细思极恐，五一假期大宗商品竟然集体跳水……

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　　热文聚焦

　　1. 让交易员崩溃的40个瞬间！会做交易的人才能看懂

　　新手第一次打开交易软件时怎么样、睡梦中对明天的行情走势有了一丝丝预感时怎么样、准备关掉账户的时候发现手误把多单下成空单时怎么样……40张趣味图深度刻画出交易员的崩溃瞬间，让做交易的你心领神会。不多说了，赶紧了解一下

　　2.红枣期货今日闪亮登场！后市如何？能否复制苹果期货暴涨行情？

　　扑克君特意为大家准备了一份红枣食用指南，请尽情享用～

　　3.历史上19次石油断供事件和即将到来的第20次冲击

　　爱因斯坦曾经说“疯狂就是重复不停做同一件事，并期待有不同的结果”。如果伟人还活着，他还将反复地讲给大家听，特别要给如CNBC这样的大媒体记者讲。全球政策制定者面对石油断供事件总是重复着同样的开头：“这次对油价没有啥影响。”老人家已经指出这是错误的，因为每一次石油断供和冲击事件的发生都伴随着油价的暴涨。

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　　问答精选

　　宏观

　　回答者：熊鹏 | 全球宏观 · 职业交易员

　　回答时间：2019-05-02 22:09:02

　　Q：外盘有色原油节日期间都崩了，是否可以分析下原因？是节日偷袭还是确定开启下跌走势？与近期全球经济体PMI环比全线走弱有关吗？

　　智咖解答：

　　1、没有什么节日偷袭，原油分析少一点阴谋论。并不能确定下跌趋势，但是有很大可能是一个深度调整。CL会在58检验第一个重要支撑位，但是如果直接跌下去，我也丝毫不会奇怪。

　　2、原油一般都是在市场因为供给扰动达到极端时开始下跌。从2014年到目前，都是这个规律。为什么呢？其实很简单，任何商品都有供给和需求，原油的需求主要取决于中美，中美的需求同比已经走弱，但最新的数据表明中美的需求略有企稳，表征东北亚需求的中国山东地炼开工率也在下降，但是这些真实经济的变化并不为普通交易者所关注，大家最喜欢的是去看地缘政治的新闻，乐此不疲。市场就是这样，有时候只看供给，而忘了需求，往往是噪声大的部分吸引了大家的眼球。

　　3、随着中美经济周期相继走软，原油的阶段性高点大概率已经见到，至于底部在哪儿？目前很难讲，只能走一步看一步，现在跟你说原油底部在哪儿的，都是算命先生。

　　黑色

　　回答者：戴苏娟| 熵研信息咨询 创始合伙人

　　回答时间：2019-05-04 12:16:49

　　Q：明天就要开始上班了，假期钢坯持续上涨而外盘伦铜有色明显调整，宏观面和产业面似乎出现背离迹象！请问您对于节后市场主要黑色品种的走势有何预判？对于中期走势，是否有做空的机会，我想等价格涨上去（螺纹3850以上）后做空5-6月份，是否可行？

　　智咖解答：钢坯上涨和唐山轧材开工率上升以及长流程企业因加大轧材量导致钢坯外卖量减少有关，即钢坯的供需关系还可以，推动价格上涨。但是据我们了解，经过这几天的上涨，轧材企业的利润已经非常微薄，甚至出现亏损，因为成材的需求并没有同步跟上来，所以钢坯价格的强势预计不具有持续性，更多是阶段性的行情。

　　伦铜等有色品种大跌则和美元走强（FED主席鲍威尔周三即5月1日当天就美国通胀发表评论后，导致交易商缩减对美联储降息的押注）以及自身的供需基本面短期偏弱有关。对黑色而言，有色大跌的传导作用一般会体现在其对宏观的反应以及市场情绪上面。可以预计，此次对黑色的影响相对有限，不排除下周一开盘的时候期货价格略有低开的可能，但节后走势仍主要取决于黑色自身基本面。

　　宏观层面和产业层面的背离，更多体现在国内资金利率持续上行，货币短期偏紧，而产业层面来看，螺纹热卷现货需求还可以，库存并没有累积（不过去库速度分化，螺纹去库慢而热卷还可以）。预计这种情况在未来一至两周仍然存在，但是再往后的话，成材需求季节性转弱的概率较大，而供应方面并没有看到明显的减量因素（当下唐山限产真实力度非常有限），所以5-6月产业矛盾累积的概率仍较大，结合较弱的宏观驱动，进而对价格造成压力。

