管大宇：未来会进入服务时代 将期权、期货、现货完美融合

　　5月27日—29日，由上海期货交易所和上海市金融工作局主办的“第十六届上海衍生品市场论坛”在上海国际会议中心举办，本届论坛以“服务实体二十载，改革开放创未来”为主题。和讯期货参与全程直播。

　　热联集团期权部总经理管大宇出席27日上午的关联活动“期权市场发展与风险管理论坛”并以“期权在企业风险管理中实战应用”为主题发表演讲。

热联集团期权部总经理 管大宇

　　管大宇表示，未来一定会进入服务时代，期权、期货，所有金融衍生品将会无缝对接，融合在一起，继续转型，推动产业服务。未来期货和现货结合，是整个产业服务3.0时代，这个领域其实有巨大的发展空间。未来产业的发展方向，则是从博弈走向合作。

　　管大宇提出了一个观点：万物皆头寸。我们认为实体的要素，比如说产能、贸易链、库存、供应链甚至是需求这些都可以变成一个头寸看待，只有把所有的要素变成一个头寸才能真正的把虚实结合起来，比如说有一个钢厂的高炉，高炉就是采购铁矿石、焦炭，生产出一个热点的头寸。比如说采购焦煤，生产焦炭的头寸，这样一个头寸我们如何用金融的方式构建，如何用金融工具优化，其实这里有很多的文章可以做。这样把所有实体企业的要素变成头寸之后就是各行皆变现，本质上都是企业把自身的优势进行变现的过程。当我们想到万物皆头寸的时候就可以发现，其实期权跟期货和现货完美的融合在一起，只不过是我们的一个新的变现工具。

　　以下为文字实录：

　　管大宇：各位领导，各位朋友，大家上午好！感谢上海期货交易所，感谢中粮期货(博客,微博)组织这次活动，让我和大家一起交流。

　　我给大家报告的题目是期权助力行业风险管理进入立体时代。我们知道期货市场有三个作用：价格发现、风险对冲、资产配置。价格发现是处理的价格，然后为实体经济管理风险，第三个是做大宗商品的配置标的。这是理想。但是实际情况我们的期货交易市场发展有一个阶段，从一开始的启蒙时代我们更多看到的是财富效应，大家通过博弈获得高额财富。从期货成立以后有一个行业发展的过程，之后是财富时代，更多的机构发现期货运营的差异，之后行业提出了期现结合，我们就推广风险管理的理念，这个时候大量产业资本涌入，成为市场中一个非常重要的推动力量。但是我们觉得这个还不够，未来一定会进入服务时代，就是期权、期货，所有金融衍生品将会无缝对接，融合在一起，继续转型，推动产业服务。

　　产业的发展方向：从博弈走向合作。其实大家各方面还是存在以博弈为主的过程。比如说我们做贸易，大家知道贸易的本质是什么，低买高卖，这在一个个体来说没有错，但是作为产业链来说就是一个博弈的过程，你高卖我就高买，这是一个博弈的行为，博弈带来了什么样发展的结果？在行业发展初期会带来集中度的提升，行业变得越来越集中，谁有资金就可以整合资源，实体企业就变得越来越有优势，后期以中游贸易商博弈的结果，就是提高集中度，最后把自己博弈掉，现在我们看到很多的行业，比如说农产品(000061)等商业发现上游和下游直接的对接，所以去贸易化是不可逆转的，其实不管是上中下游最重要的就是创造价值。其实企业也面临很多的压力，今天因为时间的关系不过多的分析压力。所有的这些压力被金融综合服务或者是金融衍生品的需求无外乎是两点，一个是跑赢市场效率，获取稳定利润。其实我们认为所有的金融衍生品的应用都应该紧紧的围绕实体企业这两个诉求进行。

