资本市场对外开放带来机遇和挑战 期货大佬葛卫东转战股市创独门平衡术

　　昨日，全国政协委员、中国证监会原主席肖钢在2019国际货币论坛上发表演讲时指出，近年来，在加快中国资本市场的双向开放的基调下，我国股市改革开放的步伐也在进一步加快，但资本市场双向开放在带来机遇的同时也为我们带来了挑战，要保证我国股市开放的积极稳妥，就需要积极应对股市开放将会面临的挑战。

　　为此，肖钢建议，股市开放需要与利率和汇率的市场化改革、资本项目可兑换统筹安排、协调推进，重视效率和稳定之间的平衡，此外，在加强监管方面，要加强跨境资金流动检测，积极应对海外市场溢出影响，同时，应加快解决股票市场配套风险管理工具不足的问题等。

　　资本市场对外开放带来机遇、风险和挑战，期货私募大佬转战A股

　　从党的十八届三中全会明确提出资本市场双向开放的总体要求后，我国资本市场的国际化水平不断提高，对外开放步伐也在稳步推进。

　　肖钢表示，从我国股市开放政策来看，近年来，我国引入了境外长期机构投资者，到2018年底，QFII机构有309家，额度在不断提高，规则也在不断修订。此外，沪深港通、沪伦通也相继启动，效果良好。当前，外资流入也持续增长，A股在MSCI指数中的纳入因子从5%增至20%，证券服务业开放也在积极推进，国内交易所越来越国际化。

　　在加快股市开放的过程中，肖钢指出，在带来机遇的同时也带来了风险和挑战。首先，风险跨境资本的大进大出，将增加国内市场波动性。其次，A股市场和国际股票市场的联动性明显增强，输入性风险将加大。第三，如何把控外资持股比例的平衡仍待思考。此外，将对本土证券行业构成影响。目前我国证券行业规模较小，经营管理水平有待提高，外资进入后，在提升国内证券业水平的同时，不可避免将带来优胜劣汰。

　　股市机遇也引起了期货私募大佬的关注，此前活跃于期货市场的葛卫东，最近几年逐渐淡出私募圈，提速布局A股，且偏爱业绩稳健增长的白马蓝筹。传闻葛卫东依靠期货投资起家，业内传闻其2000年开始做期货，10多年间将100万资产做成百亿级别。

　　据证券时报报道，截至今年一季度，葛卫东重仓用友网络(600588)、科大讯飞(002230)、西藏药业(600211)、中科曙光(603019)和国新健康5只个股，集中在软件服务和医药医疗两大行业。从其布局特点来看，一方面，这些个股绝大多数都是主板白马股，且多为产业龙头；另一方面，左手科技博取高成长，右手医药重在防御，成为葛卫东投资A股的独门平衡术。

　　葛卫东最新持仓中，在前十大股东排位最靠前的是中科曙光，以3132万股的持股位列公司第二大股东。这家中国科学院计算技术研究所旗下公司，以IT核心设备研发、生产制造为基础，并对外提供高端计算机、存储产品及云计算、大数据综合服务，连续多年净利润保持平稳增长。

　　从葛卫东的重仓股来看，左手买入科技股以博取成长性收益，右手持仓医药股以规避周期性波动，在投资平衡木上，以期行走自如。其选股策略也可以大致分为“三部曲”：首先选中白马股阵营，而后挑选朝阳产业和业绩较好的个股布局，最后在收益性与安全性的平衡中投资（而非如部分牛散频繁押宝重组股），这也成就了转战A股的葛卫东独特的“葛式特色”。

　　应对股市开放挑战，监管应从六方面发力

　　针对股市开放将会面临的挑战，肖钢从加强监管的方面提出了六点建议。

　　肖钢建议，首先，股市开放要积极稳妥，应该和利率汇率的市场化改革同步推进。资本项目可兑换统筹安排、协调推进，重视效率和稳定之间的平衡。

　　其次，要加强跨境资金的监测。借鉴国外市场经验和做法，从外资进入开始每个账户都要有标识，以便于及时的跟进统计，加强监测。

　　第三，解决股票市场配套风险管理工具不足的问题。适时增加市场风险对冲工具，防止境外市场价格影响境内市场。

　　第四，我国国内法律规则要做延伸，境内法律管辖问题需要研究。

　　第五，加强对外资金融机构的监管。越来越多的外资证券公司，外资的公募基金私募基金进入中国市场，要切实加强监管。

　　第六，完善跨境联合监管的协调机制。以便解决投资者保护问题、权益纠纷等问题。

　　我国利率并轨改革已提上日程，全球新一轮超宽松货币政策或将来临

　　在利率汇率的市场化改革同步推进的问题上，日前召开的国务院常务会议已明确提出“深化利率市场化改革”、“完善商业银行贷款市场报价利率机制，更好发挥贷款市场报价利率在实际利率形成中的引导作用”。