　　因此，对于节后主要黑色品种走势的预判，先要知道这波上涨的驱动力是什么？我们认为主要逻辑有：1、价格在3700附近的做空安全边际有限，而往上的收益风险比相对有利，所以资金选择往上操作的，这个因素在螺纹期货到3900之后就会明显转变，基差也会收缩到较低的位置。2、05合约挤仓的因素，前期螺纹05合约持仓较高，所以存在挤仓的因素。进入5月份后，这个因素也会消除。3、唐山限产消息的驱动，市场预期5月唐山限产会比较严厉，供给端收缩压力较大。但是从这几天的情况来看，雷声大雨点小的概率较大，实际限产力度暂时比较有限。所以，综合来看我们认为节后螺纹和热卷继续短期偏强运行的概率较大，螺纹10月合约可能会上破3850，但是价格在3900以上压力很大（此后可能会转为空头趋势），甚至可以介入套保操作。对于铁矿，预计难创新高，可寻找机会做空。双焦区间震荡运行为主，难有单边趋势。

　　对于中期的走势，依然维持之前的判断，黑色系主要品种的价格在5-6月份调整的概率较大，所以短期价格涨上去之后，应该存在做空的机会。

　　能化

　　回答者：才超的金融世界 | 某石化企业分析师

　　回答时间：2019-04-29 22:33:44

　　Q：最后一个交易夜，冒昧求教！扑克吴总提到EG4500是阶段底，跌了这么久了，可不可以中线尝试抄底？可否帮忙梳理下基本面，规划下EG下一步操作？二，沥青顶部三连阴，顶部确立？可以加空吗，下方极限您看多少？三，马上长假，很怕一些化工厂安全检查之类的，会是空单风险吗？

　　智咖解答：1.EG在5月上旬这段时间可以尝试做点多单，因为目前来看，5月份可能meg进口量有所减少，因为伊朗和印度的量估计会少，整个5月份估计meg会去个9-10万吨左右的库存。不过到了5月下旬建议逐渐建立空单。因为现在模拟来看，6-9月份都是累库存阶段。而且预计5月份聚酯产销不会太好，因为织造还是淡季，但目前聚酯还能在92-93%左右的负荷，预计到了5月下，产品库存不断累积，可能会降低。

　　2.沥青三连阴主要和原油相关，因为减压渣油是沥青的生产原料，是属于物理性质，所以关系比较密切，沥青前面我建议空，主要第一由于需求淡，第二，是马瑞油的升贴水成本上移差不多那个位置。但是我觉得沥青暂时下跌的空间有限，毕竟相比较四月，5月的的确贵了3美金，相当于沥青比4月份贵了150元/吨左右，成本是摆在那得，我觉得能到3500都算低的了。还有美国对于伊朗的制裁豁免解除，由于根据4月份eia的全球原油供需预测来看。二季度原油供应过剩在57万桶/日，三季度供应过剩在18万桶/日，这个数字都不大，一个修正就打掉了，伊朗3月份的原油出口在130万桶/日，以前制裁期间原油出口在100万桶/日，如果將伊朗原油出口打到零，那么全球原油供需短期会立马发生变化，沙特5月份可能会增加产量，但是不会立马调整，还有其他产油国。如果打到零，预计伊朗有可能会采取对霍尔木兹海峡海峡的行动。那会对油价产生非常剧烈的影响，因为霍尔木兹海峡原油运输占世界原油运输的1/3左右，所以原油暂时的下跌不意味着直接变盘，还有可能性。因此沥青重点关注一下美国和伊朗的情况，特别是5月1日期间，委内瑞拉能不能以俄罗斯名义出口原油。

　　3.安全检查对于化工品影响其实很多都在下游，中上游基本上是具有一定规模的中大型企业，相应的环保和管理都比较到位和严格，出事的很多都是不是很大的厂。对于环保监管，需要辩证的看，因为化工品实在是太多了。比如PTA，他其实受环保影响并不大，一直前面有点问题的就是汉邦的PTA小装置70万吨产能。甲醇受环保压力，可能导致mto开车推迟，对于下游甲醛等造成不利影响，反而不利于行情。当然对于黑色来看，他由于环保直接相当于标的物的产品产能或者产量收缩，这个影响是比较大的，可以使得它价格大幅上涨。所以环保监管要辩证的去看，一般大的化工品主要影响还是在下游，对于空单有些还是比较有利的情况。