　　其实国内的实体产业未来竞争已经不是企业之间的竞争，未来的企业不仅在生产领域竞争，还在金融衍生品等行业进行竞争，而且我们的实体经济已经到了这个阶段，过去是粗放式的阶段，只要敢去拼就可以赢，但是现在整体的速度在下降，所以要更精细化的运营，所以产业链条和金融链条真正的融合是未来的一个大的发展方向，而且这里面有最大的潜力，有巨大的蓝海在里面，目前国内的产业链可以认为是刚刚起步，体现为行业周期特别强，因为本身大宗商品就是一个强周期行业，企业链大起大落，而且产业分配存在零和博弈，我们能不能把产业的需求通过金融衍生品创造出新的价值，创造新的价值才能从红海的博弈向蓝海的价值创造实现迁移，也是一个大方向。而现在我们各个产业都存在高度依赖政策，而政策的不确定性很高，这就带来了很大的错配，而且现在上下客户多，存在多层次的需求，而且企业不能熟练的使用金融衍生品这个工具，可能有客户愿意做这个服务，但是往往集中在金融工具本身，缺乏对产品的了解，所以在买方和卖方之间存在一个鸿沟，这个鸿沟就有很多的文章可以做，核心就在于提高企业经营效率和风险管理的水平。

　　所以期货和期权怎么样结合？过去的产生现货贸易是1.0时代，第二个阶段就是2.0时代，也就是期现结合和基差贸易时代，这是一个阶段，后来大宗商品是贴水，比如说黑色和能化品种，那么贸易商品也就是卖出现货，这当然非常好，但其实像期现结合或者是基差贸易的问题，它是一个现金的手段，这个门槛比较低。期现贸易和期现交易比较丰厚，可以获得比较多的确定性的收益。从15年以后各个行业，尤其黑色行业期现结合或者是基差交易越来越多，基差交易越来越有序，使得我们获利的空间非常少，今年以来其实有很多黑色的同行把基差贸易无奈的变成了基差投机，这是过度拥挤造成的现象。未来期货和现货结合，未来是整个产业服务3.0时代，这个领域其实有巨大的发展空间，为什么？我分享两个观点。第一个是万物皆头寸，我们认为实体的要素，比如说产能、贸易链、库存、供应链甚至是需求这些都可以变成一个头寸看待，只有把所有的要素变成一个头寸才能真正的把虚实结合起来，比如说有一个钢厂的高炉，高炉就是采购铁矿石、焦炭，生产出一个热点的头寸。比如说我采购焦煤，生产焦炭的头寸，这样一个头寸我们如何用金融的方式构建，如何用金融工具优化，其实这里有很多的文章可以做。再比如说物流，我们有一个产业的合作客户是非常大的贸易企业，有一个铁路专业线，我们认为这个物流的能力就是一个头寸，这个过程其实不光可以赚取物流的成本，同时也可以变现。比如说我们有一些同行的金属和金融的结合都非常的成熟，比如电也有期货和期权，天气也有期货和期权，这些有机的结合起来非常的可怕。我之前和同行交流过，在美国的发电企业卖一度电只赚5、6美分，但是卖电的期权可以赚25美分。所以最终的需求是不一样的。我把所有实体企业的要素变成头寸之后就是各行皆变现，本质上都是企业把自身的优势进行变现的过程，你所用到的只不过是变现的载体。比如说我为什么要开钢厂，我懂生产，可以把钢材的生产环节管的非常好，这些只不过是我变现的载体。为什么做钢材贸易，是因为我懂这个行业的特性，懂怎么样管理好供应链，所以做钢材贸易，所以钢材贸易中的钢材也是变现的载体。为什么做期权交易，因为我懂产业研究，可以更好的发现观点，更好的管理风险，所以我可以用期货头寸把研究优势和风险管理变现。所以做任何的事情，不管是实体生产、贸易或者是盘面的交易，都是每一家企业寻找自己优势，强化自己优势，并且将自己的优势变现的过程。当我们想到万物皆头寸的时候就可以发现，其实期权跟期货和现货完美的融合在一起，只不过是我们的一个新的变现工具。

