1季度上涨、2季度筑顶、3季度下行、4季度下跌，油价历史会重演？

　　核心内容：

　　1. 原油兼具商品、金融和政治三种属性，影响原油的任何因素都可以放到这三种属性中去分析。

　　2. 19年国际油价呈现先涨后跌的走势。

　　3. 原油是一个供应寡头、需求刚性的商品，需求影响长周期油价，决定年度油价方向。原油需求变化与全球经济增长保持同步。

　　4. 沥青的三季度行情已经启动了，三季度是传统的旺季，现在沥青的库存处于积极性去库存阶段。

　　5. 对于供需数据，按照时间维度分为长期、中期和短期因素，不同的时间维度下，分析的逻辑和跟踪的指标是不同的。

　　原油的定价机制，如何进行价格研判

　　小美:黎老师，您好！国内原油期货，几经波折，终于在去年3月份在上海国际能源交易中心上市。国内原油期货的上市，对我们国家来说，有哪些重要的意义呢？

　　黎磊: 2018年3月26日，中国原油期货在上海国际能源交易中心正式挂牌交易，无论对于中国期货市场还是石油业来说，都意义重大，影响深远。

　　定价权：中国原油期货上市弥补现有国际原油定价体系的缺口，建立反映中国及亚太市场供求关系的原油定价基准。全球原油贸易主要按照期货市场价格作为基准进行定价，目前，WTI、布伦特原油期货分别扮演着北美和欧洲基准原油的角色。尽管亚太地区的原油消费量和进口量大，但只能被动接受普氏迪拜远期、DME交易所的阿曼原油期货价格等作为定价基准，这些价格并没有反映中国及亚太地区其他主要原油进口国的真实情况。所以中国原油期货上市，有利于提升我国进口原油时的定价权。

　　石油人民币体系：人民币计价的原油期货市场逐步成熟，将促进人民币在国际上的使用，有利于推动人民币国际化进程，对石油美元体系产生深远的影响。

　　作为一个原油分析师，其实想说另外一点，原油是一个供给寡头需求刚性的商品。WTI、布伦特、迪拜、阿曼原油都是用供给定价的。中国是全球第二大石油消费国、第一大需求增量贡献国，现在中国是最大的需求市场，我们必须掌握定价权，也就是说，我们要拿需求定价，国际市场需要很长一段时间来适应需求定价，中国原油期货还有很长的路要走。

　　小美：恩恩，黎老师刚刚提到了定价权的争夺。而基辛格曾说过：“如果你控制了石油，你就控制了所有国家；如果你控制了粮食，你就控制了所有的人；如果你控制了货币，你就控制了整个世界。”那么在现阶段的国际政治经济形势下，国际原油价格的定价机制是怎样的呢？

　　黎磊: 实物原油贸易大体上分为长期合同和现货交易两种。长期合同一般是产油国（像沙特、伊拉克、伊朗）卖油的方式，价格公式由产油国确定，每个月根据客户反馈的意见，由卖方调整升贴水。现货交易，就是逐个船货进行商议，比如西非原油，一个船货基数是95-100万桶（苏伊士型油轮），买家和卖家直接根据供需情况商谈升贴水。

　　实物原油的计价公式分为三要素：基准原油、计价期和升贴水。第一个要素是基准原油，就是参考定价的原油期货或者远期合约，目前WTI、Brent、Dubai、Oman都是基准原油。

　　第二个要素是计价期，比较常用的计价期是全月平均，这种方式比较均衡，比如现在买10月份的油，就用挂牌月10月份的BRENT期货合约结算价的全月平均。

　　升贴水取决于该油种与基准油的品质差别、加工收益、市场流动性、与基准油和替代油的相对供需关系以及交易计价期，更为重要的还有原油出口国对当前原油市场的看法以及与之对应的市场策略。

