红枣价格整体上涨幅度有限

　　在估值修复的作用下，红枣期货大幅上涨。但是红枣整体供应充裕、生长稳定，因此不具备持续上涨的动力。随着估值修复完成，红枣将开始振荡走势。

　　本周前三个交易日，新上市的红枣期货出现了大幅的上涨。截至5月16日收盘，郑州商品交易所红枣期货主力CJ1912合约最高一度达到9890元/吨，较上周五收盘累计上涨1220元/吨，涨幅达到14.07%。

　　天气和季节性消费难撑价格上涨

　　红枣期货出现大幅上涨，市场解读的原因主要有两点：一方面，阿克苏地区遭受了冰雹天气，对枣树的生长产生了一定的影响；另一方面，临近端午节，红枣进入阶段性的需求旺季。不过，笔者认为这两个因素均不支撑红枣价格的上涨。

　　枣树是木本植物，生命力远比棉花之类的草本植物要强，因此冰雹天气对枣树的生长影响非常有限。除非造成枣树落花或者落果，否则天气因素对枣果的产量影响基本上不存在。南疆地区的枣树开花期在5月20日左右，笔者跟踪南疆主要枣树种植区域，现在枣树并没有开花，因此并不会对枣花产生影响，对今年的产量也不会产生影响。另外，枣树是无限花序，在开花期会不停开花，即使部分地区头茬花因冰雹天气出现落花，后续的花也可以正常结果。即使某些原因出现落花，对枣树的产量的影响也非常有限。因此，冰雹天气导致红枣价格上涨不具备持续性。

　　端午节国内有吃粽子的传统，在粽子里面加个红枣也是粽子最经典的吃法，因此端午节的确是红枣的一个消费较为集中的时期。虽然每年都会出现固定的阶段性集中消费，对现货市场可能会产生一定的影响，但对于反映预期的期货来说影响基本可以忽略不计。

　　因此，无论是天气因素，还是阶段性消费旺季，都支撑红枣价格持续涨停。

　　估值修复是上涨驱动力

　　笔者认为，红枣价格大幅上涨是由于上市之初，市场对红枣的估值分歧较大所致。我们简单计算下当前的红枣价格，新疆枣树的种植成本在2500元/吨左右（虽然也有种植成本较低的，但是其枣林单产和质量势必较差），亩产平均在800公斤，即产1吨的红枣需要投入种植成本3750元/吨。1吨红枣，能够符合交割的比重大概为60%，这其中在加工过程中还会出现15%的损耗，因此加工1吨符合交割的红枣需要近2吨的红枣，即种植成本在5000元/吨左右。新疆地区的红枣加工企业的加工、包装及装卸的中间费用超过2元/公斤。加上财务成本等，实际的中间成本应该不低于3元/公斤，即加工1吨枣的成本在3000元左右。通过上面的分析，我们认为上市之初红枣的价格接近成本线，因此近期的上涨更多的是对前期不合理价格的一种修复。

　　不过，笔者认为，红枣难以出现去年苹果期货那样持续上涨的走势。一方面，我国的红枣产量处于较高的水平，市场的供应过剩，行业利润水平不可能过高；另一方面，枣树的生长受天气等突发因素的影响较少，供市场炒作的题材有限。

　　综上所述，由于成本支撑，红枣之前的估值存在一定的低估，近期上涨的内在原因是对此前偏低估值的修复。不仅如此，上市之初市场对红枣的正确估值分歧较大，这扩大了红枣期货价格的涨幅。不过，整体来看，我国红枣供应充裕，红枣行业加工利润难保持较高水平。枣树生长受外界影响较小，红枣的价格难以出现持续的上涨。随着时间的推移，市场对红枣的估值将会更加准确，红枣的波幅将会逐渐下降，有望呈现宽幅振荡的走势。

　　（作者单位：金石期货）