　　农产品

　　回答者：王海龙 | 中枣果业上海分公司 副总

　　回答时间：2019-05-02 09:53:25

　　Q：您是红枣资深产业人士，外面很多资讯都在说红枣期货价被低估，远不够仓单成本，适合做多。30号期货价格收盘基本都是阴线，请教后期走势您怎么看？

　　智咖解答：价格被低估到是谈不上，但上市设定的基价确实是略偏低，所以开盘盘面高开低走了，但下来的幅度并不大，根据近几年的产销数据来看基本保持平衡，库存略有盈余。 影响农产品(000061)产量最大的因素还是天气，在天气没有特别异常情况下，产量逐年增加那是必然，市场的消化能力增长缓慢，只要不出现异常天气，19/20年季的新枣依旧会出现供大于求的现象。 半个月前根据交易所公布的交割标准，我们拿自己的枣和收购价格进行实地测算，考虑了运费和交割成本，最后得出的结论是开盘基价会在10000元左右，这个一万元和交易所最后公布的8600元有些差距，但我们是按照内地交割库来计算的，所以加上交易所规定的600元运费以及其他交割仓单成本，离我们当初预估的10000元差距并不大。

　　郑商所公布8600基价的时候我们也觉得这个价格订的很牛逼了，多空都不敢轻易出手，但到了4/30日上市当天高开3%多，随后回落到2.75%左右，直至收盘都是围绕均线小幅波动。期货和现货还是有很大区别，期货的波动更多还是受情绪和预期以及资金面影响较大，所以要关注盘面的资金参与度。 这几天红枣期货上市带动各路媒体宣传，致使红枣的曝光率提高百倍不止，关注的人也会大幅增多，加上政策基调是扶贫品种，8600元的基价很公允，因此个人觉得近期会有一波行情，但行情如何启动，何时启动，这个就不好判断了。

　　我的建议还是多空围绕这个上市基价来做选择，马上枣树进入开花季节，在不发生极端天气的情况下，我认为价格在8450-12500这个区间波动是大概率，就目前价格来说多要比空更安全一些，性价比更高些。目前1912合约在8850左右，上下都有接近400点空间，所以建议多关注近期媒体及政策的宣传口径和导向，把握好交易机会。

　　有色金属

　　回答者：邱冬 | 中国500强大型铜企 套期保值首席交易

　　回答时间：2019-05-01 22:35:31

　　Q：

　　铜今日大跌，是美国制造业PMI环比下降造成的还是有其它原因？这个位置也盘整了很久，是否会突破下行？

　　智咖解读：今日美PMI环比下降单从一个数据反映来讲，还不足以将铜单日下打2%的跌幅。我想从各种因素中，该数据只是一个触发点而已。铜价在整个四月高位震荡已久，在此同时外强内弱的格局成为常态；其中在有色分化的背景之下，仍显得较为抗跌，我想离不开国内检修预期证实过程中对于铜价的阶段支撑，因此我常说铜价盘面“较硬”，表面上看是伦铜的支撑，实则是内盘的掩护。而5.1节假日内外盘错峰之下，外围数据稍有走弱，伦铜即开展重挫模式，这之中应该还存在节中“偷袭”资金的试探，当然这样的偷袭是否能够成功，还需后半周2个交易的盘面表现而定。

　　大的时间节点，从现货端来看，整体工业品库存周期是否步入去库尾声，中国需求担当能否带入数据转折成为二季度主要看点，如下图：

　　从领先指标来看，库存周期会在二季度继续保持低位去库状态，这会带来商品价格向上的缺少弹性，而三季度可能会开始周期上摆。因此今年6月之前，铜价或仍将难以摆脱震荡偏弱的格局。

　　至于是否破位下行，个人认为一蹴而就的暴跌模式在该阶段难以展开。从技术上比较，沪伦两市，沪铜下档支撑更为接近。但伦铜而言，6150附近对于沪铜48000上方个人预期会再遇多头抵抗，节后若低开可观测这一位置的筹码支撑结构。谢谢！

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　　圈子精选内容

　　朱奇的油脂油料研投圈：

　　不同市场条件下进场方式

　　和出场方面的进一步区分

　　还记得我的第一堂公开课讲《如何从研究出发构建商品期货交易系统》时候，里面提到了根据商品期货的特征，我们的进场方面更适合追涨杀跌，出场方面更适合晚一点走，要等回撤破显著的关键位置再走。当时那堂课，主要是基于商品期货根本特征维度上讲了几个最核心的点，有些具体的东西没有展开，所以观点虽然简洁有力，但在操作层面上有一些细节没有厘清，可能会给一些盆友造成一些困惑，尤其在今年这样的行情特征下。所以趁着五一宅在家里的机会，就这个问题作进一步细化的探讨，希望能对大家有所帮助。

