李勇：期货分析师价值在于资产管理及风险管理两方面

　　2019年4月20日-21日，由中国期货业协会主办的“第十三届中国期货分析师暨场外衍生品论坛”在杭州JW万豪酒店举行。本届论坛以“立足本源 高效融合 创新发展——期货及衍生品市场服务国家战略”为主题，围绕“保险+期货”、场外衍生品、资产管理业务及期货分析师人才培养等服务实体经济模式 创新与队伍建设的重点领域，深入探讨期货行业如何立足风险管理的本源，促进期货与现货、场内与场外、境内与境外市场的高效融合，锐意创新，奋发有为， 推进期货行业供给侧结构性改革，推进国民经济高质量发展。和讯期货参与全程直播。

　　4月21日下午，在分论坛“期货分析师人才培养”会场中，中国人民大学经济学院副院长李勇作主题发言。

　　李勇表示，未来期货分析师的价值看似很多，实际上也就两个方面，第一就是资产管理，第二是风险管理。他认为，未来期货分析师可以定位于三种类型。第一类是“攻”型分析师培养。第二块是“守”类的研究员，他们的任务不是去“攻”，我觉得这块的不能忽视。就是企业风险管理的实务人才。第三类我觉得是“攻守”类的人才培养。就是FOF的分析师人才培养。

　　以下为发言实录：

　　李 勇：非常高兴感谢各位主办方的邀请，今天协会秘书长也在，期货公司的很多老总也在，他们都是专家。当主办方找我的时候我很犹豫，在高校里，搞量化搞资产配置我是最早的，在学校里面主要是我在推，我到目前为止培养了110个硕士、博士，到目前为止我还没有听说我哪个学生在期货行业混，基本还是公募基金和券商，所以到北京谈FOF，谈量化，很多人都知道我，很多都是我的学生，甚至一个部门好几位都是我的学生。因此，对于基金行业和券商分析师的培养我是比较熟悉的。今天是讨论期货分析师的培养，我就把我自己的一些思考跟大家谈谈，不足之处，仅供参考。

　　我的报告主要分为四块。第一块讲中国经济的发展模式。第二块是讲期货资管行业的发展。第三块讲期货分析师的定位。第四块讲期货分析师的培养。

　　第一块，对于中国经济发展的态势，现在争议比较大。不管怎么样我们还是要乐观的看待中国经济未来的发展。我们2018年都很悲观，2019年为什么没有人悲观了，中国的未来一片美好？但是不管怎么样，我只是想说，当下中国经济还面临着前所未有的挑战，根本性的问题还没有得到解决。。

　　实事求是地讲，现在已经进入了“资产荒”时代，而且短期之内有根本性的变化很难，尽管股市还不错。第一代企业家是靠实业，第二代很多就开始玩金融了，第三代恐怕就是实业+金融了，很多科技型的企业没有金融的帮助，是很能做大做强，成长起来的。

　　未来我们依靠科技创新引领经济增长，科技创新是高风险高收益，靠银行为主的间接融资金融体系，是很难完成的。你怎么能够指望收取利息来促动经济发展，P2P出问题，实际上也是间接融资体系，出问题也是必然。。

　　以后，我们做投资会觉得很难，优质资产供给越来越少，所以投资的难度就加大。对于银行主导的间接融资体系，无非是体系前端和后端的问题。后端投资的收益大幅度下滑，而前端融资成本不断升高，出问题也就是必然了。

　　我们是不是就一片悲观，没有机会了？也不是，资管起来了。我们看一下数据统计，居民可投资财富达到了140多万亿，只是很可惜，从这个表当中，我找不到期货两个字，所以这个规模肯定不太大，也说明了期货资管的机遇也有。

　　因此，从资管的角度说，当下金融体系恐怕将来要发生很大的变化，这个是大环境，是不是？也就是说，以后中国的金融体系要从间接融资体系变成直接融资体系占主导，如果你还想做通道业务，还想坐着收利息，这种发展模式，前景一定是不很乐观的这。在这个变化过程中，估计很多金融机构要经历很多阵痛期，搞不好，后果还比较严重。

