨识度如何？是不是意味着低收益？

　　李崑琨：在“资管新规”中，明确界定了固定收益类产品，不低于80%的仓位要投资于低风险的固定收益资产。适合风险承受能力在R1-R2级的投资者。至于这类产品是否为低收益，这个要看和什么类型的产品来对比，股票类产品或者衍生品类产品由于其风险比较高，相应的期望回报值也较高。同时，结合上一个问题，我想说的是固定收益类产品的投资收益也不是固定的。举个例子，债券投资，买入一支标准化债券，收益来源于两个部分：票息收入和资本利得。票息收入为买入债券的利息收入，资本利得是源于债券的估值波动或者整个债券市场变化带来的价差收益，这个价差收益也有可能是负的。

　　和讯网：当前固定收益投资，是否相对于股票等其他投资更简单一些呢？

　　李崑琨：我觉得不能这么说。在某种意义上，甚至比权益类投资更为复杂。首先，随着市场行情的变化，传统的“养券吃票息”的“懒汉模式”，要向“勤劳的小蜜蜂”模式转变，在固收投资领域聚集了太多的聪明人，机构投资者占绝对比例，想要博取一定的超额收益，就要撇弃“carry”思维，要根据市场的波动开发多策略的组合投资。策略的研发，要依据大到宏观经济走势、财政政策风向标、货币政策的态度预期等，小到行业的研究、个券本身基本面的研究，才能形成一整套策略性攻防武器。当前，我们团队致力于“中等风险的头寸暴露，获取更多超额收益”这种特征的策略，比如利差策略，正套、反套等。

　　和讯网：方总，您好，你在徽商期货资管团队中负责混合型产品，配置了不少股票。那您认为目前A股市场中，有哪些主流交易模式？

　　方正：目前A股市场，主流模式还是按照时间周期划分的三种方式：游资的短线龙头交易方式，包括打板和低吸，中线资金的波段交易，以及长线资金的趋势交易。

　　和讯网：您认为一套完整的交易体系包括哪些？交易中最重要的能力是什么？

　　方正：我认为完整的交易体系应该包括：进场规则，出场规则，资金管理，止损规则。交易中最重要得能力，我个人觉得是执行力，就是能够无视自己的情绪波动，完全按照自己策略去执行，当然前提是你要有一套完整的交易体系。

　　和讯网：市场中存在趋势交易、日内交易、套利交易等各种交易模式，您觉得什么样的交易模式才是最好的？

　　方正：适合自己的交易模式才是最好的，这需要你去接触市场中的各种交易模式，最后做减法，找到适合自己的交易模式。就我个人来说，我倾向于长线趋势交易，只有适合自己的模式才敢于去重仓博取收益。

　　和讯网：您提到您倾向于长线趋势交易，您觉得这种模式有那些好处。

　　方正：首先长线趋势交易，时间周期较长，可容纳资金体量大，其次你持有的个股经过长期研究，对其基本面理解深刻，同时有一个大级别的止损设置，可以减少盘中情绪波动，更专注于市场的研究。

　　和讯网：最后想问一下，股票市场经过春节后一波上涨，目前上证指数在3000点附近停滞不前，您觉得今年往后股票市场的交易机会还大吗？

　　方正：我觉的今年往后股票市场的交易机会很大，春节前极度悲观被逆转，标志着长达3年的熊市已经结束，当下往后是布局下一次牛市最好的时间，未来两年股市都有较大的机会。

　　投资经理履历

　　贺赞晖 投研负责人

　　1984年生，曾是全国最年轻的期货研究所负责人。

　　2009年十大研发团队最佳领导人，2010年十大研发团队最佳领导人，2011年带领徽商化工团队再次取得十大研发团队全国第七的成绩，徽商期货能源化工团队是全国期货行业唯一一个连续三年进入能源化工团队十强的队伍。在期货研究领域具有卓越的分析能力和研究能力，在全行业具有一定的知名度。擅长宏观经济和化工系列产品研究，在各大主要网站和报纸曾经发表过100多篇文章，不少文章成为经典之作。

　　李崑琨投资经理徽商期货债券业务部负责人

　　独立投资4年，投资业绩突出，年均投资收益回报较高，对固定收益类业务及其衍生品投资有独到见解。主要针对国债、金融债、企业债和中票短融以及国债期货的研究和投资；

　　参加外汇交易中心和中债的培训，经过考试获得证书，具有前台（银行间-清算所）以及后台债券交易资格；

　　拥有个人基点价值头寸（个人仓位），自主开展利率债交易，能较好把握国内宏观经济走势、货币政策变动和市场机构行为逻辑；

　　掌握部门配置盘，精确预判市场行情调整配置久期和杠杆，对于信用债（短融、中票、企业债和交易所公司债以及非公开公司债）有完备的配置心得，能较好的抓住波段交易机会，配置收益一直远高于债券类纯债基金收益；

　　拥有国债期货150手的权限，熟悉技术分析方法（如正套、反套和基差交易等），并经常与市场优秀的衍生品投资经理交流市场观点和心得；

　　参与建立内部风控和交易流程体系，并后续主导完善信评体系，为部门提高风控环节和信评环节效率起到主要作用；

　　熟悉债券交易市场的套利策略，尤其是偏中性的交易策略，能在不同市场环境下运用套利策略获取超额收益；。

　　朱磊 投资经理

　　浙江大学金融专业，徽商期货资产管理部投资经理。

　　2011年进入期货行业，8年金融从业经历。2015年成为某A类期货公司机构业务副总经理，参与客户维护和交易指导。专注期货跨期套利、跨品种套利等，以基本面为主技术面结合挖掘行情。

　　方正投资经理徽商期货投资经理 ，中国科学技术大学金融工程硕士。期货从业资格证号F3028333，具备期货投资分析资格，熟悉MATLAB、麦语言等，曾在信托公司进行房地产市场研究，期货公司进行股指研究，并为安徽省投资集团提供股指对冲方案。对场外期权理解深刻，负责过上海徽鼎投资有限公司场外衍生品的对冲。对股票市场研究深刻，形成了短线的情绪周期理论和股价相对强度的趋势交易策略，短线情绪周期理论主要利用市场情绪的波动赚取超额收益，股价相对强度策略主要遵循强者恒强的理念。

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