反弹or反转？多因素困扰铜价 COMEX铜和SHFE铜跨市套利机会值得捕捉

　　近日铜价有所反弹，芝商所旗下的COMEX铜期货 (合约代码：HGH9)目前交投于2.6590美元/磅附近(图一)。纵观铜价走势，2018年铜价在宏观题材驱动下一路下滑，抛空压力不断加大，全年铜价呈现回落之势，贸易争端扰动和中国需求疲软是主要推手，同时更多情况下反映的是市场对于经济的担忧而非铜自身的基本面。2019年，以来铜价整体跟随宏观波动，呈现先扬后抑走势。分析人士表示，国际贸易局势复杂化，市场对全球经济放缓担忧加重，铜价持续走低。不过，考虑到铜市基本面整体偏正面，预计近期铜价将会以弱势震荡为主。

（图一）COMEX期铜走势图 来源：芝商所官网

　　消息面上，近日中办、国办发布《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》， 《通知》明确允许将专项债券作为符合条件的重大公益性项目资本金，业内人士分析认为，此项通知的颁布预示着财政政策的持续发力，对于铜价拉动明显，不过随着冶炼厂检修季的接近尾声，电解铜供给有望迎来放量，铜价上方存在一定的压力，后续需关注国际贸易局势的演变，如果贸易局势出现转折，铜价上涨空间依然很大，预防铜价短期回调风险。

　　此外，美联储FOMC货币政策会议纪要显示，美国经济仍然面临下行风险。美联储副主席克拉里达表示，全球经济前景显著低于2018年秋季时候的评估。日本央行行长黑田东彦表示，全球经济依旧面临极高不确定性，贸易紧张局势和英国脱欧导致不确定性上升。此前美国宣布对墨西哥输美产品加征关税，加剧了国际贸易紧张局势，对工业金属包括铜的需求前景造成打击。

　　供应端来看，当前铜的供应忧虑持续存在。全球最大铜生产国智利的供应受扰，智利国家铜业公司Codelco一季度铜产出同比下滑18%，税前利润锐减31%，旗下Chuquicamata大型铜矿可能将举行罢工；而赞比亚政治和电力问题，以及中国废金属进口限制政策，均在打压铜供应量，可能导致下半年市场紧俏。Codelco下调了今年铜价预期，因中美旷日持久的贸易紧张局势持续打压铜价。不过，铜精矿与废铜供应偏紧格局暂无改变迹象，且供应缺口较此前预期的要高，全球显性库存总体处于低位，铜价下方也存在一些支撑，预计短期铜价维持震荡走势。

　　需求端来看，由于5月铜价低位运行，精废价差收窄，废铜价格优势减弱，废铜制杆企业开工率连续2个月下滑，提振精铜需求。因此，6月废铜市场或将继续呈现供强需弱的状态。

　　值得注意的是，对冲基金及其他投机性投资者仍谨慎。美国商品期货交易委员会(CFTC)周五公布的数据显示，截至6月4日当周，对冲基金及管理基金增持铜期货和期权净空仓5,001手，至45,677手，为2016年11月以来最高水准。

　　对于铜价未来走势，方正中期研究院分析认为，全球贸易局势紧张，加大全球经济放缓压力，美欧日5月制造业PMI悉数疲软，市场对风险资产表现谨慎，仍将压制铜价。但全球铜矿持续收紧，加工费触及冶炼厂成本线，对铜价支撑进一步加强，预计铜价下行空间有限，目前铜价走强暂以反弹对待，尚不足以看成趋势性反转，建议以短线操作为主。

　　众所周知，铜在人们的日常生活中应用广泛，长期以来，铜价一直是全球经济增长的风向标。铜的供应相对丰富，价格相对低廉，再加可塑性、延展性、耐腐蚀和耐热性以及导电性良好，因而广泛应用于多种用途。铜的独特之处，引来实物交易参与者进行对冲交易，金融交易参与者建立投机和宏观头寸。

　　投资机会方面，可以寻找COMEX铜和SHFE铜的跨市套利机会。从现货市场来看，COMEX铜和SHFE铜可以相互流通，在交割品牌上，很多品牌都是相互认可的，这就使得铜期货有了跨市场交割的基础。在加上SHFE铜价和COMEX铜价呈现0.98的高度正相关性，因此，套利策略上，可以利用COMEX铜和SHFE铜的价差不合理来寻求跨市套利机会。