　　优势可以来自于现货，资金优势、研究优势等各个优势方面的积累，我们做任何动作都是想办法建立强化优势，并且把优势变现，变化的渠道有几种，现货变化最方便，但是效率比较低一些，而且占用的资金比较大，期货也是一种方式，期权给我们一个维度更加丰富、更加立体的更加高效的变化渠道，所以期权与产业的有机融合可以产生巨大的乘数效应。其实期权之前是一个冷门话题，当时05年的时候全市场都觉得是一个可有可无的工具，后来到18、19年以来期权成为各个行业的热点，大家做期权有不同的误解，做期权就觉得是高杠杆堵着高收益。我讲的是买方，卖方一般是做市商，这个今天不多说，大部分的参与者都在买方中，买方有不同的层次，这是随着对期权理解的不同对期权不同的应用，大家更多接触的是高杠杆赌方向，当然这没有错，期权是一个非常好的投机工具也是一个非常好的高倍杠杆率，这个没有错。再上来期权和投资者可以做套利交易，这个也没有错，它对性比如果不熟悉可以捕捉到错误的定价可以得到很好的收益，但是这两个只是平面维度的应用，要么是在标的的涨跌上获取收益，要么就是在波动率上赚取收益。再上面就是观点表达，比如说什么事情会发生，什么不会发生，什么事情发生到什么程度，所有这些非常精细的观点都可以用其他表达出来，而且把它变现。比如说我们过去在产业研究中，过去我们输出的观点都是直线性的观点，比如说什么涨到什么情况，这些都是直线性的。先我们和研究团队一起工作，我们输出的是立体的观点，过去我们只能是看什么品种发生了什么赚钱，现在我们看一个品种不可能跌到什么位置来赚钱，向不可能下注，这样你就可以把各种各样你认为确定性比较高的事情加以定价，同时在市场中变现。

　　再往上就是企业的风险管理，其实所有的企业都面对各个程度的风险，风险管理是各个企业的刚需，这里面其实有很多可以做的事，其实风险管理才是期权在产业中高级的应用场景。最高级的应用场景就是优势变现，或者可以结合现货或者是期货都可以，这里面才是更加变幻无穷，应用自如的场景。

　　和大家分享两个公式。第一个公式是有关交易，观点×供给=交易盈利。观点是我们愿意为之下注的判断。比如说你研究出来一些观点，而且愿意下注，所有的交易行为背后都隐含了观点。观点交易的胜率，因此我做10次，对7次，胜率是70%。不管是什么研究，你的研究目的是持续产生高胜率的观点，但是所有的研究体系都不能达到百分之百，但是你不需要百分之百，你只要达到一个稳定的胜率就够了，但是我们发现只有观点还不够，观点本身并不能变成盈利，我们要的并不是观点，我们要的是盈利，观点直接变成钱就是卖投研服务和报告，除此之外大部分的产品价格没有办法变成盈利的，为什么？因为正确的观点不一定带来正确的结果，可能交易过程出问题，这也非常常见。比如说每一个机构研究的非常到位，每一个观点都是对的，但是过程没有管理好出错，所以观点并不能自动的变成盈利，要通过交易的环节变成盈利，交易的环节就涉及到工具。用传统的工具，比如说用现货表达很正常，当然也可以用场内期权甚至是CBS衍生品工具，所有的工具不管是简单或者是复杂的，目的不是为了炫，而是为了达到最高盈亏比的表达方式，提高交易的盈亏比，所以观点提供胜率，工具提供盈亏比。交易是这样，我们再看看在现实的企业中是什么样的。在企业中是另外一个公式，需求×工具=产业盈利，因为产业有很多的需求，比如说我们要生产，要采购，有库存，有很多的需求，所有的很多的需求在产业里都可以去用工具来变现，比如说我们有一些企业，不管是贸易企业或者是生产企业都要采购很多的原材料，采购出来很多时候是持续性的采购，有些时候要根据价格去采购，这样采购计划过去是没有办法给我们创造价值，跌到什么程度我就去采购一些货回来，但是有了期权，这个点价行为就可以变现。这就是把你的采购需求通过工具变现，这样的案例非常多。

　　这是50ETF上市4年多，我们的成交量和持仓量都大幅度上升，其实15年我刚回国的时候有一个判断，我觉得期权市场会大到A股的程度，几年的时间我们就可以看到它发展的非常快。未来在中国的市场不管是商品期权或者是金融期权都有非常大的空间，中国人非常的聪明，也非常的愿意，只不过我们缺乏一个使用的场景，如果有一个使用的场景，这个量就会很快的起来。

