李华：大商所将继续加强新工具及期货、期权新品种建设

　　8月22日，由大连商品交易所、中国煤炭工业协会、中国炼焦行业协会主办的“2019中国煤焦产业大会（第八届）”在深圳举办，本次大会旨在推动期货市场切实服务实体经济，促进产业与资本融合发展。和讯期货全程参与并做专题图文直播和视频直播。

　　大连商品交易所产业拓展部副总监李华出席大会并发表主题为“创新衍生工具 服务煤焦产业发展”的演讲，并主要从以下三方面展开阐述：第一，简单介绍衍生品市场基本框架以及它的主要特点。第二，大商所推动衍生品服务煤焦行业的实践案例。第三，下一步工作安排报告以及一些建议分享。

　　李华表示，大商所从成立以来到现在为止，基于自身的衍生工具丰富性和推动衍生品工具推动实体经济的模式，实际上有两个比较大的转变，一是提供更多的工具、模式、渠道，为实体产业直接利用场外业务服务自身的生产经营提供一些实践的经验；二是让大家亲身体验一下这个品种到底是怎么发挥作用的，对自己的生产经营到底有没有相应的所需要发挥的优势和特点。

　　下一步大商所工作的逻辑和方向是一致的，一方面是加强新工具、新品种的建设，在期货品种、期权品种，包括平台的建设方面进一步做努力。另一方面进一步丰富服务实体经济的手段，引导更多的金融机构进来为大家从各种不同的逻辑和各种不同的视角和方向为大家提供综合的服务，真正为十九大提出的现代金融融入产业体系做贡献。

    以下为演讲实录：

　　衍生品是基于资产价值变动的合约，这是官方的定义，对于它的认识我们觉得有四个方面需要把握

　　1、衍生品是一份合约、一份合同；2、衍生品存在的目的是为了保价，也就是保护我们刚才说的基础资产价值；3、服务它的目的是要付出成本，也就是衍生品是有成本的，它取决于基础资产价格走势以及宏观和产业的形势；4、这点是最关键的，衍生品的存在和发展是有初心的，我们认为它的初心，用专业的话来讲是对冲和套期保值，实际上衍生品是拿来为自己基于实体产业风险产品服务的，这是开宗明义跟大家讲一讲我们认为衍生品的主要特点以及它的初心。

　　从三个不同的维度，衍生品实际上有它比较独特的分类，一是基于基础资产的不同，衍生品可以分为商品类衍生品和金融类衍生品。我们经常在各种媒体上、各种报道上看到这个字眼，基于工具的不同，它可以分为远期、期货、期权和互换，基于场所不同分为场内场外，场外是怎么来的？就是从交易场所的不同对衍生品所做的划分。

　　实际上我们经常所说的衍生品还是从四个基本工具开始，也就是远期、期货、互换和期权，刚才讲到衍生品发展的初心是服务实体经济，服务实体经济的套期保值和风险管理。我们如果从原则上看，实际上就是最开始为了锁定按照未来价格而出现的远期合约，随着远期合约的发展以及实体经济的需求不断深化，对于这个品种本身的发展也提出了不同的要求，我们可以从三个不同的维度来看：

　　一是可以把远期大连商品交易所我们约定未来在某一个时间段、某一个质量提交的某些品质的货，你如果按照相关的条款标准，它就变成了期货的衍生品；如果把远期的支付和交割次数在一定的期限内延展的话，它就变成了互换衍生品；如果你觉得远期产品的特点有可能为你保住风险的同时又失掉了让你放弃获得利润的可能，你想有一种像保险一样的东西，你付出了一定的保险费，就要保住一定的收益，但是又不失去获得利益的机会，就向期权这个方向发展。

　　虽然说有四个不同的衍生品，但是它们是在不同的场景发挥作用。这些不同的场景发挥作用，导致了衍生品体系在服务产业的时候就要综合的发挥各自的功能和优势。国内特别是煤焦行业的相关发展，到目前为止应该说是在不断地深化和挑战，除了2011年的焦炭、2013年铁矿石和焦煤的推出之外，都在不同的时段推出了针对煤焦行业不同的品种，更多的品种正在研发的过程中。

　　简单跟大家说了衍生品的特点、分类以及国内发展的情况之后，接下来主要跟大家说一说大商所推动衍生品服务行业方面所做的一些实践。

　　谈到实践的问题，首先应该有一个定位，就是《新时代中国特色社会主义发展道路的行动指南》—十九大报告对于现代金融特别是衍生品有明确的定位，指出了要着力加快实体经济科技创新、现代金融、人力资源发展的产业体系，言下之意现代金融是产业不可或缺的一部分，作为现代金融不可或缺的一部分的期货市场，要在服务产业、服务现代产业体系建立的过程中发挥自己的作用，一直以来作为国务院直接领导的证监会直属之一，大商所也是以实体经济、服务国家战略为己任，做了很多基于自己的衍生品，在此基础上服务实体产业一些事情。

