LPR改革立竿见影 债市中期继续看涨

　　进入8月中旬以来，在中美贸易摩擦加剧引发避险情绪、全球央行宽松预期加剧、国内通胀数据显示国内通缩风险加剧以及新公布7月经济数据如期回落等因素影响下，国债期货连续大涨后，在高位维持振荡调整势头。后期来看，利率债供给压力开始明显放缓以及LPR改革有助于市场利率下降，债市中期继续看涨。

　　周一（8月19日），国债期货高开高走，其中10年期主力合约收涨0.12%，盘中一度下跌；5年期主力合约高开高走，同样盘中一度跌逾0.3%，最终尾盘收涨0.10%，2年期主力合约涨0.02%。截至期货收盘，10年期国债活跃券190006最新成交价报3.0175%，收益率较前收盘价下行0.5bp，5年期国债活跃券190004最新成交价报2.91%，收益率较前收盘价下行2bp。

　　央行连续开展逆回购操作。周一（8月19日），中国央行公开市场继续开展逆回购操作，当日开展200亿元7天期逆回购操作，因当日有300亿逆回购到期，当日实现净回笼资金100亿元。8月以来银行间资金面较6—7月边际收紧，这一方面与中央政治局会议以及二季度货币政策执行报告强调政策保持定力导致金融机构融出意愿不高有关。此外，根据我们测算，7月下旬开始，由于央行通过公开市场回笼大量流动性，致使金融机构7月超储率从6月的2%左右可能回落至1.5%左右。考虑到8月上旬央行持续暂停逆回购操作，因此，8月以来资金面整体稳中趋紧。上周央行连续开展逆回购操作以及上周到期的MLF如期超量续作，表明央行在经济下行压力上升之际也彰显宽松态度。本周开始，进入月末随着财政存款陆续投放以及税期结束，资金面进一步收紧的可能性已经较为有限。

　　LPR改革致降息预期提升。8月16日，国务院常务会议召开，部署运用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低和解决“融资难”问题。会议指出，要改革完善贷款市场报价利率形成机制，在原有1年期一个期限品种基础上，增加5年期以上的期限品种，由各报价银行以MLF操作利率加点方式报价，全国银行间同业拆借中心根据报价计算得出贷款市场报价利率并发布，为银行新发放贷款提供定价参考，带动贷款实际利率水平进一步降低。

　　上周末央行发布公告称，为深化利率市场化改革，促进贷款利率“两轨合一轨”，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本，决定改革完善LPR形成机制。根据央行公告，新的LPR报价方式将于8月20日起正式施行，20日起各银行在新发放的贷款中主要参考LPR定价，并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准。央行对LPR的改革周二就将看到效果，周二上午银行间市场将发布新的、由18家银行报价计算而来的新LPR利率。目前，市场普遍预期，新LPR利率会比现有的4.31%低，这也是此次LPR改革被认为是一次“降息”的主要理由。关注后续每月20日公布结果及MLF操作情况。

　　经济基本面后期仍助债市走强。上周统计局公布的数据显示，7月工业增加值、投资、消费等数据，如预期冲高回落，且低于市场预期。工业生产呈现全面放缓态势，工业增加值同比仅4.8%，较上月明显下滑。整体来看，三季度经济上行仍面临压力，那么政策逆周期调节的必要性加大。如果三季度GDP下滑至区间下沿附近的话，那么货币政策大概率会在保持定力的同时逐渐边际放松，可能会推出包括降息和降准在内的一系列逆周期调节措施。

　　技术上看，上周国债期货主连合约冲高回落，在高位维持振荡局面，短期继续上涨压力较大。从十债主连合约看，期债主连5日均线走平，并有向下与10日均线形成死叉之势。MACD红柱逐渐缩小，白线走平并有与黄线相交势头，裂口逐渐缩小，短期多头动能明显减弱。从中周期看，十债主连周K线收成上吊线，但是整体均线仍呈现多头排列，周MACD线红柱仍在不断扩大。短周期与中周期看，期债多头动能均有所走弱。