　　小美：恩，好的，感谢黎老师为我们详细的剖析了原油的定价机制。我们都知道，进入工业社会之后，原油的重要性越来越大，甚至被誉为“商品之王”，几乎所有商品的价格走势，或多或少，都会受到原油价格的影响。但同时，影响原油价格涨跌的因素，也非常之多，宏观、产业、基差等等，各种影响因素，错综复杂，所以，我们想请教黎老师，平时都是用什么样的方法去研究原油价格走势呢？又会重点关注哪些方面的信息呢？

　　黎磊:原油兼具商品、金融和政治三种属性，影响原油的任何因素都可以放到这三种属性中去分析，比如美国制裁伊朗事件具有政治属性，同时通过出口将影响力传导至商品属性，个人认为一定要基于供需数据分析地缘政治事件，这样才能判断出事件的影响力。另一方面，把原油的商品属性和金融属性结合起来分析，说的简单点就是把供需数据和价差放在一个体系中就行分析，将跨区价差、裂解价差、跨期价差分别于原油的供需存数据结合在一起看，这样能更准确地把握原油的供需变化。

　　说完了框架，下面说一下分析原油的流程，原油研究和做实验是一样的，需要从大量的数据中寻找蛛丝马迹。我们首先建立一个庞大的分析框架，从框架中发现规律，然后基于规律对基本面做出预测，并寻找数据去验证预测是否正确，最后得出一个可证伪的结论。大家可以看出，其实原油研究就是一个基于经验寻找规律的过程。

　　比较关注的信息有每天的中东局势及价差变化、周三晚上10:30 EIA公布的美国原油库存数据和周六凌晨3：30 CFTC公布的WTI持仓数据。

　　2019年原油价格回顾及分析

　　小美：今年上半年以来，原油的价格走势一波三折，期间也频频受到突发消息的刺激，走出剧烈的波动，黎老师能否帮我们一起复盘一下上半年原油的价格走势，让投资者朋友们对上半年各个阶段原油价格走势背后的驱动因素，有个深入的了解？

　　黎磊: 19年国际油价呈现先涨后跌的走势。19年1-4月份，OPEC加大减产力度，叠加美国对伊朗及委内瑞拉的经济制裁，导致原油供给趋紧，缓解全球原油过剩局面，美国商业原油库存处于下降趋势，推高了国际油价，WTI从42美元涨到66美元，涨幅高达56%。进入到5月份，全球贸易争端升级，市场对经济增速放缓带动原油需求走弱的担忧骤起，美国总统特朗普发推特炮轰油价过高，叠加美国原油库存逆季节性增加，基金多头大规模减仓、基金空头加仓导致国际油价大跌，WTI从66美元/桶跌至51美元/桶，跌幅达到23%。进入到6月份，中东地区地缘政治事件频发，威胁到原油供应安全，叠加对OPEC延长减产协议的信心，国际油价从低谷中逐步走出来，WTI上涨至60美元/桶附近。7月份，OPEC达成减产协议，但原油需求没有起来，造成原油库存下降，但成品油库存增加需求传导不畅，WTI在55-60美元的区间波动。

　　小美：回顾了上半年原油价格的走势特点，听众朋友们肯定更想听听黎老师对原油下半年价格走势的看法？

　　黎磊: 原油需求增速回落至低增长阶段。原油是一个供应寡头、需求刚性的商品，需求影响长周期油价，决定年度油价方向。原油需求变化与全球经济增长保持同步，在美国经济面临增速放缓风险、欧洲经济疲软的情况下，需求增速从2.0%回落至1.2%，需求进入低增长阶段，将限制油价的涨幅。

　　OPEC+延长减产支撑油价。5月份油价大跌，让产油国有了危机感，7月2日欧佩克与非欧佩克部长级会议上，减产联盟延长减产协议9个月至2020年3月。OPEC想用减产来降低原油库存，达到抬高油价的目的，19年3季度随着对OPEC原油需求的增加，OPEC保持减产姿态，将扭转全球原油供给格局，让油价重获上涨的动力。

