豆粕冲高3000又回落 险中大机遇or临时调整？

　　截至6月6日收盘时，豆粕已经在连续几日的上涨甚至涨停中，迎来了它的首次大跌。紧随在冲破3000大关创新高后，也不得不让人怀疑豆粕是否已经无力再次冲高，进入回调期。

　　带着疑问，大宗内参请来豆粕专家为我们分析，豆粕冲高3000后回落的真正原因，下半年豆粕供需以及后期豆粕价格走势和操作建议。

　　从昨天开始GFS天气模型显示伊利诺伊以及印第安纳州前期播种进度较慢的地区有转干燥的迹象，市场开始交易玉米和大豆种植进度将会加快的预期，因此连盘豆粕跟随cbot美玉米和美豆筑顶回落。资金方面可以看到随着天气预期的转干，今天M1909合约多头资金明显主动获利离场，减仓高达21万张。因此天气预期的好转叠加多头资金主动撤离是今日豆粕价格冲高回落的原因。

　　在中美贸易关系再度恶化的前提不变下，今年面临和去年类似的供需背景。但不同点是2018-19年度巴西大豆可供中国的旧作库存较去年少了约500万吨，并且我们认为USDA现估的巴西大豆旧作出口预期7850万吨有被低估的可能；阿根廷大豆今年实现丰收，预计可供出口量较去年增加500万吨，虽然阿根廷大豆旧作库存天量，但真正能供应给中国的量未知。国内豆粕具体的缺口难以准确衡量，但比较确定的是19年11月以后国内大豆库存将开始下降并且在明年一季度后逐渐趋紧，我们对南美大豆贴水相对乐观看涨，至于具体豆粕的供需缺口需要结合未来非洲猪瘟的最新变化以及相关饲料及配方的变动来判断。关注大宗内参，不错过每篇圆桌解读！

　　当前豆粕多头交易的因素主要集中在天气市以及中美贸易摩擦，而空头支持因素集中在美豆的高库存以及国内的疲软需求，目前看国内需求疲软这一空头因素被证伪，而在种植完成前天气仍存不确定的情况下我们对此次豆粕回调的幅度仍看保守，天气市以及中美贸易摩擦仍为豆粕未来潜在的利多因素，因此对国内豆粕底部支撑的趋势偏涨看法不变，策略上可考虑M1909合约在2800一线伺机再度入多。

　　近日，豆粕价格冲高回落，主要原因为美豆主产区潮湿天气炒作暂时降温。美国中西部豆农利用土壤干燥时机抓紧播种，美豆从近期高点下跌3.24%。连粕走势跟随美豆涨跌的概率大，加上资金的助推，油粕比低位反弹明显，豆粕九月合约自3031元/吨的高点下跌5.18%。并且，美国农业部下周二将发布6月美豆供需报告，市场预估美豆库存数据可能上调利空价格。另外，美豆的CFTC持仓报告显示，投机基金过去一周虽减持空单，但仍为净空格局。国内方面，豆粕现货价格随期货盘面上涨，但豆粕现货成交量并不理想，下游追高谨慎，连续多日成交清淡。此外，近日豆粕提货速度放缓，饲料厂整体消耗前期采购库存为主。

　　近期中国买家大量订购巴西大豆，加上前期订购的美国大豆陆续发运，预计我国三季度大豆到港量同比增加，三季度大豆供应无虞。从豆粕供应的角度来看，除了个别地区或因检修等因素造成区域性偏紧外，油厂在榨利较好的情况下开机率平稳，豆粕供应较充足。消费端来看，猪瘟导致的生猪存栏新低不会短期恢复，豆粕消费较往年减少，禽类饲料、水产饲料的增加导致豆粕消费不至于如先前那般悲观。因此，整体豆粕供需暂无缺口。

　　展望后市，我们认为豆粕短期缺乏继续上涨的动力，但也缺乏大跌的空间。美豆主产区天气炒作只是暂时降温仍未结束。国内方面，月末检修停机后，国内油厂豆粕库存同比低位，暂无库存压力，油厂有挺价意愿。其中，华北油厂预计六月中下旬开机率降幅较大。从消费端来看，禽类养殖盈利、水产养殖进入旺季提振豆粕消费，弥补部分因猪料下滑而导致的豆粕消费减少。因此，多空交织背景下，我们认为豆粕九月合约后续大概率在2800-3000元/吨区间整理，等待天气市和G20中美会谈结果对行情的指引。其中，天气市再启将促进豆粕价格上涨；G20中美会谈结果导向豆粕行情：和谈则加速豆粕下跌；贸易摩擦再升级则导致豆粕价格上涨。

　　在中美贸易战波澜又起以及美豆春播季遭遇强降雨双重因素的联手助推下，连粕价格自5月初以来不断走高。而今天的高位回落，我认为主要有两个方面的原因：其一，美国Informa公司发布报告称2019年美国大豆播种面积预计为8500万英亩，高于美国农业部当前预期的8460万英亩。同时，市场预计美国农业部6月供需报告或将进一步上调美豆期末库存。其二，从技术上来分析，连粕价格连续走高后在前期关键压力位附近存在平仓回调风险，加之“轻仓过节”这一传统交易原则的影响，今日连粕主力合约大幅减仓下行。

　　展望连粕后市价格走势，我认为其核心影响因素仍为中美谈判进展和美豆春播天气这两大因素。一方面，近两月内国内大豆供应较为充足，但如果中美贸易关系维持僵局，大豆供应缺口或将在后期重新打开。同时，世界第三大大豆进口国墨西哥与美国的关系有所恶化，若大豆进口关税加征在此二者间重演，则将进一步推升南美大豆报价，从而推高进口大豆成本和豆粕价格。另一方面，随着美豆春播的持续进行，偏慢的播种进度和潜在的天气升水也将为连粕价格提供支撑。

　　整体来看，目前连粕价格的长期趋势仍然向上。随着美豆关键生长期的临近，市场关注的焦点将逐渐转移至潜在的天气升水，在这一时期，建议投资者在策略上以逢低做多为主，基本面上关注美豆补种节奏加快和中美谈判节奏反复的风险，技术上关注在前期压力位因多单获利离场而产生的回调风险，下方可关注2850一线支撑。前期推荐的买粕卖油套利策略可暂时获利离场，关注短期回调后的入场机会。

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