新一轮宽松浪潮席卷而来 运用SOFR期货有效对冲利率风险

　　随着全球经济增长放缓的忧虑加剧，加之贸易局势紧绷，中东局势不稳，欧洲政局动荡，目前已经有包括美联储、澳洲联储和新西兰联储等多家央行启动降息，全球新一轮宽松浪潮似乎席卷而来。

　　美联储时隔十年再次宣布降息，中国货币政策是否会跟进成为市场关注焦点。7月31日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到2%至2.25%的水平，而据不完全统计，目前全球有20余家央行已进入降息周期。业内人士表示，在美联储降息推动新一轮全球货币政策宽松深化的背景下，下半年国内货币政策进一步灵活操作的空间已经打开。不过，货币政策仍会“以我为主”，根据我国经济发展和金融市场变化，央行可能会下调政策利率并进一步推进利率市场化改革，但是短期内下调存贷款基准利率的可能性较小。

　　可见，全球利率市场风云迭起，但同时也伴随着机遇。

　　近期，五大主要市场参与者已与CME集团清算首次场外交易(OTC)有抵押隔夜融资利率(SOFR)利率互换。

　　芝加哥商品交易所集团在一份声明中表示，该消息建立在SOFR期货流动性不断增长的基础上，该合约每天平均交易超过5,400份合约，并在去年5月推出后的8月和9月期间的名义价值近1万亿美元。

　　“随着伦敦银行同业拆借利率(Libor)转型计划的不断发展和巩固，建立SOFR流动性非常重要，”摩根士丹利美洲宏观交易主管Mitchell Nadel也评论道。“摩根士丹利准备支持SOFR清算交换执行，因为他们希望在近期和长期进一步参与这些市场。

　　有抵押隔夜融资利率SOFR期货于2018年5月7日推出。SOFR期货与高流动性的欧洲美元、联邦基金和美国国债期货一起，通过CME Globex商品间价差交易为交易者提供增强的价差交易功能，并通过保证金抵销为交易者提供增强的资本效率。同时，CME在一年前推出了1个月期SOFR期货（代码“SR1”）和3个月期SOFR期货（代码“SR3”）。

　　SOFR从去年4月推出以来，便是基于隔夜美国国债回购交易计算得来的。隔夜美国国债回购交易的每日成交额逾8000亿美元，超过其他所有基准利率。其交易规模仍在不断扩大，SOFR对应的回购交易量在2019年1月至4月（截至今年4月）期间日均为9600亿美元，比2018年4月至12月期间的日均成交量8060亿美元增长了19%。

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　　同时，SOFR与每日有效联邦基金利率（“EFFR”）之间的利差在每年10个基点的稳定范围内波动。此外，CME1个月期SOFR期货与30天期联邦基金期货具有互补关系，适合套利交易。

　　5月，芝商所SOFR期货合约日均成交量为3.2万张，月度环比增长41%，为迄今第二高的月度日均成交量。与此同时，5月SOFR期货未平仓合约增长34%，达到创纪录的16.7万张，名义价值为5220亿美元。全球参与SOFR期货的机构超过150家，相对于对欧元和联邦基金期货，商品间价差(ICS)升至创纪录的每日2.6万欧元。

　　今年7月，SOFR期货还取得了其他几个里程碑式的进展，买方公司和银行的参与达到创纪录水平，其中包括20多家新参与者：创纪录的OI: 216K(名义上的7650亿美元)，MTD +47%;创纪录的ADV: 39K份合约(名义金额1050亿元)；创纪录的LOIH: 107在7月16日CFTC COT报告；创纪录的一天:7月25日交易了86K个合约；自推出以来:180多家全球公司已交易540万份合约(名义价值10.9吨，1.57亿美元DV01)。

　　投资方面，可以运用SOFR期货对冲利率变动风险，尤其是国债回购利率代表的融资利率变动风险。此外，由于SOFR期货与基准欧洲美元、联邦基金期货高度相关，可以运用SOFR-FF和SOFR- ED价差交易寻找交易机会。

　　在联邦公开市场委员会之前，由于SOFR- FF和SOFR- ED之间的基础价差越来越小，7月份SOFR商品间价差(ICS)已飙升至每日逾7.5万份(占SOFR交易量的20%)。

　　图2 资料来源:QuikStrike STIR分析工具