　　有市场人士预计，央行下半年会通过利率市场化改革的方式推进降息，即通过同步降低逆回购、MLF政策利率10~15个基点的方式引导LPR利率降低。

　　从全球来看，市场预期全球新一轮超宽松货币政策即将来临。

　　高盛发布最新报告指出，6月以来，市场对全球启动新一轮超宽松货币政策的预期明显上升——尤其在欧洲央行与美联储相继释放降息信号后，市场迅速掀起各类资产估值重新调整潮，进而引发高风险资产与避险资产延续年初以来的普涨趋势。

　　据悉，今年以来，从在高风险资产类别里，原油期货、纳斯达克指数、标准普尔500指数、英国富时MIB指数、恒生指数、欧洲STOXX600指数、新兴市场股票指数、新兴市场外汇涨幅分别达到9.3%、7.5%、7%、7.6%、6.7%、4.5%、6.3%与2.2%；在避险资产类别里，黄金、美债、德债、美国高信用评级信贷资产的回报也分别达到8%、0.9%、1.1%、2.7%。

　　股市要稳健发展，配套的风险管理工具不能少

　　肖钢提出，要使股市稳定健康发展，则需要解决股票市场配套风险管理工具不足的问题。适时地增加市场风险对冲工具，防止境外市场价格影响境内市场。

　　据了解，当前，我国股市配套的风险管理工具有沪深300、上证50、中证500三大股指期货以及上证50ETF期权、以及个股类，比如个股融券业务以及场外的个股期权等。但从市场发展现状来看，市场人士纷纷表示，目前我国的风险管理工具还远远不能满足投资者风险管理的实际需求，仍需进一步丰富和成熟。

　　中国国际期货(博客,微博)投资经理李冰在接受期货日报记者采访时表示，金融衍生品作为最重要的风险管理工具，目前只能满足部分投资者的风险管理需求，例如主要以ETF为投资风向的大型金融机构等。“对于风险偏好更强的资金而言，由于现货持仓风格迥异，例如以中小盘个股、行业风格、主题投资为主的现货头寸，很难用目前仅有的融券工具、期指或50EFT期权进行对冲风险，这导致不少量化策略，例如阿尔法策略等在市场指数和个股走势相差较大的情况下，对冲效果大打折扣，甚至与预期向左。”

　　格林大华期货金融研究中心经理赵晓霞还表示，在当前我国的风险管理工具中，其中，融资融券的标的相对较窄，融券做空时也并非特别通畅；股指期货的合约价值大，投资者门槛较高；50ETF期权对应的主要是蓝筹股票，对于其他类型的股票来说，上证50ETF风险管理匹配度不够好。

　　今年4月22日，中金所对股指期货交易进行了近年来的第四次松绑，对日内过度交易行为的监管标准大幅放宽。股指期货新一轮的松绑对管理股市风险波动起到了非常积极的作用。

　　“期指松绑之后，市场有两方面积极表现：第一，成交量逐月放大，其中5月的期指成交量较松绑前的3月份增长了106.9%，6月份环比增加23.2%。第二，今年二季度以来，量化产品发行数量大增。据WIND统计，二季度以后，共发行了12只量化产品，占比高达69%，这使得很多需要结合期指进行风险对冲的量化策略得以复活。”李冰说。

　　但从目前来看，我国股市投资者的风险对冲需求仍然很大，仅仅股指期货不能完全满足需求，市场呼吁更多的风险管理工具推出。

　　市场人士：需进一步丰富衍生品工具“股指期货的松绑对股指期权的推出也起到积极作用。”李冰表示，期权由于杠杆比例大，且为权利金交易，多空合约均可双向交易，其风险管理的功能更强于期货。股指期权的基础标的为股指期货，因此，随着松绑后期指流动性增强，有利于股指期权推出后的合约交割；同时也能使得更多机构通过股指期权结合期指进行备兑交易，进行风险管理。

　　随着股指期货的四次松绑，市场对股指期权的推出也呼声渐高。那么，推出股指期权对股市风险管理有哪些积极影响？

　　韩乾分析认为，如果过高的对冲需求集中在股指期货市场，形成对冲压力，容易导致期货贴水持续，从而影响股指期货风险管理功能的发挥，股指期权可以提供给投资者迥异于期货的风险管理形式，便于投资者根据具体需求选择更适合自身风险敞口特性的工具，提高金融市场风险转移功能的发挥。

　　但赵晓霞也指出，股指期权推出的必要条件是股指期货完全放开。她建议推出更多的衍生品，包括现有衍生品的迷你版，解决目前有些衍生品合约价值较大，中小投资者无法参与的问题，同时还需要推出新的品种，比如股指期权等，增加现有衍生品的品种类型。

　　此外，韩乾还表示，要完善个股融券业务，规范场外期权业务，既满足广大个人投资者的风险管理需求，也通过不同类型投资者对市场信息的充分博弈，及时释放和防范风险内部集聚，促进股票市场健康发展。

　　“同时，要加强对衍生品工具的监管，对于操纵市场、单边做市、破坏市场公平秩序的行为要坚决打击，打造和维护好一个健全、健康、有序的多层次资本市场。”李冰说。