农产品还有一支“潜力股”：供应趋紧，“库存潮”或将助推菜油上行

　　近期因中美贸易谈判重启国内传有菜籽买船、临储菜油拍卖以及需求不佳库存回升等利空打压，菜油大幅调整，但中期来看，中加贸易争端难缓和，临储库存所剩无几、菜籽到港量少，7月后菜油供应紧平衡，短期下跌空间有限。

　　加菜籽面积下滑，菜油远期供应继续收紧

　　随着我国菜籽种植收益下降，菜籽产量下滑，国内进口依赖度超过50%，其中90%的进口均来自加拿大，而今年以来中加贸易争端严重影响了加菜籽出口，油世界预估2019年7月末加拿大菜籽结转库存预期高达340万—400万吨。但值得注意的是，菜籽出口前景悲观将影响加拿大农民的春播工作。根据加拿大统计局发布的首份2019年农作物播种调查报告，因中加关系恶化令出口受阻，加拿大农户计划削减油菜籽种植面积6.6%至2131.4万英亩，将令2019年菜油平衡表进一步收紧。USDA报告预计2019/2020年度全球菜油产量稳中小增至2814万吨，产需缺口近45万吨，全球菜油库存226万吨，较去年降47万吨，库销比为近九年最低水平，远期菜油供应紧平衡。

　　表1：全球菜油供需平衡表

　　加菜籽进口受限，菜油库存预期下滑

　　18日国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话，将在月底日本G20峰会期间举行一次扩大会议，虽然中美贸易谈判重启，令多头情绪有所恐慌，但根据前期谈判经验，短期内达成协议的概率很低，中加关系也难缓和。

　　国内方面，5月下旬开始水产需求转好，油厂菜籽压榨量增加，而菜豆、菜棕价差高位导致菜油成交提货下滑，菜油库存回升，截至6月14日沿海菜油库存52.23万吨，较上月同期增21.27%。加之，近期传言菜籽买船打压市场，令菜油大幅调整。但受中加贸易摩擦影响，菜系商检严格，就算有买船也难顺畅通关。我们可以看到，菜籽、菜油进口利润分别高达730元/吨、1050元/吨，油厂买船仍少。根据船运机构数据，6月、7月仅一条菜籽船到，国内沿海进口菜籽总库存下降至47.5万吨，较上月72.9万吨减少25.4万吨，降幅34.84%，较去年同期的70万吨降32.14%。此外，临储菜油所剩无几，2014/2015年度最高600万吨降至15万吨左右，6月17日国家重启拍卖菜油，临储库存会彻底清空。

　　加上国产菜籽400万吨折油来算，菜油总供应240万吨左右；而需求端就算高价差抑制消费，但以四川小榨菜油刚需120万吨，以小榨为基础的调和油160万吨，全国菜油刚需280万吨左右，未来供应存在缺口。因此，在中加关系未实质缓和前，菜油供应偏紧将令市场逢低采购积极性增强，菜油库存预计下滑，基差稳中偏强。后期重点关注中加关系进展和国内进口政策。

　　豆棕去库存进程影响菜油上涨幅度

　　今年以来菜油未走出一波趋势行情，主要源于豆油、棕榈油库存较高，拖累了菜油。

　　外围市场来看，5月马来棕榈油库存虽下滑，但仍为历年同期高位，5月棕榈油产量环比增1.34%至164.9万吨、出口增3.51%至171.2万吨、库存下滑10.34%至244.7万吨，市场预计6月库存217.7万吨，环比减少11.7%，去库存预期对马盘价格有支撑，关注后期库存兑现情况；美豆方面，旧作高库存遭遇新作播种延误，美豆去库化进度需关注后期天气变化。

　　国内方面，6—9月大豆到港量月均900万吨以及临储大豆持续拍卖，6月17日拍卖30万吨，下周继续28万吨，大豆供应充足，而需求仍属于淡季，豆油库存稳中抬升，截至6月14日豆油商业库存 145万吨。棕榈油因国内气温回升，买家逢低补库，库存降至72.51万吨，但近期买船增加，库存难大幅下降。总之，国内外豆棕油总库存仍偏高，依然会束缚菜油价格。

　　综上所述，中美贸易谈判重启有助于两国关系缓和，但短期内达成协议的概率仍低，中加关系也难有进展，菜油远期供应偏紧限制短期跌幅，但上方空间仍需关注豆油、棕榈油去库存进度，一旦油料油脂供应端出现天气问题或步入消费旺季，菜油高度值得期待。