菜油呈短空长多格局

　　国内菜籽菜油基本面核心是现在宽松将来紧张。虽然当前菜油和豆油、棕榈油价差处于高位，菜油需求被替代，但刚需犹存，在6600元/吨以下可以做多菜油1909合约。

　　4月菜油期价呈现先抑后扬格局。4月10日上冲至月度最高点7185元/吨，后期随着政策效应递减、现货需求差以及豆油和棕榈油拖累，期价不断走弱，最低点基本上达到中加事件发生之前的位置，持续近两个月的菜油“事件驱动型”行情几乎回到原点。

　　驱动型行情回到原点

　　德国汉堡的行业刊物《油世界》称，由于加拿大对中国的油菜籽出口陷于停滞，加上2018/2019年度加拿大油菜籽期末库存高达340万到400万吨，这可能造成2019年加拿大油菜籽播种面积相比上年减少5%到8%。

　　加拿大统计局4月24日发布首份2019年农作物播种调查报告，称加拿大农户计划将今年春季播种的油菜籽面积减少近7个百分点，比分析师和交易商预期的还要低。加拿大统计局对农户的调查显示，2019年加拿大农户计划播种2131.4万英亩油菜籽，创下三年来的最低水平，比2018年的2281.3万英亩减少150万英亩或者6.6%。

　　我国是加拿大油菜籽的主要市场，占加拿大油菜籽、菜籽油和菜籽粕出口的40%左右。从3月开始，我国企业已经停止采购加拿大油菜籽。在此之前，我国对加拿大油菜籽的需求一直非常强劲。从菜油单品种来讲，加拿大进口的阻隔会导致缺口，在价差上已得到体现，但是从总体油脂走势来看，对我国食用油供应影响不大，可以替代油菜籽的油籽供应充足，难以一枝独秀。

　　我们认为，中美谈判未定，中加关系难有结果，菜系进口短期内不会恢复正常化，关注5月8日孟晚舟引渡听证会情况。一旦政策有变，远月高榨利和进口利润必然会回吐。

　　库存处于上升态势

　　随着前期到船逐步允许压榨，国内菜籽库存上升。截至4月26日当周，国内沿海进口菜籽总库存增加至74.44万吨，其中两广及福建地区菜籽库存增加至55.14万吨，较上周的48.6万吨增幅13.46%，较去年同期48.1万吨增幅14.64%。

　　但是远期由于政策风险，买船基本停滞。4月菜籽到港量在17.7万吨，5月大部分船期取消，仅1万吨澳籽到港（集装箱）。目前港口还有几船因商检滞留待卸货的菜籽船。与之相比的是，去年四五月份进口加拿大菜籽数量均在40万吨以上，缺口明显。我们暂且按照当前的库存量测算，6月之前原料供应暂时充裕。

　　替代油脂供应充足

　　目前国内豆油和棕油供应充足，油脂需求处于淡季，成交量以刚需为主，并在一定程度上替代菜油需求。由于近期大豆压榨开机率下降以及部分油厂停机检修或原料未接上，豆油库存增速缓慢，但仍处于近八年来的历史高位。后期大豆原料供应充裕，南美大豆盘面榨利良好，油厂为了维持较高开机率，豆油库存可能会面临季节性增长。唯一的变数是豆粕需求，这取决于非洲猪瘟演变以及国内生猪存栏量。

　　棕榈油同样面临产地库存向销区转移的压力。国内港口食用棕榈油库存总量为77.92万吨，较上月同期的76.66万吨增加1.26万吨。从国内豆油、棕榈油与菜油价差来看，菜油也估值过高，除了刚需，其他的需求都将被替代。由于市场对后期供应紧缺担忧导致当前菜油基差报价坚挺，但总体有价无市，缺少需求支撑，整个菜油贸易较为清淡。特别是在豆油和棕榈油非常疲软的情况下，菜油独自维持高位的难度非常大。

　　综合以上分析，根据现有菜籽和菜油库存进行简单的测算，至少在6月之前国内市场不缺货。不管中加关系怎样发展，国内菜籽菜油基本面的核心是现在宽松将来紧张。国内华东和沿海地区菜油库存持续下降，虽然当前菜油和豆油、棕榈油价差处于高位，菜油需求被替代，但刚需犹存，可以做多头配置。建议关注菜油1909和2001正套，在6600元/吨以下做多菜油1909合约。风险点在于政策的变动。