　　简单的说，围绕着两条路的展开，这个相关的市场包括我们现在在做的工作，上午的时候资深专家陈伟陈专家已经跟大家做了详细的介绍，可能还需要大家结合自己的生产实践，围绕大商所相关的期货品种合约优化，提出自己宝贵的建议，让这个产品本身的运行更加有效率，让这个产品本身能够更加贴合我们生产经营的实际。

　　我们在衍生品工具不断丰富以及衍生品工具不断优化和扩展的基础上，不断地丰富和拓展衍生品工具的服务模式。刚才跟大家说到的，从2011年煤焦的相关期货品种推出来之后，经过这么多年的发展，大家对于大商所服务实体经济相关的案例以及相关的模式应该都会或多或少有所了解。

　　我简单跟大家梳理了一下，从大商所成立以来到现在为止，我们基于自身的衍生工具丰富性和推动衍生品工具推动实体经济的模式，实际上有两个比较大的转变，一是提供更多的工具、模式、渠道，我们提供一部分，为实体产业直接利用场外业务服务自身的生产经营提供一些实践的经验；二是让大家亲身体验一下这个品种到底是怎么发挥作用的，对自己的生产经营到底有没有相应的所需要发挥的优势和特点。

　　几个比较重要的节点，2008年推出了“千厂万企”的服务工程，实际上就是基于推出的相应品种，向市场特别是向企业宣导期货工具是怎么来进行套期保值为自己的生产经营服务的，同时也为大家报告一些案例。2014年开始推出场外期权的试点；2017年推动了基差贸易试点；2018年推出商品互换业务，同时开始研究基差交易平台；2019年是在过去多年实践的基础上，把服务的种类有了一定的整合，比较明确的是农村收入保障计划和企业风险管理计划试点。

　　大家看到这个历史沿革和刚才最开始第一张PPT里面跟大家展示，衍生品工具发展的沿革是一脉相承的，所以我们一直在说大商所建设的目标是建立国际一流的衍生品交易所，从当初单一的期货基差到期权，到互换，到场外平台的建设，实际上是在逐步发展深化的过程中，这里面离不开在座的实体产业的客户。

　　这一部分我主要跟大家讲刚才所说的历史沿革中三个比较重要的，当然也是我们目前正在推动的试点案例。

　　第一是场外期权。场外期权从原理上来看，实际上就是期权买方向卖方支付一定的权利金，如果你不能理解权利金，它就是保费，支出这个保费之后，买方获得了买卖货物的权利，他可以选择执行和不执行，如果他选择执行，期权卖方就必须以合同中签订价格履行这个货物买和卖的义务，这是它的原理。期权和期货最大的一个特点体现在它的盈亏特点，也就是我刚才谈到的基于远期的发展向三个维度不同发展的过程中，如果你觉得期货工具在帮助你把你所害怕的风险管住的同时，又让你不得不放弃价格向好的方向发展，带来一定的收益，如果你不想放弃这一点的话，那么你可以选择期权的产品，它能够帮助你在付出一定权利金的基础上把风险管住，又不至于失掉有可能获得的额外利益，但是你就要付出一定的成本，这个成本就是我们说的权利金。

　　当然期权本身还分为场内和场外的差别，目前场内期权应该说是在逐步发展，在逐步推出的过程中，双焦的期权在我们研究的框架内目前还没有推出，目前主要以场外期权的业务和试点帮助大家体会、体验一下期权品种是怎么样为生产经营服务的，场外期权主要是在场外运行，所以它更加的标准化和个性化，同时以这个特点相对爆仓违约风险较高，过去大家不断地看到场外期权会出现一些案例，后面我会跟大家讲到。

　　从它的目的来看，简单来看，在产业链不同的节点上面，价格风险的需求是不一样的，简单分为两类：第一类是采购，买的时候价格买高了；第二类是库存和销售，货放在这里的时候或者买卖的时候，他自己价格卖低了。相应的针对这些目的，我们有不同衍生品工具的表达，如果你怕采购价格买高了，这个品种就会给你相应的赔付，当然如果你想首先获得一定的权利金，你也可以选择卖出看跌期权，这只是在理论上把你的风险能力增加了一部分，增加了一部分安全垫，真正面临的风险采购还是客观存在的，这个必须指出来，这也就是为什么今年市场广泛出现爆仓事件的原因，卖出期权的方式服务的生产经营，不得不也面临着安全垫消耗完了之后风险敞口的问题。相对应的库存和销售，你可以选择买入看跌期权也可以选择卖出看涨期权的形式，给予一定的保护。

