成本支撑显现 PTA拨云见日

　　上游成本端的利空因素基本兑现，下游众多的聚酯、涤纶、织机和服装企业利用自身的优势积极调整产销的动作已经逐步显效。PTA期现货价格下方的支撑会随着时间推移逐步增强，建议重点关注聚酯涤纶库存的增量变化，不宜过度追空。

　　自今年3月份开始，PTA现货价格在成本和需求双重影响下持续调整，近期期货合约和现货价格单日下跌幅度增加。随着成本端利空因素消化以及下游企业对生产的不断调整，PTA期现货价格继续向下调整的空间受到制约，不宜过度看空。

　　PX项目接连投产后成本支撑显现

　　2019年年内备受行业关注的两个炼化项目，即大连长兴岛恒力石化一体化项目和浙江舟山浙石化一体化项目，前者已经实现了一期和二期项目的顺利投产，后者于近期宣布完成工程建设、设备安装调试等前期工作。至此，今年国内的PX产能扩容基本结束，成本端利空因素对PTA价格的影响基本出尽。从PX库存来看，华东地区和华南地区的库存自4月下旬开始出现年内的第二次去化，虽然整体的库存规模依然远高于往年同期，但是边际上已经出现改善。

　　PX中国主港CFR价格自5月20日起小幅上涨，回暖迹象初步显现。前期，在石脑油价格上涨和PX价格走低的共同影响下，PX加工费用自300美元/吨一度跌至负值，最近略有改善，回归到50美元/吨。PX厂商的利润改善要求和PTA高加工费的压力促使PTA的生产利润向上下游转移。从产业链上游各品种价差的历史变动来看，原油和石脑油的价差基本保持在一定区间，PX与PTA的加工费相互转移较为频繁。随着厂商不断向产业链上下游延伸的发展策略逐步落实，PTA上游各产品价差的调整，将逐步变成集团内部各企业之间的协调，加工费再均衡的时间会逐渐缩短。虽然从目前的情形看，PTA企业与上游企业重新达到利润的相对平衡还需要一些时间，但是随着时间的推移，成本对价格的支撑会逐步增强，PTA高加工费难以为继。

　　聚酯织机企业调整产销改善利润

　　终端服装企业和下游聚酯企业对原料的需求减弱，是近期PTA期现货价格加速下跌的另一个重要因素。一方面，中美贸易摩擦升级影响纺织品服装出口预期，另一方面，国内消费动力不足和印染原料上涨，使得行业中下游厂商在订单采购时保持极为谨慎的态度，多数厂商执行非常严格的订单管理，减少库存对现金流的影响。

　　从全球格局来看，虽然越南和印度尼西亚等东南亚国家开始承接更多国外服装企业的加工订单，我国的服装企业在经历了多年的技术研发和经验积累后，对于中高端服装的生产能力是短期内无法替代的。美国的关税计划表面上看会对我国的服装出口产生冲击，但是从美国的服装需求弹性和进口替代选择来看，我国的中高端服装对美出口并不会承受预期的压力。因此，下游厂商通过调整产销来应对需求的部分变化，效果会逐步显现。数据显示，中国盛泽化纤价格指数并没有出现持续快速回落，反而维持高位振荡的态势，整体价格波动依然在可控区间之内。

　　目前，主要涤纶长丝品种、坯布的库存数据均显示为累库状态，中下游的企业整体开工率不断回落。4月至今，聚酯工厂负荷从91%回落至86%，织机开工率从83%回落至77%，装置负荷的调整使企业经营压力得到一定缓解。近期，涤纶短纤与涤纶长丝的产销率虽然有所下滑，但是依然保持在合理范围之内。此外，聚酯涤纶各品种价格的边际变化量也在减少，下跌速度逐步放缓。整体来看，下游偏弱的格局虽然短时间内无法反转，但是较难进一步变差。

　　总结与思考

　　期货市场中，价格对预期信息的消化速度越来越快，反应越来越提前。目前尽管市场对整个行业年内的状况并不乐观，但是上游成本端的利空因素基本已经兑现，下游众多的聚酯、涤纶、织机和服装企业利用自身的优势积极调整产销的动作已经逐步显效。从供需两方面看，PTA期现货价格下方的支撑会随着时间推移逐步增强，建议重点关注聚酯涤纶库存的增量变化，不宜过度追空。

　　风险点：原油价格大幅下跌。

　　（作者单位：中投期货）