逢高点就跳水？橡胶何时能走出“阴霾”

　　橡胶年初以来经历了两波反弹，RU1909合约三月初高点13220元/吨，6月中旬次高点12550元/吨，每次到达高点之后随之而来都有一波大跌。第一波跌幅2000点，6月中旬这波下跌到现在也有1000点左右跌幅，今年9月合约前期的低点在4月末11200元/吨，现阶段是6月下旬，那么橡胶三季度能否一改颓势呢？本文从供需的角度演绎后市行情。

　　天气方面，前期主产国受到厄尔尼诺影响干旱比较严重，国内云南、海南原料一直收不上来，4、5月份基本没有有效产出，目前2019年新全乳胶全国库内只有7千吨，去年同期2018年全乳胶有6万吨。

　　今年国内新的全乳胶大概率是减产的，利多远月价格。东南亚主产国前期也由于干旱加工厂原料收购困难，原料价格今年比较坚挺，加工利润持续亏损，尤其是白片和烟片涨幅较大，东京盘逼仓。后面随着降雨逐渐增大，主产区7月份以后原料预计将上量，后市供应将逐渐增加。目前国内产区原料价格也开始走弱，海南产区胶水价格从5月下13000元/吨跌到目前11200元/吨，今年泰国原料价格也比去年同期高20%以上，目前原料价格后期供应上来胶农开割积极性不会差，国外预计随着原料的下跌来修复加工利润。

　　中国的橡胶80%以上需要进口，5月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）50.7万吨，1—5月263.5万吨，去年同期进口272.9万吨，累计同比下跌3.5%，去年1—4月限制出口政策导致后面几个月集中出口，下半年进口将逐渐增加，相比往年来说，今年由于期现价差比较小套利需求减弱。

　　橡胶的主要需求在下游轮胎行业，最新的全钢胎开工率74.95%，半钢胎开工率71.68%，开工率有所提高，主要是前期限电后开工恢复性提高。目前轮胎厂成品库存偏高，三季度开工率预计季节性走弱。

　　对于天胶需求最大的分项重卡，2018年重卡销量112万辆，今年5月重卡销量10.83万吨，环比下降8.84%，今年1—5月重卡销量55.26万吨，同比下降1.28%。前期由于重卡替换周期以及政策利多的影响基本消化完毕, 而国内目前受到“公转铁”政策、治理超载影响，重卡后市并没有亮点。公路物流运价指数今年一直在低位徘徊，而今年出口受到中美贸易战以及双反影响依然不容乐观，下半年出口、配套、替换需求转弱是大概率。

　　从替代角度看，合成胶2017年大涨后价格多数时间升水天胶，天胶和合成的替代总量大概在35万吨左右，经历了2017年和2018的替代(2018年替代达到极值)，前期轮胎厂和制品能替换的基本已经替换完。不过今年开始合成胶逐渐贴水天胶，5月份以后贴水逐渐增大，全乳胶对丁苯的升水近期达到1000，合成胶对天胶的边际替代增量今年没有，反而是合成胶对天胶的反替代。

　　由于最近几年的期货盘面高升水，每年生产的全乳胶都流入期货交割库以及国内近几年套利盛行导致国内橡胶库存高企。上期所库存最新数据426905吨，仓单数量415730吨，从季节性看后市期货库存将持续增加，而区外库存隆众数据截止6.14日，青岛地区样本仓库一般贸易天然橡胶库存合计41.09万吨，保税区库存14.56万吨。

　　区外库存下降主要原因，一是海关5月以来严查混合胶政策导致工厂大量提库内现货，二是目前国外倒挂严重，泰国等主产国加工亏损严重，国外前几个月处在停割季及开割初期，目前阶段国内处在去库存周期。由于老仓单的压制作用，7、8月市场预计仍然走交割逻辑，不过如果越南3L后面进口出现问题，国产老全乳胶后面利于消化，9月的底部预计将提高相比去年。

　　期现价差方面，今年橡胶期现价差回归相比往年提前，目前混合胶人民币现货已经比9月合约升水100左右，上半年期现价差已经基本回归。远月2001合约和现货的价差目前在1000左右，下半年如果期现价差拉大，盘面依然会被套利盘打压。

　　根据上述分析，三季度主产区产量释放供应边际增加，而需求边际减少，季节性看后面反弹的可能性也将逐渐变小，三季度橡胶预计难改颓势，策略上依然建议逢反弹沽空。橡胶产业链目前上游和下游库存都比较低，国内中游库存高位，橡胶的筑底之路伴随着库存的慢慢去化，后面几个月如果国内的库存去化比较彻底的话，四季度到明年一季度可能会有像样的反弹行情。