油脂反弹：昙花一现还是否极泰来？

　　五矿经易期货农产品分析师 周方影

　　7月底油脂市场携手反弹，豆油突破区间盘整，棕榈油站上60日线，菜油相对弱势，但也偏强震荡。那么，此轮反弹缘起因何？是昙花一现还是否极泰来？

　　报告认为，本轮油脂市场反弹缘起如下：

　　棕油市场预期好转。MPOA预估7月前20日马来棕榈油产量环比增幅15%，此前机构预估31%，市场悲观情绪边际缓解。SGS数据显示马来前20日出口环比增3.15%至92.6吨，出口亦改善。同时，预估印尼6月棕榈油产量或降至454万吨，出口持平为280万吨，国内消费增至160万吨，6月该国国内棕油库存或降至295万吨。

　　豆油市场政策支撑。6月底中美大阪峰会拉开中美再次谈判的序幕，消息称，下周两国经贸团队将在上海举行磋商。中美关系边际缓和提振外盘豆油市场，叠加美豆产区潜在天气升水，支撑国内外豆油偏强。且国内油厂榨利亏损，油厂开机率低，被动缓解豆油库存压力。

　　备货启动，需求提振。距离中秋节不到两个月，包装油备货陆续启动，菜油小包装旺季也将展开。不过菜豆油价差、菜棕油价差过高，抑制菜油消费。

　　昙花一现还是否极泰来？

　　报告认为，全球棕榈油累库延续+全球大豆丰产的背景下，油脂市场熊路漫漫，道阻且长，菜油基本面边际改善，奈何独木难支。基本面之下油脂价格将长期承压，大概率继续寻底之旅，阶段性反弹更多的表现为昙花一现。

　　棕榈油：熊路漫漫，继续寻底之旅

　　通常情况下，马棕每年3月进入增产周期，并在同年10月达到产量峰值，对应的库存从每年6月开始累积，一直持续到11月。2018/19年度马来西亚棕榈油产区风调雨顺，丰产前景明朗。MPOB（马来西亚棕榈油局）6月数据，产量152万吨，出口138万吨，库存242万吨，同比+9.9%。目前棕榈油已步入增产季，而出口数据一般，库存自高位开始累积，且大概率将延续至11月份。整体看，三季度棕榈油库存压力有增无减，雄路漫漫，价格大概率继续寻底。

　　数据来源：MPOB，五矿经易研究所

　　豆油：道阻且长，天气提供想象空间

　　7-8月份是美豆生长、结荚的关键期，春花易冷，产区天气提供想象空间，季节性偏多。不过现阶段美豆播种延迟的题材已落下帷幕，价格亦包含一定的天气升水。至于后期作物优良率及结荚率会不会如市场所料带来惊喜？只有“天”知道。气象预报显示，未来两周大豆产区不存在过分干旱情况，对作物生长暂时不构成威胁。基于技术进步和天气稳定的假设，2019/20年度美豆单产和产量料仍居高位，全球大豆及蛋白粕市场供应宽松大概率延续。道阻且长，随着美豆收割的临近，收割压力将逐步在盘面体现，进而拖累国内外豆油市场。

　　数据来源：USDA，五矿经易研究所

　　数据来源：USDA，五矿经易研究所

　　菜油：边际好转，奈何独木难支

　　18/19年度全球菜油产量2799万吨，库存消费比下降至9.69%，19/20年度全球菜油产量2814万吨，库消比续降至7.90%。国产菜籽播种面积逐年减少，且今年受产区天气影响，产量也将受到一定程度的影响。另2015年至今，政府通过拍卖和定向抛储，临储菜油基本清空完毕，后期菜油供应缺口会逐步凸显，基本面边际好转。但相比于棕榈油和豆油，菜油体量相对偏小，对油脂市场的定价能力较弱。而且目前菜豆油、菜棕油价差过高，严重限制了其消费需求。整体看，菜油独木难支。

　　数据来源：USDA，五矿经易研究所