纸浆将回归基本面

　　供需面好转的市场预期并未形成,我们认为，这一波反弹行情是市场对于上游减产消息的过激反应，实际上上游宣布减产的量对于缓解当前木浆过剩的矛盾仍显得力不从心。

　　6月28日，纸浆期货主力合约1909一改颓势，大幅反弹2%，涨幅持续近一周，从4500元/吨的底部上涨至最高4870元/吨，随后出现连续两日大幅下跌，并一度接近跌停。此前纸浆期货价格整体较弱，由4月初开始几乎是一路下行，且没有较大幅度的反弹。而此次纸浆期货在上游宣布减产后出现大幅反弹，虽然在期现套利窗口打开后，在买现货抛期货的套利作用下对于现货价格形成了一定程度的拉动。但是据我们了解，下游纸厂对于涨价接受度不佳，备货意愿不强，导致现货价格仅小幅上涨便迎来回落，供需面好转的市场预期并未形成。我们认为，这一波行情是市场对于上游减产消息的过激反应，实际上上游宣布减产的量对于缓解当前木浆过剩的矛盾仍显得力不从心。换言之，此次反弹行情只是一场多头的狂欢，从基本面来看，浆价仍面临重重压制。

　　今年以来，根据我们对境外各大浆厂的跟踪了解，计划外的减产对木浆供应影响量约为38.5万吨，其中包括巴西阔叶浆厂Suzano宣称实际将要实施的12万吨木浆减产量（ Suzano曾在5月宣称截至今年年底将实现100万—150万吨木浆减产）。通过衡量可以发现，这38.5万吨的减产量仍不足以助力全球范围内的木浆库存消耗。

　　库存高企仍是主要矛盾

　　2019年6月下旬，青岛、常熟和保定三地的木浆库存为176.5万吨，但较2018年12月还是上升了34万吨。1—5月，全球木浆出运量2058万吨，同比去年下降1.4%。而今年全球木浆生产商库存天数持续居高不下，5月漂针浆库存天数为39天，大幅高于历史均值的30天，且比4月还要高出2天。阔叶浆5月的库存天数为62天，虽然环比下降3天，但是相较于历史均值高出20天。有传言称全球主要港口的木浆库存来自于阔叶浆，对比一季度针阔叶主要厂商的产销数据可以发现，确实是阔叶浆厂商的产销状况更差，且世界最大阔叶浆厂商Suzano在5月宣布今年到年底将减产100万—150万吨以消耗库存。这也从侧面证明了港口库存主要来自于阔叶浆的事实。

　　欧洲机构UTIPULP统计数据显示，1—5月欧洲针叶浆消费量为168万吨，整体位于近5年的低位，同比去年1—5月下降10%。5月底欧洲针叶浆库存为21.6万吨，同比高出5.3%。欧洲地区针叶浆库存累积，消费下滑，一方面由于针阔替代，另一方面也是因为今年以来欧洲经济水平下滑。此前欧洲央行预计2019年经济增速为1.1%，而前值为1.7%。

　　巴西新产能持续影响市场

　　我国进口的针叶浆主要来自于加拿大，阔叶浆主要来自于巴西。2019年1—5月进口加拿大针叶浆为105万吨，同比仅下降6万吨。而近几年由于巴西阔叶浆厂有新产能投入，巴西出口和中国进口巴西木浆情况变动较大。2017年巴西出口木浆1384万吨，而2018年出口1543万吨，同比增加159万吨。主要是因为2018年年初的时候Fibria浆厂有200万吨新产能投入，而全球似乎并没有足够的需求增长来消耗这么多新的产能。我国港口库存和全球生产商库存都是从2018年下半年开始大幅积累的。

　　2019年1—6月巴西共出口木浆824万吨，同比增加3.6%。而事实上我国和欧洲的港口库存都处于高位，主要木浆供应国巴西的出口不降反增，其实不利于全球范围内木浆的库存消耗。

　　价格企稳还需更多库存消耗

　　加针厂商位于成本线顶端，针叶浆价格已经降至这部分区域。目前开始有厂商削减木材产能，但是如前所述减产的力度仍不足以助力库存的消耗，预计木浆价格仍有下降空间，直至大批的产能停产。预计针叶浆美金价格区间为550—630美元/吨，对应人民币价格为4250—4880元/吨；预计阔叶浆美元价格区间为530—600，对应人民币价格为4100—4640元/吨。