　　我们当时讲商品期货的收益主要来自于两点，一是趋势，二是基差。所以在操作上，相应要做的就是追涨杀跌捕捉趋势，同时顺应基差获取基差收益，这是一个简单的结论。

　　从收益归因来说，这点是毫无疑问的。但是从时间上来说，趋势和震荡的对比中，震荡的时间远比趋势出现的要多。在正常的市场环境下，如果我们有多个品种可以选择的话，我们可以通过库存和大的供需矛盾等指标把波动率较低的品种筛选掉，把精力集中在供需矛盾大，库存水平低，波动率较高，出趋势可能性比较大的品种上。

　　但是，有两种情况，一种是我们就是聚焦于自身一个品种或者三两个相关品种的交易，那我们不得不经常要面临没有大矛盾，低波动的市场环境里去交易博取收益的状况。另一种情况就是今年这样，整体农产品都是一种高库存低价格的状况，波动率起不来，也没有大的矛盾，所以价格就是在一个区间里波动为主的特征。

　　当出现这种情况时候，我们当然可以选择不交易。但是，并非一定就不可以交易。我们这里补充要探讨的就是，除了追涨杀跌，基于均值回归思路的抄底摸顶如果在商品期货交易中更好的实践呢？

　　从两个角度来对这个问题进行分类。

　　一个角度是交易品种的区分，我们已经说过股票相比商品更适合抄底摸顶，在商品期货中相对来说农产品比工业品更适合做追涨杀跌的趋势追踪，工业品更适合做均值回归的抄底摸顶。股票方面不再说了，商品方面主要是农产品供给刚性决定的一旦出现供需失衡，调整过程特别慢，所以经常出现持续的趋势；而工业品的话，由于供给相对来说调整非常快，所以出现大趋势相对比较难，所以大家更加关注生产利润，进口利润，替代价差这些东西提供的安全边际，因为一旦碰到这些线的时候，供需就能迅速调整。所以我们在工业品经常中背靠一些重要的安全边际交易是可行的交易方式，比如跌到现金成本，行业大规模降开工，确实能给价格带来支撑。这时候结合供需上的安全边际和技术上的支撑位，回调买入确实是胜率很高的交易方式。 在普遍而言，相对来说，工业品在出场方式上，也要更早一些，也是同样的道理。当价格涨到高价时候，也会刺激供给迅速释放，或者替代品迅速出现，供需迅速调整，使得价格失去继续向上的动力。

　　另一个角度，就是从波动率角度来看这个问题，通过库存和基差指标基本能判断该品种的波动率。一个高库存的品种通常是不太具备大趋势的条件的。当然，行情的发动是基于现实和预期两个维度，有时候现实不好，但是预期强烈，行情也能迅速起飞。但是一般这种悖逆现实放飞预期的行情坚固程度都很值得怀疑，可能随时结束，可能大涨完又迅速跌回。所以交易的时候也不能轻易追涨，最好还是回调买入的方式介入，而在价格起来以后的出场方面也应该更加警觉一些，要提早一些减仓。

　　以农产品和工业品区分其实是很粗糙的区分方法。本质而言采取什么样的交易方式主要取决于供需调整的快慢。比如同样是工业品，焦炭被供给侧改革限产的时候，因为“人祸”也具备了类似农产品“天灾”导致的供需缺口，这时候的供需缺口对价格响应极慢，使得行情的趋势性异常强，也就具备了追涨杀跌获取重大利润的基础。而农产品中也有一些价格价差比如豆菜粕价差，在菜粕边际上具有性价比，大量替代豆粕的时候，背靠这种安全边际做均值回归也是很好的交易。如果你确认兜住价格的因素正在发挥作用，但不是很确定这个因素给的安全边际的确切位置，是可以通过分步建仓来做的，这样对你择时的要求就不那么高。