　　美国页岩油在4季度冲击国际市场。三季度，二叠纪盆地至湾区的管道运力增加148万桶/日，四季度运力增加70万桶/日，当管道投入运营之后，Permian盆地至美湾的总输送能力将达到600万桶/日，超过该地区原油产量。管道瓶颈消失后，美国月度原油产量增速将提高至15万桶/日，Permian盆地生产出的页岩油顺着管道运输到墨西哥湾，然后流向全球原油市场，将对油价形成冲击。但从美国内陆价差来看，美国页岩油对油价的冲击将没有18年4季度、19年5月份的那么大，具体的内容，大家可以观看我在潮讯课堂上的直播。

　　需求端来看，全球原油需求进入低增长阶段，需求增速的下滑将限制油价的涨幅，油价突破18年的高位困难重重。供给端来看，欧佩克及非欧佩克120万桶/日的减产协议将为长期油价提供支撑，国际油价在三季度仍有上涨基础，到了19年4季度，随着美国页岩油增产，美国炼厂进入检修季，油价将面临压力。

　　石油沥青下半年走势如何

　　小美：除了原油，黎老师对石油沥青也有非常深入的研究，我们也请黎老师对下半年沥青价格的走势做一个详细的分析？

　　黎磊:委内瑞拉生产的马瑞影响国内40%的沥青产量，上半年美国制裁委内瑞拉这一地缘政治事件紧为沥青提供上涨的动力，现在从数据上来看，马瑞油并不缺。

　　今年大家看好沥青都是从需求端出发的，从混凝土铺摊机累计同比、中国投资公路建设累计同比的数据看，需求确实比2018年要好，但也不是好那么多。实际上得到的数据也就是增加了4.5%最多了。

　　还有一个重要的问题，政府进行逆周期调节时要投资基建，这是一个广义的基建，它可以是地铁、5G、物联网、电网，而不是所有的钱都要砸到公路上。现在政府实施专项债政策，专项债确实是大部分用来搞基建，但这个基建是广义的基建，真正投入到公路上的钱实际上专项债的比例只有4%左右。把政府专项债加PPP整体来看，预测沥青整体的需求同比增加5%到7%，不会超过10%的概念。

　　沥青的三季度行情已经启动了，三季度是传统的旺季，很多公路都赶在3季度完工，带动沥青需求，可以看到现在沥青的库存处于积极性去库存阶段。沥青的后期能否持续上涨，需求原油配合，如果WTI突破60美元，沥青还能涨一波，如果油价停留在55-60美元的水平，中石油、中石化进一步提高沥青价格比较难，沥青期货向上涨就比较难。

　　小美：那么，在黎老师这些年对原油价格的研究，有没有发现什么有趣的规律，能跟大家一起分享的呢？对于个人投资者，在交易原油期货的时候，黎老师有什么好的建议呢？

　　黎磊: 国际油价有一个很有趣的季节性规律，我做了一个10年内油价的季节性特征图，油价在一季度倾向于上涨；二季度筑顶，形成年内高点；三季度处于震荡下行阶段；四季度下跌，并在12月或1月中旬形成底部。所以说在2、3、4月做多油价收益较好，11月到1月做空油价较合适。今年的油价与季节性规律很符合。这就给我们一种基于经验的节奏感，对于原油交易来说，需要在二季度初的上涨之后密切注意顶部的出现，在12月份或1月份注意底部的出现。

　　对于供需数据，按照时间维度分为长期、中期和短期因素，为什么要这么分，在设计一个交易策略的时候，我们要考虑到，不同的时间维度下，分析的逻辑和跟踪的指标是不同的，在一个时间较长的策略中，要忽略较短周期的变量，相反的，我们不能拿一个很长的因果逻辑线去做一个极短的交易。

　　另外说一点研究心得，在做原油分析的时候，我们需要同时关注绝对值和趋势。分析绝对值就是和历史的高低点比较，让我们知道变量的范围及所处的位置；分析趋势就是找到变量的变化方向与油价后期走势的关系，例如18年4季度原油严重过剩，19年1季度仍然处于过剩中，但过剩量已经处于缩减中，油价并没有因为过剩而下跌，而是在过剩量缩减的过程中上涨，所以我认为在分析中趋势比值更重要。

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