沪胶或已进入熊市尾声

    近几年每到7—9月橡胶价格都难以逃脱掉交割压力而下跌的宿命，今年会面临更大的交割压力。据了解，目前交割仓库中2018年的仓单占35万吨左右，高于去年，而往年在9月的交割量仅5—6万吨，其余的仓单要靠移仓来解决。移仓往往需要达到贴水混合以及给出较好的九一价差，转为期现非标套，我们看到去年的九一价差达到1500—2000，移仓收益尚可，而今年九一价差仅900左右，多数年化利息率6%以上的资金没有移仓收益。所以需要给出较低的价格吸引接货，往年轮胎厂大量接货的价格在10000附近，但目前09合约对混合胶贴水幅度已经在350左右，或会刺激下游接货意愿。此外考虑到2017年的老全乳消化较快以及明年新胶的减产，下游的或产生一定的投机氛围，所以预期09合约低点在10300—10400附近。

　　8月1日开始RU1909合约单边限仓150手，移仓速度有所加快，但仍有大量的投机盘，09合约持仓27.3万手，投机度还很高，而真正的产业空头也尚未出现移仓动作，所以在交割前都面临较大的交割压力，多空的移仓动作会带来比较强的价格波动。

　　目前供应端仍未放量，且由于天气和病虫害影响，泰国和印尼减产，仅越南有少量增产。泰国1—6月出口天然橡胶（含混合）225.8万吨，同比下降11.5%，近期泰国南部产出逐步恢复，产量达到高产期50%左右，杯胶价格也降低至34—35泰铢/千克，但东北部干旱仍较为严重。印尼1—5月出口累计109.5万吨，同比下降15.2%。印尼部分地区橡胶树受到真菌性病害影响，目前受影响地区有南苏门答腊、北苏门答腊、邦加勿里洞、南加里曼丹、中加里曼丹以及西加里曼丹地区。目前处于印尼低产期，关注这1—2个月病害能否治愈，否则对全年影响高。越南1—6月出口61.5万吨，同比增加9%，目前越南产出正常，约为高产期的70%。

　　我国1—6月天然橡胶（含混合不含乳胶）累计进口210.2万吨，累计同比下降9%。近几个月泰国和印尼产量仍未有效增加，所以我国三季度进口量仍处下降。

　　供应端的弱势未能带来大幅的上涨，近期的需求也表现差，下游买货积极性不佳且低价也没有表现出明显的采购意愿。近期全钢胎和半钢胎的开工率都有持续下跌的迹象，据卓创消息，上周山东地区全钢胎开工负荷73.62%，较上期下降1.32个百分点，较去年同期下滑3.24个百分点。半钢胎开工负荷为70.77%，较上期微降0.44个百分点，较去年同期下降0.85个百分点。

　　中长期看，今年上半年轮胎对天胶的需求表现持平。其中，出口稳定增加，1—5月全钢胎出口累计3685.7万条，同比增加2.9%，同期半钢胎出口8918.3万条，同比增加7.7%，但配套胎和替换胎表现不佳。1—6月，重卡累计销量66万辆，下降1.5%，同期乘用车累计销量1012.4万辆，同比下降14%。

　　供应减少需求持平导致库存持续下降。据隆众消息，截至7月26日，青岛地区样本仓库中一般贸易天然橡胶库存合计34.14万吨，较最高水平54万吨左右已经下降37%左右。三季度库存降幅减缓，预计到9月底区外库存预计在30万吨以下。区内库存16.77万吨左右，近几个月小幅增加。

　　综上，我们认为橡胶今年二季度表现为熊市末尾行情的一些特征，行业主动去库存而价格持续下跌。短期来看橡胶行情仍受到仓单交割压力的制约，仍有小幅下探可能，但空间已经非常小，此外叠加库存的下降，慢慢为行情蓄力，在此下跌过程中逐步布局01合约的多单不失为一个较好的时机，介入点位推进在11300—11400附近，下跌逐步加仓。