　　在出场的时候，比如天灾人祸导致的供需缺口，因为供需对价格信号的响应慢，使得库存迅速降低，造成了低库存下的价格指数式飙升，能在短时间内获取极丰厚利润，我们当然愿意牺牲一些利润来博取这样的利润。但是如果不具备这种格局，我们牺牲大量利润过晚出场就显得比较无意义了。在工业品上通常是不太会有这块利润的，这也是我们在波动率放大以后就可以逐步减仓的原因。但是也不尽然，比如在一些像甲醇、乙二醇这样的液化品种上，因为储罐有限，并且仓储费极高，一旦供给压力大到储罐不够的时候，也会在尾部发生极端的下跌行情。或者向PTA那种供需好到PTA生产厂商被迫到市场上回购PTA交合约货的时候，价格也会在短期内爆发出惊人的能量。这时候我们就要死死拿住我们的头寸，等价格跌破显著的关键位置才能走，绝不能轻易提前减仓。

　　最后说回今年的市场环境，以油脂油料为例，高库存，但是低价格，边际上有些小改善，使得价格很难再往下很深，但是一旦上去又会被拍下来，棉花，玉米的格局也类似。这种格局下，就是个或宽或窄的区间震荡的格局，这时候，如果你去追涨杀跌，延迟出场的话，行情幅度根本就不够，通常都会对精力和资金造成持续不断的损耗，这种格局下结合技术上的支撑阻力和供需上的一些更细化的因素来找安全边际，找压力，跌了接一点，涨了抛掉，或许是更加聪明的做法。当然，在这种来回做的日常操作中，我们始终不敢忘了对大格局的审视，在现有平衡被打破后，能迅速转变思路。

　　这个市场就是需要我们既要有格局，还要有细节。在一个高瞻远瞩的视角下，更好的对各种可能性做好预案，处理得更完美，才能持续地在市场中生存。

　　夏天的红枣浅谈圈子：

　　红枣上市首日情况汇总

　　红枣期货上市首日，盘面 CJ1912、CJ2001、CJ2003、 CJ2005 四个月份合约均有成交，各合约挂牌基准价均为 8600 元/吨，但是近月合约集合竞价时刻就受到资金追捧，1912 合约 8900 元/吨开盘，2001 合约更是以 9000 元/吨价格开盘，随后价格冲高回落后保持平稳运行，主力合约收盘报收 8840 元/吨，最高价 9020 元/吨，最低价 8720 元/吨，持仓 41118 手（折单边 102795 吨），成交 735428 手。交投活跃，但持仓量偏小，符合新品种上市的特点，目前更多的是资金入场“尝鲜”，红枣产业客户还处 在市场培育阶段。

　　根据目前的红枣期货设置的交易规则，2018 年产红枣可以在 1912 及其以后合约上交割，交割的质量标准里没有对生产年份做明确的限制，只要生产加工的日期是在 2019年 11 月 1 日之后的即可申请注册标准仓单，理论和现实情况来看，红枣只要储存得当，存放两年问题不大，质量不会有太大影响。如果单纯从陈枣交割的角度来讲，8600 元/吨的价格是偏低的。阿克苏地区二等级枣报价 7200 元/吨以上。资金成本按年化 8%计算，6 个月的成本将近 300 元；仓储费每月每吨在 80-100 元之间，如果存放六个月，仓储成本 600 元/吨；仓单的成本价不低于 8100 元/吨。注意：生产加工日期在 2019 年 11 月 1 日之前的不能交割。

　　目前新疆枣农手里仍然有一定数量通货，阿克苏地区的通货的销售意愿价格在 4100-4400 元/吨之上，也有能找到 3600/吨及其以下价格的资源（但是红枣作为农产品），以 4100 元/吨的通货计算，按照红枣期货的交割标准，通货里大概有 60%可以符合交割标准（二级及其以上），按 60%折算，二级以上符合交割标准的灰枣价格在 6030 元/吨左右（不符合交割标准的等外枣按 1000-2000 元/吨处理价计算），加六个月的仓储成本和资金成本 900 元/吨，收购商贩的经纪费用 100-150 元/吨，加工成本、倒短成本及纸箱成本 2500 元/吨，标准仓单成本在 9530 元/吨左右。这中间最大的问题在于通货往标准仓单转化过程中的存在巨大风险，一是红枣作为农产品，质量差 异很大，不同地区的质量和产量差异大，即使同一地区不同管理的质量差异也很大，必须找懂行的收购 商贩来进行前期的质量把控，一旦所收通货里符合交割标准的（二级及其以上）的数量小于 60%，转化成本不可控。二是新疆作为瓜果的主产区，随着夏季瓜果的上市，仓储费会水涨船高，尤其是既存放 红枣又存放其他水果的仓库。

　　综合来看，由于红枣期货刚刚上市，红枣期货的市场还处在一个培育期，标准仓单注册成本的不可控，8600 元/吨远不及标准仓单注册成本。

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