行至“十字路口” 棕榈油面临方向选择

    6月即将进入下旬，棕榈油在每年的4至6月都是库存较低的时段，能支撑棕榈油价格上涨，但今年这段时间走势却十分反复，9月合约在5月7日最低下探4326元/吨后，展开反弹，最高涨至4542元/吨，但好景不长，近期又回落至4300元/吨附近。棕榈油为何延续疲软行情？

　　市场信心仍然不足

　　6月12日马来西亚棕榈油局公布的5月数据显示，库存继续下降至244.74万吨，较上月272.97万吨继续减少，较年初300万吨明显下降。这本是利多，但市场反应平淡，随后仅反弹2天就再次调整，显示市场信心依然不足。究其原因，首先是主产国即将步入库存增长周期，市场担心5月库存下降可能是强弩之末，即使数据向好，仍然担心6月库存增加。

　　其次近期原油下跌，影响商品价格下降，市场忧虑影响生物柴油消费，棕榈油这时也难独善其身。全球棕榈油制生物柴油消费主要集中在印尼、欧盟和马来西亚，其它的占比较小。印尼和马来西亚都是强制掺混生物柴油，原油价格波动其实对其影响较小。美豆油年内走势偏弱，也给棕榈油带来了实实在在的下行压力。

　　2019年斋月从5月6日至6月5日，斋月前油脂进口商一般会囤货，这会影响斋月后的需求。如表1所示，表中数据是2014年至2018年马来西亚棕榈油局公布的月度出口数据，一般斋月后出口量都会回落。2016年节后出口反而增长，是当年受到强厄尔尼诺影响，主产国库存逐步降低，市场普遍看涨。而2018年节后出口降幅达22.98%，主要是当时印度和欧盟都在限制棕榈油进口，导致棕榈油价格持续走低，商家也不看好，普遍随用随买，加剧了需求下降。可以看出，市场有买涨不买跌的特点，如果看涨，贸易商会更多的买入现货，囤积待涨，当看跌时，大家都不敢存太多货在手里。这样大量库存就滞留在主产国，继续压制价格走低，造成恶性循环。船运调查机构ITS数据显示,马来西亚6月1—20日棕榈油出口量为889568吨,较5月同期出口的1018366吨下降12.7%。今年是否重现2018年的情况呢？这或许是市场近期忧虑的因素之一。

　　供应充足，价格疲软

　　近几年随着印尼增加种植面积，产量已经远远超出马来西亚，成为名副其实的棕榈油第一大国，年产量超过4000万吨，国内消费也超过1000万吨。印尼国土面积广阔，人口众多，人均GDP仅为马来西亚的三分之一。棕榈油种植园主要成本是土地和人力，印尼在这两方面有明显优势，印尼棕榈油出口价格一般低于马来西亚。但印尼棕榈油相关数据公布不及时，印尼棕榈油协会至今还只公布了3月份的产销数据，因此跟踪印尼和马来西亚棕榈油价格差，就成为能及时反应印尼棕榈油供应情况的指标。

　　从历史数据看，当价差走低时，都会带动棕榈油价格下降。如图中所示，2018年6至7月，价差最低跌至-150元/吨，当时期货价快速下跌至4620元/吨。在2018年9月、11月以及2019年3月也出现过类似情况。近期价差再次持续走低，说明印尼棕榈油供应充足，致使印尼出口商不断压低价格以吸引买家，或引发期价再次下跌。

　　库存压力缓解，继续下跌空间有限

　　印尼出口量在全球贸易中占比最大，印尼出口价格变化能决定市场的走势，如图2所示为2018年以来印尼出口至中国华南口岸CNF价变化曲线图。图中所示在2018年底当CNF价跌至500美元/吨时，有较强支撑，持续振荡后展开反弹。近期CNF价再次走低，有二次下探500美元/吨的迹象，届时将会有较强的支撑。理由很简单，印尼在2018年10月末时库存高达440万吨，现在已降至243万吨，降幅接近50%，这时价格跌再破500美元/吨是不合理的。

　　综上所述，棕榈油供应充足，原油价格走低，加上棕榈油价格仍处于下跌趋势中，相关品种大豆全球也库存充裕，当下油脂缺乏做多题材，市场信心有待培养。近期期货价格持续处于升水状态，也抑制了期货市场的做多热情。若后市棕榈油继续横盘振荡，则表明走势偏弱，有再次下跌的可能。但从现货价格走势分析看，下跌空间不大。若后市再次快速下跌，并出现期价贴水现货情况时，则是逢低买入的好时机，破而后立也是市场的一种可能走势。