　　后面有四个案例，这主要是我们在这两年在做场外期权试点的过程中，焦煤焦炭品种所做的一些案例。第一是焦化企业买入价差看涨期权规避焦煤价格上涨风险，这就是刚才提到的服务于采购价格有可能上涨的风险管理期权的选择。跟刚才不同的情况在哪儿呢？他选择了价差的形式，感觉比较小众，价差实际上就是说你买一定的期权是为了保住自己价格上涨的风险，但是你又不想权利金过高或者你觉得价格上涨的风险是有的，但是不限制它上涨，所以你在买入看涨期权的同时在卖出看跌期权的同时有一个价差。从这个图上来表达就是我怕这个价格高于1258，但是实际情况看确实价格超出1289，市场不一定会按照你的方向来走，最后价格倒1413，刚好保住了期现段的62。

　　库存买入风险，规避库存保值风险，实际上是简单的看跌期权。销售价格保护期权的产品，实际上它也是简单的看跌期权，但是我之所以把它专门展示出来，因为大家会发现这个案例做了两期，第一期保障的是8月10号到10月19号，期间获得了赔付，价格真的跌下来。第二个项目没有获得赔付，但是我们看到现货端，项目一不仅获得了期货的赔付，而且在现货端还有150块钱的赔付。这就是跟大家专门要提到的，我们在谈到期货的套期保值或者期权的套期保值，我有一个假设的前提，实际上我们是在用期货的价格保护我们面临的现货的风险，这里面有现货和期货的差别，也就是我们经常所说的基差，你用标准化的产品所进行的保护，并不一定与自己个性化的生产经营实践所吻合，你在做套期保值的时候，基差向好的方向发展和向差的方向发展，有可能增强或者弱化套期保值的效果，这里面和套期保值的原理是一致的，这就是后面我们为什么在场外期权试点的基础上进一步推出基差贸易试点的一个比较重要的核心逻辑。

　　实际上我们不仅有简单的期权，而且还可以根据我们产业链上下游的情况，特别是上下游不同品种的匹配，构造一定的利润保险，就像我这里所举的炼钢利润公式，你可以用1吨的螺纹钢价格减去1.6倍铁矿石的价格减去0.5倍的焦炭价格再减去其他成本，构造一个炼钢的利润公式。当然就钢企来讲，你可以根据自己的选择对自己的利润进行一定的保护，在这个例子里面是用30块钱的权利金保住了自己400块钱的利润，利润如果降到4块以下的时候，贸易商是400块钱的利润，实际上370块钱的净利润。

　　我们推出场外期权的试点，一直坚守套保逻辑，而且严格把控风险。这就是为什么前两个月市场上爆出来爆仓事件（没有对交易所的场外期权试点造成影响）。

　　第二是基差贸易的试点，刚才讲到基差是现货和期货的差别，如果把这个公式再演绎一下，由此就走向了另外一个定价模式或者定价方式，你还可以用期货价格在基差为自己现实过程中的生产经营贸易服务。这个差别在哪呢？实际上很简单，我们有一个市场，这个市场是交易期货或者说交易衍生品，那就意味着这个市场发现的价格是可以交易的，如果说这个价格是可以交易的，意味着你所对应的风险管理是无缝对接的，让期货价格给自己的贸易定价，并且在期货价格贸易定价的基础上，我们可以用交易的价格进行交易定价风险匹配管理。这个过程总结起来看，刚才所说的现货价格=期货价格+基差，就是我更加深入的由表及里的过程，第一节阶段是用期货价格定价，第二阶段是除了定价之外，我们匹配了风险管理，我们用期货价格定价之后，还要利用期货价格可以交易的特点，为我们定价的货物进行匹配的无缝风险管理。第三阶段是贸易模式的改变，我们是通过基差+产业供需的方式层层传导，让这个企业在利润各环节之间有合理的利润分配。

　　实际上基差贸易的方式，我们现在在这个行业来看可能比较陌生，实际上从国际实体经济的发展方向来看，在大豆、电解铜，包括在国内的棕榈油、豆粕、玉米、铁矿石、化工里面，要么已经非常成熟，要么已经呈现出方兴未艾的态势，这是衍生品市场和实体经济结合的主流方向，现在正在被各个行业所认可。

　　举两个例子，我们简单的把基差贸易做一个划分，它可以有两种模式，这里面有四个不同的方面，说起来可能会有点拗口，大家尝试着理解一下，它存在着贸易的买方和卖方；存在着基差的买方和卖方，存在着四个不同的方面，四个不同的方面在里面承担的不同角色，形成了两个模式。

　　模式一：买方点价，卖方建仓，锁定利润的模式。贸易卖方同时也是基差买方，分为四步，第一步是基差卖方报出了基差，基差买方接受这个基差，签订合同，贸易卖方在期货市场做空处理，规避期货市场下跌的风险。在买方减价的同时卖空做期货处理，贸易卖方通过期货市场锁定自己的利润，基差买方获得了灵活点价的权利，获得自己能够接受的价格。

