基本面与资金面共振 油价这波下行看到哪里？

　　黎磊 | 美尔雅期货能化分析师

　　中国石油(601857)大学（北京）地质资源与地质工程硕士，取得了注册会计师、证券投资分析、期货投资分析等金融专业的合格证书。目前主要研究原油、沥青等产品，擅长从产业链分析长期趋势，运用大数据方法捕捉大宗商品变化。

　　核心观点

　　.库存施压周度油价，供给支撑月度价格。在美国原油库存并未明显好转，依然处于上升趋势的情况下，基金空头将继续借基本面的力量打压油价，周度油价将在库存压力下继续下行。油价的持续下跌会促使OPEC继续缩减产量，俄罗斯由于管道污染被动减产，供给收缩将为月度油价提供支撑（图10），预计6月油价将呈下跌后企稳走势。若油价能止跌企稳，下游化工品将获得喘息机会，配合品种自身需求回暖，将出现一定的机会。需要持续关注每周三22：30 EIA公布的库存数据及7月初OPEC减产会议决定。

1 大跌原因：基本面与资金面共振，导致油价大跌

　　库存数据表现不好，油价直接受不了。近期油价大跌的直接原因就是库存表现太差，5月份EIA公布库存数据后，油价都走出了“死给你看”的行情，5月2日、23日、30日的油价表现尤为突出。为什么近期油价对库存这么敏感，因为近期库存数据“不走寻常路”，4月底后美国原油库存本该下降，但公布的库存数据却一次次逆季节性增加（图1），利空寒气来袭。在库存压力下，WTI在5月14日到21日还反抗了一波，出现库存增、油价涨的多头狂欢行情，但反弹幅度越大，下跌空间越深，油价最终还是被来自库存的压力打趴了，进入到库存增、油价跌的周期（图2）。

资金造就油价“涨得慢、跌得凶”的特点。有的投资者很奇怪，原油的基本面并没有显著恶化，为什么油价跌的这么猛？这里面就牵扯到资金的推波助澜作用。基金空头持仓与油价的相关性达到-0.81，基金空头具有“涨时按兵不动、跌时一锤到底”的个性，空头的这个性格造就油价“涨得慢、跌得凶”的特点。在库存趋势出现转变后，WTI空头开始逐步进场，随时准备顺势加仓，一旦EIA公布的库存数据不及预期，空头就毫不手软，大幅打压油价（图3）。所以在油价出现阶段性的高位时，一定要格外关注基金空头持仓的变化。 全球经济放缓带动原油需求走弱。在油价出现大跌的时候，投资者都会想到贸易摩擦，借此简单分析下宏观对油价的影响。从经济增速来看，中国经济“二次触底”、美国经济增速放缓、欧洲经济下滑，叠加中美贸易摩擦影响，全球经济下行风险加大，IMF预测19年全球经济增速下降0.4%。全球原油需求增速与经济增长保持同步，经济下行拖累原油需求，预计今年原油需求增量下降20万桶/日，长期压制油价（图4、5）。需要指出一点，需求影响长周期的油价，供给和库存主导中短周期油价，在交易短期油价的时候，更应该考虑库存和供给对油价的冲击作用。

2 大跌中的支撑：俄罗斯管道受污染，OPEC产量减幅放缓

　　沙特无力减产，OPEC产量减幅放缓。目前，油价下跌让很多投资者陷入悲观，并联想到18年4季度的油价大跌，其实两段行情还是有区别的。去年油价大跌是OPEC结束减产和美国增产导致的，目前的情况比去年乐观。先看下OPEC情况，沙特4月份产量已经低于上一轮减产时的水平，后期下降空间有限（图6），在伊朗原油出口大幅下滑的背景下，以沙特为首的减产国将积极增产弥补伊朗缺口，而市场所担忧的是OPEC会不会过度增产？目前油价大跌，有利于OPEC+减产联盟维持减产的决心，所以产油国不会马上转为增产，让全球市场再次陷入供给严重，OPEC产量降幅放缓概率较大（图7）。需要密切关注7月初OPEC减产会议决定，这将决定下半年油价走势。

　　俄罗斯原油管道污染，5月产量降幅扩大。5月份，俄罗斯至西欧，运输量达100万桶/日的友谊运输管道遭受有机氯化物污染，影响原油出口，最新消息表明，友谊管道于6月份重启之后向波兰和德国供应65万桶/日的Urals原油，7月份恢复至正常状态。由于出口受限，俄罗斯石油生产商被迫减产，预计5月份俄罗斯产量下降10万桶/日（图8）。

　　钻机下降影响产量，美国后期产量趋稳。美国原油钻机数受18年4季度油价大跌的影响，从1月份开始一直处于下降趋势中，钻机数下降限制原油产量增长，EIA预计5-7月美国原油产量在1245万桶/日左右的水平（图9）。

　　可以看出，油价下跌将坚定OPEC减产的决心，俄罗斯5月减产幅度扩大，美国产量趋稳，全球原油供给正在趋紧，为下跌的油价提供支撑。

　　3 后市展望：周度油价下行，月度油价有支撑

　　库存施压周度油价，供给支撑月度价格。在美国原油库存并未明显好转，依然处于上升趋势的情况下，基金空头将继续借基本面的力量打压油价，周度油价将在库存压力下继续下行。油价的持续下跌会促使OPEC继续缩减产量，俄罗斯由于管道污染被动减产，供给收缩将为月度油价提供支撑（图10），预计6月油价将呈下跌后企稳走势。若油价能止跌企稳，下游化工品将获得喘息机会，配合品种自身需求回暖，将出现一定的机会。需要持续关注每周三22：30 EIA公布的库存数据及7月初OPEC减产会议决定。

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