　　我今天打一个比方股票好比走路，1岁小朋友走路，走不快，像股票一样，很好学，功能比较受限制。期货像7岁小朋友骑自行车，走路快，但是没有生命危险。期权好比开汽车，功能强大，速度快，但是需要专业的司机驾驭这个工具。学会了不好好做也有危险，但是即使这样也要学，因为太方便了，好比大家每天都离不开汽车，每天都有出车祸的，但还是有人开汽车，我们就是要把这个风险控制好，控制在我可以控制的范围之内。期权也一样，期权可以做到所有的我们想要表达的观点和需求都可以表达出来。所以它有很多美妙的特性。

　　举一些例子。这个是损益图，我开一张现货或者是期货的多头，比如说某一个品种100块开了多单，涨到110个时候有10个，如果跌到90就有10块的浮亏，如果开一个空单出一个品种，用的是这个形状的仓位，上涨的时候浮亏，下跌的时候就是浮盈，这种品种我们发现现货或者是期货，它们的损益结构都是这样线性的结构，仓位的不同只是影响到斜率的不同，但形状是一样的，所以国际大投行就是两个小组，一个是交易直线性，第二个小组就是交易衍生品，我们所有的都是从期权衍生出来的，它是曲线性的，它的价格和三个因素有关系，一个是和底层资产的变动有关系，第二个和市场情绪变动有关系，第三个和时间有关系，期权就是带期现的权利，自然和时间有关系，因为这三个维度构成了一个三维立体空间，有的朋友说不对，书上期权的损益是折现的，你说的是曲线，曲线是盘中损益，所以在期权的生命周期中大部分时间都是曲线型，所以我们交易或者是产业管理、持仓的过程，其实我们交易的都是曲线型的损益，所以盘中损益是更重要的，所以要研究的更多的是盘中损益。比如说我买一个Call，我用蓝色的曲线代表一个仓位，这个直线性的仓位也是多头，首先它有一个特点，损失有限，风险暴露有限，比如说我建一个100元的风险多头仓位，风险就是100，如果建立一个2块市值的Call，风险只有2块，特点一个是提高盈亏比，第二个它使得你交易管理过程非常简单，我们难是要管好结果，还要管好结果。比如说你的一个品种是A，涨到B，这个叫观点，观点首先要正确，但是观点正确不一定挣钱。所以做交易过程要对，管理要对，所以我们很多的风险来自于过程没有管好。但是期权不一样，期权的风险暴露有限，所以你需要想的就是在A的时候想到涨到B的概率有多大，涨到B有多少的赔付，如果没有涨到B亏损多少钱，剩下的就不用管了，我不需要管这一个月之内发生了什么。你只需要在路上把盈亏比算好，就等着到期到账就可以了。第二点好处，大家看期权的损益曲线是一个向上的多头曲线，但是斜率不一样，底层资产上涨的时候在盈利，盈利速度越来越快，底层资产下跌的时候在亏损，亏损的速度越来越慢，说明不管是什么波动，我们都在占便宜，这种特性叫做期权的正伽马特性。有的朋友说我的公司算好了还是不会做期权。关键就是理解，比如说正伽马就是你占市场便宜，市场占你便宜是负伽马。所以带来一个风险和盈利能力不对称性，这其实是非常美妙的特性。举个例子，我们看传统的直线性品种，它的风险暴露和盈利能力呈正比，是靠风险暴露实现盈利能力的。比如说建立100万的多头仓位，就有了100万上涨时候的盈利，但是同时也有了100万下跌时候的风险敞口，所以你想多大的盈利能力，你必须冒多大的风险敞口，这是直线性品种的特性。但是在期权中，我们是不对称的，比如说这个损益，我们做一个LONGCall，它的盈利能力在这里，风险暴露只有你的期权费，比如说2块，你可以拿2块博一个5块、10块的能力，所以正因为期权的不对称性，它有很多的美妙性可以在交易中实现。第三个特征期权是一个高杠杆，杠杆本身不是坏事，金融本身就是一个高杠杆的行业，但是比如说我们对一些观点特别有信心的时候，我们最想做什么事情，就是上杠杆，因为我对这个观点太有信心了，但是高杠杆带来高收益之前首先带来高风险，高成本，其次才是高收益，高杠杆不是坏事，关键是怎么样管理好高杠杆带来高风险。我刚回国的时候学到了很多词，除了满仓之外还有满融。后来又学了一个词叫满配。我听的目瞪口呆。上杠杆最终就是拼命。这种例子很多，我不多说了。我们看到很多出大风险都是因为杠杆没有管好。期权的好处就是给我们带来很好的好处，就是高杠杆不会带来高风险。17年5月18-6月28日，28个交易日50ETF彰彰了8.06%，但是如果你特别看好这个行情怎么办？期货你可以上的行情就是股指期货，但是这个一旦有风险损失就很大，但是如果用期权，我在起点的时候买一个平值期权，79买的，到期1463。如果17迈入，528卖，收益率是3006%。如果你是一个老司机，你在3块迈入，525卖出，你的收益率是17400%，这就是期权的好处，你可以获得对你非常有利的损益结构，但是注意，期权不是一朝一夕，不是说做了就是抢钱，就是百分之百抢钱，期权是放大器，可以放大你的优势，但是如果本身你的观点就错了，放大的就是亏损。期权一定是好东西，但是一定要变得专业和老司机，这个方向是毋庸置疑的，这几年有越来越多的专业机构和投资者在掌握这个手段。