　　同时与模式一相对应的，就是模式二：如果说贸易卖方是基差的买方，就出现了另外一个情况，也就是贸易卖方点价，贸易买方建仓，锁定成本。在这个过程里面是贸易买方建仓，贸易卖方点价，固定的这部分变成了贸易的买方，贸易买方通过相应的期货操作稳定了自己的成本，贸易卖方根据市场价格的波动，选择自己可以接受的合理价格。所以我们用两个字来概括的话，实际上是基差的卖方获得了稳定的利润或者成本，基差的买方获得了灵活的点价权利。

　　后面有两个例子，第一个例子是买方点价，卖方建仓的例子，它是铁矿石买卖的案例，在这个案例的过程中矿山参与了期货交易，他卖出了10的基差，钢厂不参与交易，获得了点价的权利，最后的结果钢厂通过自己的判断，点出来的价格比刚才交割时候的现货价格要低30块钱，通过自己灵活点价的权利获得了更好的采购价格。

　　第二个例子，卖方点价，买方建仓的例子，是一个塑料的案例，塑料企业不参与，它有点价的权利，下游贸易商稳定了自己的货源，锁定了成本，增加了41块钱的销售价格，也就是让自己的利润有了更多的体现。我们在做这个基差贸易试点的过程中，有焦煤和焦炭的两个案例，跟前面的逻辑是一致的，我就不再重复了。围绕着我们做的基差贸易试点的推进，交易所还在做另外一项工作，为了更好地推动基差贸易实现，更好地为大家的生产经营所服务，我们最近在打造基差平台的建设，也是通过基差平台的建设提高基差贸易实现的效率，让基差贸易的优势和特点更好地体现。

　　第三个想跟大家说的试点或者业务是商品互换的业务，我们去年推出了商品互换的业务，商品互换简单的说就是用一个固定的或者浮动的价格换一个同等数量该商品标的的结算价格，实际上就是两个现金流的互换，一个现金流是固定的，另外一个现金流是根据市场浮动的。

　　从案例来看，大家从这个图上看的非常清楚，这里面钢厂参与了商品互换的业务，这里面有两部分大家要关注的，第一部分是屏幕上左下角的图，它是钢厂和贸易商之间签订了季度均价采购合同，约定了未来一年内每个节点上我要采购的量，另外钢厂和这个互换的交易所签订了固定价格和他跟贸易商签订的季度均价。上面这个图体现出了钢厂跟这个贸易商之间最后进行的货物交易价格和相应的货物的量，下面是钢厂和贸易商之间的互换交易，价格浮动所带来的风险可能性被互换的交易所所承受。

　　跟大家介绍完了之后，我们对于衍生品的理解和大商所最近这段时间做的案例之后，汇报一下我们下一步的工作，期货市场进一步要发挥避风险的作用，延伸场内也推动场外市场建设，不断丰富衍生品市场平台和层次。

　　下一步我们工作的逻辑和方向是一致的，一方面我们是加强新工具、新品种的建设，在期货品种、期权品种，包括平台的建设方面进一步做努力。另一方面进一步丰富服务实体经济的手段，引导更多的金融机构进来为大家从各种不同的逻辑和各种不同的视角和方向为大家提供综合的服务，真正为十九大提出的现代金融融入产业体系做贡献。

　　跟大家谈了我们所做的工作以及下一步的规划之后，简单的提几点建议。按照我们主席对市场的要求，我们建议大家沿用“四个敬畏一个合力”的导向，利用衍生品管理风险的过程，我们觉得下面几个重要的点是在最后要重点提及一下。

　　1、重视合规风险。特别是国有企业要符合国资委相关监管规定，上市公司要符合证券机构的相关规定；2、坚守验收套保逻辑。坚持降低天然风险敞口的方向；3、健全体系。虽然很多企业已经建立了期货部或者期货部门，但实际上风险管理肯定不是一个部门能够解决的问题，它是一个系统性问题。所以在这个过程中作为实体企业，要形成联动，特别是要培育风险管理文化；4、严控风险，建立制度，严格执行；5、珍惜人才，要有培养机制，而且相应建立激励机制；6、做好业态融合工作。要在报表中合理反映利用衍生品规避风险的活动和业绩，要以合理的方式体现出来，要体现业绩，体现各个方面的努力。

　　我刚才利用半个小时的时间跟大家报告了大连商品交易所在引导衍生品工具服务市场方面所做的工作以及我们下一步的打算，从市场组织者的角度给大家提出了一些意见和建议，下一步也请大家继续关心和支持交易所的各项工作，让我们大家一起把衍生品工具服务实体经济的路越走越深、越走越好，谢谢大家！