铝价难现趋势性上涨 成本端持续下移

　　中长期来看，铝锭库存绝对值较高，成本在下半年有走弱趋势，供给压力抬升叠加消费淡季来临， 铝价并不具备趋势性上涨基础。

　　5月以来，商品市场动荡加剧。国内电解铝基本面表现尚可，新产能投放缓慢，下游需求旺季释放，铝锭持续去库存。但经历前期大幅拉涨之后，利多出尽，叠加宏观面不稳定因素，沪铝上行乏力。外盘铝价走势则更为弱势，欧洲制造业数据不佳，LME库存大幅增加，俄铝被解除制裁回归市场及海德鲁复产时间可能提前等诸多利空叠加，对外盘铝价形成较大压制。

　　全球经济数据喜忧参半

　　国内方面，近期公布的PMI、社融数据等出现了一定的回落。进出口方面，海关总署公布的数据显示，4月出口同比增速仅3.1%，大幅低于前值21.3%，也低于预期的8%，贸易账数据953.7亿，相比前值2212.3腰斩过半，低迷的数据与当前国际环境不确定性密切相关。中美贸易摩擦可能再度升级的信号对于后续铝材出口形成持续压力，沪铝存在回落风险。

　　成本端持续下移

　　成本方面， 自去年下半年以来，氧化铝价格下跌超过20%，预焙阳极、氟化铝均保持下跌态势，导致电解铝成本持续下移。近来由于电解铝下游需求旺季，企业利润增加，市场投复产积极性增加，对氧化铝需求回升，叠加部分大厂惜售，氧化铝市场价格底部企稳，出现反弹。但二季度为氧化铝厂产能集中释放周期，其新增产能仍高于减产产能，随着后续氧化铝新增项目的跟进，加上海德鲁复产呼声较高，年内可释放的氧化铝体量较大，这将进一步强化氧化铝供应过剩的局面，对氧化铝价格形成压制。值得注意的是，由于产能提升需要一定的时间周期，加之目前电解铝企业利润较好，因此预计5月国内氧化铝价格依然会保持坚挺，但整体不具备大涨基础。

　　供应方面，2018年下半年铝价加剧下跌，铝企亏损严重，导致减产规模攀升。2018年全年国内减产产能规模超过300万吨，直至2019年一季度，减产产能还在持续增加。2019年新增产能增长不及预期，主要是由于一季度电解铝行业有较大亏损以及政策性限制阶段性收紧，之前预期的大量新产能投产由于部分置换产能进度问题而释放缓慢。直至4月，由于宏观转暖叠加铝下游需求旺季，去库存加快，铝价加速上行，电解铝行业利润大幅修复。行业利润改善，加上部分地区工业电价下降将直接导致5月开始电解铝产能投放速度加快。 复产方面，除云铝、百合、西部水电、魏桥等已确定二季度复产，广西、内蒙古、陕西等地电解铝新产也能将持续释放。整体来看，复产产能达产后，电解铝供应呈现上升趋势，压力将在三季度体现。

　　出口面临回落

　　下游订单环比转好，开工率上升，旺季如期而至。铝材消耗主要在房屋结构装修阶段。近期房贷利率下调，地产企业资金链有所缓解，加快施工进度，预计房地产开发投资将会保持一定增速，从数据看，反映铝材消耗的相关的竣工、施工及投资数据均有较好程度的好转。库存数据则很好地说明了这一点。出口方面，2019年3月我国未锻轧铝及铝材出口54.6万吨，环比增加。 但后期在关税壁垒、沪伦比值返升、反倾销制裁以及外需减弱的联合作用下，预计铝材出口将有所回落。

　　综合来看，基于二季度出口订单仍不确定，新增及复产产能持续投放，或将改变铝市供需格局。但目前依旧处于需求旺季，去库存态势良好，使得铝价整体处于高位振荡。中长期来看，铝锭库存绝对值较高，成本在下半年有走弱的趋势，供给压力抬升，叠加消费淡季来临， 铝价并不具备趋势性上涨的动能。

　　（作者单位：福能期货）