　　对于第二块，简单总结一下，就是未来金融体系是什么？金融体系怎么走？如果未来是直接融资体系占主导，那么分析师价值在哪里了？我相信服务一定要提升价值，分析师更是如此，不光是期货分析师，股票分析师也是如此，你一定要给客户带来价值。

　　我大部分的学生也是做分析师的，所以我很自豪的一件事情是三年以前，准确的说是5年以前，2015年我在人民大学在金融教育上作了重大改革。我们改变以往了培养学生的思路，当时办了国内第一家以量化和资产配置为主的金融专业硕士项目。当时，很多学生都持有怀疑态度，很多人问我，读这个项目能不能找到工作？但是近年来，从实践效果来看，我们的学生目前不仅就业没有下滑，反而就业越来越好。因此，如果人才培养的思路，不做调整的话，你就是老牌的学校，你也不一定能怎么样。因此，如果学校的学科领头人没有战略眼光，也一定会把学生带到坑里面去，我为什么愿意到业界来，跟你们吃饭、聊天，我能够知道你们业界要什么，所以人民大学金融教育的改革我还是做了一些工作。

　　第三部分，我讲讲分析师的定位问题。首先得搞明白分析师的价值在哪里？分析师能提高待遇的点在哪里？现在的年轻人都很现实，你先不要谈情怀，能不能有好工作，收入能不能买房和买车，能不能够支付生孩子的费用，这些都是年青人普遍关心的问题。

　　随着中国金融体系由间接融资体系向直接融资体系，看起来金融行业很美好，但是实际上，我们作金融教育的，我很担心未来的金融教育就是当年的生物学教育。

　　我们中国有一个特点，什么东西都是一窝蜂，一旦发现好的时候所有人都往这里挤，世界上有很多路，只要中国人发现了，这个地方就没有路了。当年说生物是最好的学科，生物也成为第三代工业文明的启动机，但是结果了？现在金融行业，感觉人人都在搞金融，都在往这个行业挤。你以为北大清华的学生都在搞专业学科？我告诉你，不是，都是搞金融。那以后，是不是金融行业是不是也要过剩？

　　但是，对于期货行业而言，可能是好事情。我看了一下中期协公布的数据，期货资管业务才2百亿，净利润也就几个亿不到。相比较券商资管来说，规模太小了，因此人才过剩远没有到来。但是，难点是你很难吸收高素质人才来，这个是一个很大的问题。我们国内期货资管规模已经达到千亿了，你以为搞期货，我告诉你，不是，都去搞股票投资了，很正常，这段时间就是股票好，真正搞期货的没有多少。我相信1/7，不光是股票的人在搞这块，期货的人的钱也到股票去了，这导致期货分析师的待遇很难提高。

　　另外，就是期货衍生金融产品，投资者教育这一块，跟不上。我们的媒体也是比较麻烦，挣钱的时候不报，一亏钱了就报，一报大家都很紧张，大家都知道中石油出事了，这段时间中石化也出事了。老是报负面，一是放大了事情的本身，另外导致管理者一刀切。现在国有企业都挺难的，我接触很多国有企业的领导。大家都觉得，谁出事谁负责，一出事，就麻烦了。上市公司和企业的机构投资者教育，不能老是靠媒体，但是，估计也不好做。其实，金融衍生产品，你想做高风险也可以，低风险都可以，关键是怎么做。这个要还原事物本来的面目，投资者教育很重要。不过，我觉得机构投资者教育不好做，特别是国有企业。

　　因此，未来期货分析师的价值在哪里了？看似很多，实际上也就两个方面，第一就是资产管理，第二是风险管理。资产管理这块一定要为客户带来价值，你不能成为“贵族”的新衣，只是用来看的。因此，我觉得未来期货分析师可以定位于三种类型。

　　第一类是“攻”型分析师培养。对于这类分析师的培养，又分为两个方面。一个是基本面分析师培养，培养对期货行业全面了解，并精通各种现货投资的高素质人才。这种应该像中国农大，他们是培养基本面这块的期货分析师，所以期货行业中国农大的地位比较高，人民大学很少听到过。第二方面主要是量化期货分析师的培养。培养具有非常好的数学统计基础，特别是熟悉期货和衍生产品的研究，熟悉各种CTA策略的高级人才。

