原油：地缘政治风险提升 短期油价延续震荡

　　6月宏观消息错综复杂，地缘政治事件频发。根据相关报道，昨日两艘油轮在霍尔木兹海峡附近的阿曼湾遭袭。截至周四，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻油2019年7月期货结算价每桶52.28美元，比前一交易日上涨1.14美元，涨幅2.2%，交易区间50.92-53.45美元；伦敦洲际交易所布伦特原油2019年8月期货结算价每桶61.31美元，比前一交易日上涨1.34美元，涨幅2.2%，交易区间59.78-62.64美元。

　　实际上，此前本周由于EIA报告数据利空，油价曾出现进一步下滑。美国能源信息署数据显示，截止6月7日当周，美国原油库存比前一周增长221万桶；美国汽油库存总量2.34913亿桶，比前一周增长76万桶。同时，该国原油日均产量1230万桶。从季节性的角度来说，夏天是民众自驾出行的用油旺季，但显然今年的需求高峰有所延迟。截止2019年6月7日的四周，美国成品油需求总量平均每天2042.3万桶，比去年同期低0.1%；车用汽油需求四周日均量953.5万桶，比去年同期低0.2%。从开工情况中我们了解到，由于洪水灾害蔓延中西部地区，导致部分州的炼厂生产受到影响，这两周稍有好转，总体低于历史同期数据。从库存的角度看，一方面需求无法跟上，另一方面管道运输不仅受到天气因素的限制，同时由于在建管道还未全面投入运营，也导致整体外运瓶颈无法得到突破。对此，我们认为，等待天气好转以及新管道Epic正式上线后，预计库存压力将得到缓解。

　　中东方面，市场仍旧等待推迟的OPEC会议结果。伴随着近日油价下调，不难发现，该组织的主导国开始释放延长减产的信号。俄罗斯能源部长诺瓦克周一表示，产油国原油产量过多，油价大幅下跌的风险依然存在，这可能在暗示俄罗斯可能在下月举行的主要产油国会议上支持延长减产协议期限。沙特阿拉伯能源部长法利赫说，俄罗斯和沙特阿拉伯与欧佩克及减产同盟一道，都在努力采取“预防性”措施，以避免油价大幅下跌。尽管双方均表示当前就是否改变计划仍旧存在一定分析，但从成本角度看，当前6字开头的油价并不符合主要生产国的心理预期。特别是沙特，如果该国坚持沙特阿美上市计划，就需要提前营造一个高油价环境。如果7月OPEC会议宣布增产，我们预计很快油价就将回到4时代，由于美国不可能削减自身产量，这也就以为着OPEC之前的努力将全部化为泡影。因此，我们倾向于认为年中会议将延续减产步调来控制油价下跌速度，但在限产标准上可能会有所放松。

　　CFTC持仓

　　资料来源：CFTC；东海研究所整理

　　受到贸易摩擦等宏观因素的影响，包括对冲基金在内的投资方心态受到一定程度的负面影响。从CFTC持仓数据的角度看，截止6月4日当周，投机商在纽约商品交易所和伦敦洲际交易所美国轻质原油和布伦特原油期货和期权持有的净多头总计503211手，比前一周减少61605手，反映出资金对当前风险资产的看涨意愿不坚定，VIX与OVX恐慌指数一度飙升。

　　布油月差结构

　　资料来源：WIND；东海研究所整理

　　从月差结构来看，当前布油依旧维持backwadation，前几日价格大跌也未完全反转结构，只是有部分动摇，这也就从侧面解释了此轮价格下调主要还是由于宏观预期偏于悲观。6月消息面复杂，G20与OPEC会议接踵而至。但是我们认为，贸易摩擦不是一个短期事件，当市场提前price in其影响之后，未来谈判带来的转机都将成为多头配合基本面的入场券。较为坚挺的月差结构主要来源于市场对于地缘政治等供应端影响因素的担忧，宏观面对于油价的长期影响存在，但随着时间的推移将趋于弱化。

　　综上所述，油轮爆炸在今年出现过不止一次，这表明中东的地缘政治氛围依旧紧张。考虑到伊朗，委内瑞拉在制裁后的产量下降表现，预计最近油价可能会在突发事件的加持下小幅反弹。由于美国旺季需求效应推迟显现，我们认为基本面当前暂未有明显亮点，仍需等待。建议投资者关注随后的G20会议以及OPEC会议，谨慎观望为主。