国际橡胶日评： 产地原料供应有望增长 橡胶价格回落

　　2019．7.1

　　东京早盘RSS1912合约开盘在194.4日元，较上一交易日上涨0.9日元。TSR2001合约开盘在157日元，较上一交易日持平。美元兑日元汇率早间在108.37附近。

　　上周末的东京橡胶市场，12月合约在上市第4天终于迎来了有一定规模的持仓转月。从价格变化以及成交量来看，由于远月合约还处于贴水状况，多单的移仓则显得更为积极。由于东京现货交割存在系统性问题，使得近月合约一直居高不下，反倒是远月合约能够较为合理的反应现货市场的价格走势。最近越南产的烟片不仅在质量还是产量上都有了长足的进步，之前其主要买家是印度，但是随着日本企业近年来加大了对于越南的投资，越南橡胶已经打开了日本市场，对于今后东京橡胶价格都是一个不小的压力。随着原料产量的不断提高，进入7月份以后现货价格可能进一步下跌，市场关注的重点依旧在东京近月合约价格的变化上。

　　现货方面，6月28日3号烟片6月期FOB价格在62.58泰铢附近，较上一交易日下跌0.18泰铢。20号标胶6月期FOB价格在51.22泰铢附近，较上一交易日上涨0.07泰铢。USS现货价格在56泰铢附近，较上一交易日持平。

　　技术方面来看，RSS远月合约价格来到了一个较为关键的时间点上，从基准线和转换线的位置关系，以及迟行线和价格实体的位置关系，最后是价格实体在云层中的位置，我们基本可以预测一旦远月价格跌破190日元一线的支撑，那么就会形成较为强烈的利空信号，结合近期外部市场的走势以及日元走高的压力，东京市场很可能出现一波较大幅度的下跌。

　　6月28日东京收盘时1911月合约和上海1909月合约的价差（东京-上海）为139美元/吨。

　　一周综述

　　上周的东京橡胶市场在6月合约掉月以后12月合约上市以贴水开盘，导致技术指标上出现一定幅度的回调，同时点亮利空信号。另一方面一直保持强势走势的现货价格于上周后半程出现下跌，大部分市场参与者都预计进入7月份以后原料产量将进一步增加，而一旦现货价格大幅回落，可能造成东京橡胶近远月价差进一步扩大。随着现货价格和中间合约价格转向升水，从而打开以现期套利窗口之后，东京交割库容问题又将会被推上风口浪尖。同时东京商品交易所是否会有进一步的应对措施也值得加以关注。

　　之前我们分析了东京橡胶市场在交割体制上的系统性问题，这周我们来具体看一下该问题在今年橡胶市场上的具体呈现。其实交割库容不足的问题从去年开始就有了，而且由于流动性逐年减少，东京市场上出现多单逼仓的现象也越来越频繁，但是为什么唯独今年市场对于近月逼仓以及库容较少的问题反应如此激烈，最大的原因在于合约间的价差上。从当前的持仓分析中我们可以看出 除了远月11月合约以外，8月，9月，10月的持仓都大幅减少，然后从最近一个月的价差变化上我们可以看出合约间巨幅贴水的情况从8-9月一直向远月推移至现在的10-11月。在橡胶市场的中长期投资策略中，主流是利用产地国开割之后产量较小而远月的增产预期所造成的近月约贴水来进行合约间套利的策略。而今年近月价格在库容受限且做多势力逼仓以及宏观经济环境恶化远月价格低迷的综合作用下，近远月价差出现了少见的巨大贴水逆差。同时由于东京橡胶价格对于现货市场的导向作用，使得产地国更多胶农惜售原料，进一步推涨了现货价格。巨幅贴水使得本来大多数的套利持仓不得不选择止损离场，所以我们才会看到合约间大幅逆差从近月逐个向远月递进的现象。

　　目前情况来看，不论是持仓还是近月价差显示套利持仓的止损已经告一段落，进入7月之后现货价格也可能面临调整，市场又将会把注意力放到远月以及影响远月价格的市场外部环境上来。一旦6月合约掉月后7月和8月合约出现升水，那么当前10月和11月合约10日元以上的贴水价差就会变更十分诱人。止损过后是否还会有套利交易者重新进场将是东京橡胶市场能否重新找回流动性的关键。

　　最后我们来看一下东京橡胶期货市场上的持仓变化。

　　RSS持仓变化

　　TSR持仓变化

　　从持仓分析上来看，上周东京RSS市场上的整体持仓有所增加，其主要还是来自于远月合约上的空仓加仓。从流动性来看，9月合约下调的可能性较高，从而使得之后的合约间价差向升水方向发展。

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