　　用期权做趋势交易，这个很重要。我们知道做期货的朋友都知道每年要想吃饱，做一两个大行情就可以，大行情怎么做，因为你们不知道哪一次启动是大行情，很多时候都是骗人的，假突破。真的走了以后这是大行情，但是车已经开走了。所以很多时候我们风险加仓，但是这也会让你的头寸面临很大的波动，一般时候是掌握不住的。比如说16年的大行情，那次的波动很厉害，但是事后再看那一天就是小浪花，如果管理不好很多人也会爆仓，但是期权的好处就是每一段都会保持足够的盈利能力，但是我控制我的风险敞口不会太大，这就是期权的好处，也就是盈亏不对称性，行情来了100，我不会100接，我买110的Call，然后平出来再买一波，如果没有涨到120，我的损失也是有限的。

　　这是我去年做的一个例子，我们两周做了5笔交易，因为是小时限，这个是交易的记录。我拿1块进去，运气比较好，5笔交易都赚钱，每轮一开一平，1块进去，11.6出去，重要的是这5轮的时间中，我们的风险暴露永远没有超出第一发子弹，我的风险永远只有最初的1块，第二轮1块变成2块，第一轮的1块离仓之后，我的本金就安全了，后续都是用利润投资，所以这笔本金不会输掉。后面赚的多是因为行情，但是很有可能行情不好，行情不好不过就是最开始打的那一发子弹，所以这样的交易使得我们处于比较有利的盈亏比上。这是我比较满意的。

　　趋势交易的最高境界：截断亏损，让利润奔跑。天赋+苦练，买入一张期权合约即可实现。这就是人性。活到这个年限最大的认识就是认识到自己人性的不完善，我也是怕赢、输等等，改不掉，好歹到现在我有自知之明，我最大的长处是不会拿钱去试，看看这次能不能改掉自己的缺点，试了以后又错了，我拿工具去约束自己内心不完美的地方，如果你发现这些固有的东西很难改变，不要正面硬抗，不要想办法修炼，很难修炼出来，天赋差别很大，我就没有这方面天生的交易天赋，但是我比较擅长分析，有工具。我见过有天赋的人，交易就是做的特别好，我也看到有通过后天的苦练，但是依然不妨碍我成为一个比较优秀的投资者，因为我善于利用工具。