　　第二块是“守”类的研究员，他们的任务不是去“攻”，我觉得这块的不能忽视。就是企业风险管理的实务人才。

　　第三类我觉得是“攻守”类的人才培养。就是FOF的分析师人才培养。现在做FOF很多人都不懂，他们认为做FOF就是找投顾。如果把找投顾作为首要目标，那真就是FOF初级阶段了。导致的后果是，投顾资源紧缺，以及资管规模也上不去。对于股票，有些机构搞得明星FOF，不是都亏损了吗？FOF的体系不是这样的，他有一套大类资产配置体系起作用。

　　因此，资产配置投资体系得建设最为重要，可惜没有人去关注。FOF最大的好处是根据客户需求能设计不同的FOF产品，但是期货市场做FOF一定要以CTA为基础，否则与股票有甚么区别，就丧失优势了。

　　对于第四个问题，是关于分析师的培养。基本面分析师的人才培养还要靠专业大学，如中国农业大学。量化分析师的培养，靠统计基础比较好的大学，如北大数学系。现在在人大大学，专门开了一个班，专门招收本科，不是学经济金融的学生，欢迎数学系、统计学、物理系等，没有学过金融的来报考。

　　对于风险管理人才，风险管理学科主要是依靠风险管理比较强的一些专业，比如像山东大学金融数学专业，我觉得你们可以到山东大学去抢人才，因为山东没有好的金融机构，还能招到一部分好的人才。人大苏州学院也有风险管理专业，是在苏州。

　　对于资产配置人才的培养，就是要建立FOF的投资体系，这个不容易，现在没有好的方法，学校业界都很迷惘。 我跟很多人聊FOF，这个体系怎么建，需要我们学界业界的人共同设计。我想说未来FOF的最大魅力不是挣钱，而是“看人下菜”，根据客户需求设计不同产品。未来，我们在这一块的分析师的培养上，会下大功夫。

　　未来，管理大规模资金就两种方法，一种是通过金融衍生产品对冲风险，搞量化；第二种是通过资产配置分散风险。中国现在钱很多，但是能够管理大规模资金的机构很少。量化比较难，因为受到国家政策的影响比较多，资产配置，国家政策上现在是鼓励。

　　对于期货行业，可以基于CTA策略开发多种期货策略产品，满足客户的需求。你要根据客户需求来设计产品，FOF的最大魅力就是产品设计。搞FOF就是要注重产品设计，我们恰恰的是这一块的科研体系是忽略了。未来FOF发展， 产品设计最重要，所以FOF的第一要点不是找投顾。如果按照现在的发展模式发展下去，FOF肯定发展不起来。市场上能够常青的投顾有几家，容量也有限，肯定是这段时间宏观对冲策略好，另外一段时间是另外一种策略好。每个策略都是有生命周期的，所以未来资产配置的分析师培养就很重要，但是不容易。

　　另外，发展FOF， 指数产品很重要。指数的一个重要属性是为资产配置用的，信息透明。期货这块的发展，杭州西湖指数产品的开发，算是起了个好头。为什么做配置很难，你调研之后，投资的风格很容易发生漂移。你以为他用的是趋势分析策略，跟你说做趋势了，结果什么也没有做。未来指数产品的设计，期货这块大有可为，因为期货的好处是策略比较多。

　　但是能不能让指数产品出来，做成可投资指数，也不容易，慢慢来。未来，资管这一块，FOF这块未来的机会还是比较多，期货FOF可以以CTA策略为打底的优势，延伸到股票，债券等市场。最后，FOF的发展也为实体经济提供一些好处，因为分散的好处，他可以支持实体经济，有一些投资亏有一些投资赚，反而可以支持实体经济。

　　最后，我想说，未来分析师的培养，靠的是产学研结合，不要指望一家。学界，业界，政府监管部门特别是交易所，要相互理解相互帮衬，共同推进人才培养，谢谢大家。