沪胶维持宽幅振荡格局

　　全球胶市存在供应过剩隐患

　　2005—2012年，产胶国新种植面积呈现井喷态势，这意味着新胶高增产周期在2013—2019年。从2020年开始，产量增速会放缓（橡胶幼苗期7年左右）。

　　从天然橡胶生产国协会（ANRPC）公布的数据来看，全球天然橡胶产量在2017年大幅增产100万吨之后，2018年继续增产40万吨左右，至1396万吨，增速在4.6%。若无特殊的自然灾害，预计东南亚天然橡胶主产国在2019年依然有50万吨左右的增产潜力，至1445万吨，增速在3%—3.5%。而2019年发生极端天气的概率降低，预计对东南亚产胶国造成的影响较弱。

　　据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）的研究，预计2019年热带太平洋(601099)的厄尔尼诺现象较弱，可能性已降至50%以下。因此，2019年全球天胶维持高产量为大概率事件。

　　综合来看，未来几年全球天胶市场仍将处于供应饱和周期，如果不出现极端天气，全球天胶产量不会出现断崖式下降，这意味着2019年全球天胶供应压力偏大的隐患依然存在。

　　云南天胶产区旱情明显好转

　　我国天胶主产区集中在海南和云南两省，而云南省橡胶种植面积虽排在海南之后，但胶园亩产100公斤天然橡胶，超过海南。数据显示，4月以来，云南全省累计出现35℃以上高温达204站次，为常年同期的2.48倍，破历史纪录，同时，降水量也较常年同期偏少40%左右，其中滇中及以南地区持续的高温、少雨、低湿及大风天气，使得滇中及以南大部区域达到气象干旱及重旱等级，西双版纳、普洱、昆明、曲靖等地的部分地区出现特旱。

　　在旱情持续发酵的背景下，云南南部的西双版纳天胶产区出现停割率高达90%的景象。多数胶园发布休割通知，收购商面临无原料采购的窘境。在胶水产出稀少的背景下，橡胶原料供给趋于紧张，价格持续走高。不过，从往年气象角度分析，一般6月中旬以后，云南南部降雨量有增长趋势，届时旱情有缓解的可能，橡胶树开割率有望回升，胶水产出会增加。

　　据云南气象局发布的信息显示，6月15日至16日云南西部和中南部地区有小到中雨，局部有大雨或暴雨天气。同时预计18日至19日，保山、德宏、临沧、普洱、西双版纳也会有小到中雨、局部大雨的天气。因此，后期胶园停割现状有望改善，开割率将稳步回升，供应端重新回归宽松。

　　终端需求依然疲软拖累胶价

　　受消费透支以及高基数的影响，今年以来我国车市产销情况不佳。中国汽车工业协会发布的数据显示，5月，汽车产销同比降幅有所扩大，产销量分别完成184.8万辆和191.3万辆，比上月分别下降9.9%和3.4%，比上年同期分别下降21.2%和16.4%，同比降幅比上月分别扩大6.7和1.8个百分点。1—5月，汽车产销分别完成1023.7万辆和1026.6万辆，产销量比上年同期均下降13%，降幅比1—4月分别扩大2和0.8个百分点。

　　从1—5月产销情况来看，受宏观经济下行、部分地区国六排放标准提前实施等因素影响，汽车产销低位运行，主要表现为消费乏力，消费信心不足，观望情绪明显等。下半年，随着符合国六标准的车型不断增加，以及减税降费等一系列政策措施效果的持续显现，预计会对车市带来一些提振作用。

　　2019年车市整体库存压力要高于往年。据中国汽车流通协会发布的“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA显示，自2019年以来，汽车经销商库存始终处于高位，1—5月经销商预警指数处于警戒线之上，平均达到58.56%。虽然5月汽车经销商库存预警指数月环比回落至54.0%，但仍比去年同期高出0.3个百分点。

　　从潜在购买力角度分析，近年来，我国社会杠杆率不断上升。据中国社会科学院经济研究所的报告显示，包括居民、非金融企业和政府部门在内的实体经济杠杆率由2018年年末的243.7%，升至今年一季度的248.83%，提高5.1个百分点，为1993年年末有数据以来的历史最高水平。房贷余额的快速增长使得社会杠杆率短期内拉高，一定程度上削减了居民的日常开支，而汽车作为金额较大的可选消费品受冲击较大。

　　预计2019年下半年新车产销增速仍将面临回落风险，负增长或成为常态。

　　国内重卡销量呈现偏弱景象

　　作为天胶需求晴雨表的我国重卡销量在今年二季度整体表现偏弱。数据显示，2019年4月国内重卡市场销量约12.1万辆，环比下滑近两成，同比微跌1%。5月国内重卡市场销量约10.9万辆，环比下滑8%，同比下跌4%。与一季度的强劲势头相比，4—5月重卡销量成绩不佳。1—5月重卡月均销量11.06万辆左右，比上年同期的11.2万辆下滑1%。

　　原因主要有两点：一是从3月开始进入传统销售旺季，为了更好地满足旺季需求，重卡企业、经销商提前备货，从而拉动了3月重卡市场的整体销量，但也提前透支了4、5月的消费潜力。二是终端市场需求动力不足，行业库存较高。在终端市场需求下滑、行业库存走高、制造业疲弱、市场淡季将至的背景下，预计6月及三季度重卡市场颓势难改，从而对胶价形成负面冲击。

　　综上所述，当前胶市正在逐步消化下游需求乏力、供应宽松预期以及全球贸易争端加剧等利空因素的影响，同时全球经济下行压力加大，新一轮降息周期出现，则有望在流动性方面给予沪胶价格积极支撑。预计后市沪胶1909合约将呈现宽幅振荡整理模式，期价重心小幅抬升，维持在12250—13250元/吨区间运行。

　　基于以上判断，风险偏好较低的投资者可建立看涨期权牛市价差策略，买入1份RU-1909-C-12250的看涨期权（需支付权利金491元/吨，6月17日盘中报价）；卖出1份RU-1909-C-13250的看涨期权（获得权利金210元/吨，6月17日盘中报价）。

　　净权利金：491-210=281元/吨

　　最大收益：（高执行价格-低执行价格）-净权利金=13250-12250-281=719元/吨

　　最大风险：净权利金（亏损281元/吨）？？盈亏比：2.56∶1

　　损益平衡点：低执行价格+净权利金（12250+281=12531元/吨）

　　（作者单位：宝城期货）