李克成：子公司是期货公司未来转型发展的突破口

　　5月27日—29日，由上海期货交易所和上海市金融工作局主办的“第十六届上海衍生品市场论坛”在上海国际会议中心举办，本届论坛以“服务实体二十载，改革开放创未来”为主题。和讯期货参与全程直播。

   中粮期货(博客,微博)副总经理李克成出席27日上午的关联活动“期权市场发展与风险管理论坛”并以“中粮期货衍生品服务企业案例分享”为主题发表演讲。

    李克成主要将中粮期货利用衍生品方面做的工作，用案例的方式做了分享。他认为，衍生品的发展空间很大，期货公司未来要转型发展，成为一个重要的市场参与者，而不是一个完全的市场服务者，子公司是转型升级的一个突破口。

　　以下是文字实录：

　　李克成：各位嘉宾，各位同仁，大家上午好！首先感谢大家参与今天的论坛。因为今天是周一，我看会场坐的很满，非常不容易，大家都从事这个行业，很多人手里还有头寸，还有交易，所以周一是一个非常重要的时间节点，大家参加这个会议非常的不容易，再一次的感谢大家。

　　我把我们中粮期货利用衍生品方面做的工作，用案例的方式向大家做一个分享。

　　首先我还是介绍一下我们公司。中粮期货因为有中粮的名字，实际上很多人没有太注意到，中粮期货是一个合资企业，我们有两家股东，另外一个是中国人寿(601628)，我是从中国人寿来到中粮期货的。实际上中国人寿是一个非常大的公司，除了保险之外是市场上比较大的机构投资者，但是因为现在监管的限制，其实保险对衍生品的参与不是太多，但是未来实际上从保险、其他机构投资人来说，其实是整个期货市场或者是衍生品市场的生力军，也是重要的力量。所以我们还是中国人寿入股中粮期货，希望中粮期货有新的转型和发展，我们也在探索新产品的方式，新的应用方式，能够创新，让中粮期货除了商品之外，金融方面的优势能够发挥出来。这是公司的介绍。

　　我们中粮期货风险管理业务主要是在子公司，我们叫中粮祈德丰商贸有限公司。也向大家报告一下我们风险管理子公司。实际上我们很早就开始了期货业务的创新探索，早在2004年公司已经成立，公司成立之时我们做的主要是期现基差类业务。15年我们是按照协会的要求，备案，成为专业的风险管理子公司，主营风险管理业务，所以15年以来我们中粮期货的风险管理子公司开始专注风险管理业务。很快和市场参与者建立了很广泛的业务联系，在场有很多嘉宾和我们都有非常好的互动。子公司注册资本现在是近三个亿，我们建立了不同的团队，主要是衍生品团队、现货期现业务团队。应该说衍生品的发展空间还是很大的，从我们自己这两三年的经历来看，市场发展空间很大，业务发展也很迅速，整个来说期货公司未来的发展转型，未来要成为一个重要的市场参与者，而不是一个完全的市场服务者，子公司可以说是未来转型升级的一个突破口。我们现在的业务主要是围绕着四个方面开展。我们想子公司未来培养几个方面的核心能力，因为要在市场上生存下去必须要有自己的核心能力，一个是衍生品的定价能力，你的定价要有自己的特长，你的对冲交易能够把风险、收益控制在一个合理的范围内。基差运用，因为风险管理子公司是以服务实体经济为目的的，这里面有基差的问题，这个基差能够把期货和很好的联动起来，所以基差的运用能力也是我们非常看重的。如果我们有一定的期现业务的基础，所以我们实际上走进了产业中间。我们的人员不仅仅是衍生品的专家，而且他可能会在产业方面有自己的理解，这样的话你的竞争力就会比较突出。

　　因为今天是上海衍生品会议，我就拿我们中粮祈德丰自己开发的产品来向大家做一个分享。

　　这是我们在去年做的一个黄金凤凰结构期权。这样的一个类型的期权在市场上并不多见，可能在权益类里面，凤凰型的期权比较常见，但是在商品类中，大家的运用和认知、产品的市场不是特别多，我们做了一些尝试，实际上除了日常做的比较普遍，像看涨看跌以及跨市价差（音）等之外，我们也做了产品创新，迎合不同适合参与者的需要。这是我们去年的产品，我们去年推的黄金AU1812，它实际上是向上敲出的结构，它实际上有一个固定的票息，根据不同的敲出线有一个不同的结构，如果敲出线高一点，票息也不太一样。这是产品的报价，我们根据这个报价做了一个利益演示，我们给客户推荐的时候就会说你对市场有什么观点，你的观点怎么样匹配到期权上，做了一个产品的期权分析。如果说它有5种不同的收益结构，如果说你在产品的存续期间，你敲出了，你会拿到固定的票息，如果是敲入，就有不同的情况。这里重点强调一下不利的情况，这个产品在存续期间敲入，并且在整个产品期间，比如说它在第一个观察日之后发生了敲入，但是在整个产品期间，也就是期权存续期间都没有敲出，这样产品是最不利的，这个时候可以承担本金的损失。但是它最大的损失也是本金的25%，这是我们对这个产品的设计。还有一种情况就是最不利的情况，发生亏损。可能和你的市场判断在过程中有一点出入，但是在产品最终结束日，到期的时候价格又回到预期范围，这个时候又没有损失，会拿到全程的票息，这是产品的收益结构。