　　给大家看一下损益图。期权的买方损益图，如果你买了一个期权就自动实现了让利润奔跑，一个期权，一个简单的折现型损益，原来期权就是自动给我们这个美妙的特性，利润率很好，所以自然心态就变好了。有很多的文章教你怎么样修炼心态，我觉得心态是修炼不了的。重要的不在于说市场会怎么发展，而在于市场对你不利行情出现的时候，你的风险能不能把握住，人的心态、理性程度和你风险暴露呈反比。为什么我们看别人的仓位看的特别清楚，给别人的建议都特别对，看自己的都不对，因为自己的钱，特别的在乎，别人的仓位都是别人的钱，不在乎。

　　举个例子，比如说这么一个台子，从这里到那边大概40公分高，大家走过来，我给大家100块，大家都愿意走。比如说旁边的金茂和环球中，50-60层高，有一个台子，没有栏杆，给你1万愿意走吗？10万，愿意走吗？为什么不愿意走。是能力问题吗？就是心态问题。你能力没有问题，走过去的概率也很大，但是万一掉下去，人生就可以重新开始了。风险太大了，大到你控制不住，所以你连这个走路这个事情都做不到。所以我们不要看上去有些投资者怎么样爆亏爆仓，那个时候他不知道止损，就是不够理性，和走路是一样的。所以不要让自己冒可能输不起的错误，不要让自己承担管不住的风险。期权最大的好处就是可以让我们有足够的风险暴露，而不是特别大的风险暴露，这是期权给我们最好的特征之一。

　　再举一个豆粕的例子。17年的时候豆粕刚刚上市，我们就做了一点豆粕交易，研究之后小伙子说做多，我们就做了一个价差，当时09和01都做满意，第二天下单，早上9点开盘，过了几天发现太准了，那天的K线是一个天线宝宝，它在天线上做多，入场以后一小时之后就开始跌，跌了一个月，没有任何的回头，后来那个小伙子很郁闷，我就鼓励他，我说你好好做，以后反向跟单。开玩笑归开玩笑，600手期货多单，你会怎么样？除非你是老期货，第一时间止损，否则就会被埋在里面。现在看看似乎也没有太多的问题，就是突然之间跌。好处是因为期权，我所有的风险管理有限。有几天创新低，那个时候那个小伙子已经放弃了，我打开一看，跌下来的时候买套是浮亏的，但是卖套是浮盈的，后来又开始反弹，跌的也像神经病，反弹也像神经病，反弹到这个位置，离我的仓还有1%，这个时候即使期货死抗，你也抗的住，但是我做的是期权，做了一个止损操作，这个时候我的权益满36%，之后我还挣钱出来，所以这是一次非常失败的做多。观点错了，时机也错了，方向也错了，行情也不利，都是不对的，但是因为工具，我不但控制住了亏损，我最后在极其不利的情况之下还盈利，这是一个非常鲜活的例子。这个小伙子还做了白糖的做空，后来白糖给了面子，一个月跌了7%，put盈利667%。这是一正一反，一个做对的例子，一个做错的例子，这是期权给我们带来的盈亏比的优化。

　　其实上期所是黑色的主品种，而且效果也非常好，包括我们为实体企业服务也非常的重要，所以权现结合强是潜力巨大的增长方向，期权可以帮助产业客户把自身的现货优势、信息优势资金优势、资源优势充分得到发挥。今天给大家分享最重要的就是建立期权思维，有了期权思维以后就可以从平面进入立体的模式，实现有效的降低风险，提高盈利水平，未来的产业分工是大趋势，从场内到场外最终的实体中，我们热联集团未来也是把自己定位于这个角色，提供综合的专业化的服务。而且其实中国在未来有很大的市场，世界500强中用衍生品的比例是94%，而中国只有13%，中国可以说刚刚开始，所以这个方向一定是对的。其实我们觉得从过去我在盘面做交易，到现在进入产业，这之间有什么变化？是从不确定性到确定性的变化。过去市场价格风险管理，从过去风险管理就是一个代码变成一个真实性的商品，最终本质是市场投机行为到市场行为，从价格博弈到服务确定性的收益。其实这个市场刚刚开始，未来有非常大的空间，今天因为时间有限，没有办法讲太多内容，但是希望拿我们自己的一点实践给大家一个抛砖引玉的作用，我们一起来把产业和金融结合，把这个巨大的蓝海开发出来，这个市场就会有很好的前景。谢谢！