　　这是我们给客户做的一个实际案例。这是我们去年挂的1812产品，这个产品交易的达成是去年7月份，三个月的期现。本金是200万，当时的期初价格是271，敲出是100%，障碍价有两个，一个是100%，敲入是97%，敲入的价格是263，下浮3%。这是一个产品具体的权利和义务，产品的买方收到票息的权力，但是你有交保证金的义务。这是这个产品实际运行的结果，第一个观察日是18年8月27日，第一个观察日没有发生敲入和敲出的情况，拿到了1.9的票息。他应该是在7-8月份期间，这个产品曾经发生过敲入，敲入价格是263，但是在产品运行期最低价格是262，其实已经发生了敲入。但是不影响产品继续运行。我们可以看到第一个敲入观察日，这是第二个、第三个，第三个敲入观察日产品的价格到了最高点，280，在最后的敲入观察日，这个产品敲出了。这个客户买了这个产品形成了全程的票息，尽管中间发生了敲入，但是在最后产品到期日，这个产品敲出，对客户来说是一笔非常好的交易。他有200万的本金，保证金是50万，拿到了全程接近12万的票息。对这个客户来说是非常好的交易。但实际上这种不见得每笔交易都可以实现这样的结果，实际上这个客户之后又做的铁矿、豆粕。我非常同意管总说的，要有好的观点，要有工具，结合的比较好才能达到预期的结果，二者缺一不可。实际上我们和客户达成交易的时候，我们也会去了解客户的观点，这样的话能够匹配到产品中间来。就像敲入线，你可以选择96%，也可以选择97%，也可以继续下浮或者上浮，这是你对市场相关的表达。

　　下面说一下风险管理子公司一点我个人的理解。我认为现在来说期货风险管理子公司还在一个比较初级的阶段，我觉得大部分是场内场外做市商以及期限内的做赢，这是目前的阶段。现在场外做市市场流动性还不够，实际上多数的子公司还是场外流动性的提供者，我们距离风险管理解决方案的提供者还有一段距离，所以我说目前我们在一个比较初级的阶段。在这个阶段我们主要是想扩张业务，解决自己的生存。目前也有在分化，将来一段时间各个子业务在业务和专业上要聚焦，根据各家公司不同的资源和不同的能力，要实现业务和专业的聚焦，不能什么都做，场内、场外业务也做，期现也做，这里面对于你能力的要求是很高的，每一个领域要培养一个核心能力都是非常不容易一件事，所以未来我们会聚焦。将来市场上可能有子公司变成专业的做市商，你的交易能力比较强，就做场内、场外的做市商，为市场提供流动性。还有一种是专业的风险管理服务商，投行化，你的服务客户，你为大家提供解决方案的能力很强。第三类可能是期现专家，你会更多的走到现货的领域，成为期现业务方面的公司。这是子公司未来的三个发展方向。

　　从我们中粮祈德丰来说，我们也不确定将来朝着什么方向发展，因为这里面有各种机缘巧合的因素，你怎么样努力，在什么方面实现突破，但是我们最终可能会走向投行化，专业的风险管理服务商的角色发展，这也是集团战略方向发展对我们提出的要求，未来我们需要和各行各业的大咖们更多的学习，在风险管理的解决方案做出更多的努力。这是我对子公司现状和未来的分享。

　　最后一个PPT给大家介绍目前我们面临的几个现实问题。因为是子公司来做发言，我们还是想把我们自己面临的问题和大家分享一下。

　　我们感觉子公司金融体系的特性还不是很突出，现在整个行业想把子公司作为一个金融企业发展，但实际上我们现在还不是很突出，为什么？作为一个金融企业，最大的优势其实是资金优势以及信用管理，这是作为一个金融企业最基本的两条。如果你没有资金优势，何以成为金融企业？还有一个是信用管理。如果你不能给客户授信，不能给客户解决更低成本的资金，你的金融属性就发挥不出来。现在我们面临一个问题，我们和客户做交易的时候，我们有时候确实解决不了客户这方面的问题，比如说客户的信用很好，银行都可以授信，你能不能给我们授信，比如说授信200万，但是这200万解决不了，但是我们作为子公司没有这么强的能力可以做到像银行或者是其他企业做到这么到位的授信管理以及资金融通的服务，所以我认为这方面还需要加强。

　　另外还有一些配套的政策，这毕竟是一个创新的业务。比如说在场外产品的税收上，因为场外收受是无票申报，我们和客户达成交易并没有正常发票，属于无票申报，各种不同的机关对这个业务的理解是不一样的，比如说做一个场外，客户交的一定的权利金，最后的收益有可能这个客户最终没有在场外交易上得到收益，但是支付权利金，但是从我们子公司来说可能还是亏的，怎么办？我们已经亏了，是税务认为你应该纳税，这对我们来说非常不合理，所以配套政策还不明确，尤其是合作套保，我们现在合作套保基本上没有办法开展，原来有很多企业要做合作套保，但是合作套保按照协会的最新政策，只能收取合作套保的服务费，这就很麻烦，客户来做合作套保，基本上是想在期货上实现对冲，对冲的收益和亏损怎么样计算，如果都算在子公司的账目上，那么这个就乱套了，很难体现子公司正常的真实的经营情况。这方面还需要同行们包括交易所、相关的监管部门共同推动，让我们的场外有更好的配套政策的支持。

　　以上就是我今天为大家分享的内容。最后再一次感谢大家参加今天的会议。谢谢大家！