研投策略 | PVC下行趋势逐渐明确......

　　文 |  中信期货李青

　　对冲研投专栏合作机构

　　经授权发布

　　策略摘要：

　　PVC近期出现破位下跌，价格快速走低。在旺季前期货价格的突然下跌除了技术破位导致的资金操作因素以外，基本面端远期成本、利润预期的不乐观以及供应增量的放量是核心驱动。但需求的增速放缓但总量仍增长的状态使得PVC采购低买高不追，因此，近端在旺季来临前存在一定的需求支撑，会使得下行趋势一波三折。

　　成本支撑与供给缩减不能同步发生，供给端综合效果向下。首先，夏季集中检修后，9月电石一般会出现一波供应恢复的小高峰。其次，今年PVC的检修时间延长现象特别频繁，对于电石来说，其需求恢复缓慢。因此，电石下行仍将继续，PVC的成本会随之走低。同时，PVC供应增长预计将长期的影响远期的PVC利润预期。2019年新增装置投产顺利度要大好于2018年。上半年已有63万吨投产，高于2018全年水平，2019预计全年将投产108万吨。在供应增长，需求不乐观的情况下，同时原材料无新增产能的背景下，PVC的利润将趋势走低的趋势。在成本与利润均走低的预期下，PVC绝对价格趋弱。

　　似坏非坏的需求现状，促使采购节奏低吸高不追，旺季破灭前仍将平抑PVC波动，在快速下跌过程中会产生一定支撑。PVC下游产业呈现的是需求增速下滑，但总量仍有所增长的情况。使得下游企业的需要在低价是适当多储备一些低价货预防可能到来的旺季，但长期需求的不确定，又使其不会追高。这种需求采购节奏会在近端平抑PVC的波动。

　　综上所述，预计在未来1个月内，现货走弱仍将继续，但在6300-6400一线存在支撑。期货主力是01合约，市场虽然更多的博弈远期逻辑，但随着09合约的离场，01的现货属性将逐步增加。因此预计01合约走弱的同样会在6300存在支撑。

　　操作建议：单边可以偏空操作，并再基差高于250点时，则等反弹抛空。阶段反弹压力在6550-6600区间。如价格突破6700点，则止损。

　　风险提示：宏观预期好转、房地产竣工回补带来下游需求大幅好转。

　　1

　　成本支撑与供给缩减不能同步发生，供给端综合效果向下

　　6月、7月期间，PVC在整体维持偏强势的行情。供给损耗超预期与电石价格上涨带来的成本支撑同步出现。而放眼未来，PVC成本支撑与供给缩减将难以同步出现，甚至将转为成本与利润的双压缩的绝对价格向下牵引行情。

　　1、电石价格将面临下跌预期。

　　电石6月中旬开始的上涨是由于电石产量较低、运输障碍以及下游PVC开工恢复预期带来的。电石作为危化品，其遇水容易发生化学反应。在运输过程中，能与空气中的水形成反应。因此电石运输一直是安全检查的重点。7月西北加大对电石运输的检查，加大对不符合要求的电石运输车辆的处罚力度。这导致西北电石运出运力降低，华北、东北到货不足，价格上涨。另一方面，PVC开工自5月低点回升后，电石整体需求增大，而电石在夏季生产危险较大，开工率受限。供应不足，需求提升的情况也推动了价格的上行。

　　放眼后期，电石的前景并不乐观。一方面，夏季集中检修后，9月电石一般会出现一波供应恢复的小高峰。电石供应将维持充足。而电石的运输问题由于国庆安全检查的趋严会使得PVC西北货源继续难以运出，价格下降直至电石价格回到低位的盈亏平衡线，等待下游现有库存消化后的采购需求。从区域电石价格的走势差异可以明显发现，西北电石到货价明显下行，进而带动了全国电石价格的下行。另一方面，今年PVC的检修时间延长现象特别频繁，对于电石来说，其需求恢复缓慢。原先预期供应明显恢复的8月显然没有实现，需求复苏不及预期。因此，当前的电石供需没有止跌企稳的动能。预计电石价格仍将下行，PVC成本端也将受到拖累。

　　2、PVC供应增长预计将长期的影响远期的PVC利润预期

　　从2019年至今的投产数据看，PVC2019年的供应增量已经高于2018年。2018年，有55万吨的新增装置投产，而且，有30万吨投产在3季度。2019年已经有68万吨装置投产，其中大部分在上班年投产。年末，仍有安徽华塑与聚隆化工的16万吨与40万吨装置大概率投产，全年投产量在108万吨。因此，从数量可以看出，2019年投产的数量是2018年的一倍。因此，即使我们看到开工率与18年相比没有变化，但产量依旧同比增长。

　　因此在供应增长，需求不乐观的情况下，同时原材料无新增产能的背景下，PVC的利润将趋势走低的趋势。对盘面看，PVC的持续远期贴水也就不难理解。绝对价格=成本+利润。

　　PVC未来的成本以及利润在远期均存在下降的预期。因此，PVC的绝对价格趋弱。

　　2

　　矛盾中的需求现状，促使采购节奏低吸高不追，旺季破灭前仍将平抑PVC波动。

　　下半年，PVC需求的整体感受是偏弱的，整个PVC下游产业呈现的是需求增速下滑，但总量仍有所增长的情况。首先，终端表现不佳可以从下游订单指数有所体现。从卓创的订单指数看，今年6-8月的订单数据要同比弱与去年同期。其次，从供应变动与库存变动的差值角度考虑，今年6-8月的库存整体维持横向甚至略有下降，而PVC供给是高于2018年的，因此，就此可以推断出，6-8月PVC的消耗量是要高于2018年的。

　　长期需求预期端，PVC需求继续大幅增长的可能性不高。虽然，PVC在房地产建设中后周期的占比越来越高，竣工数据的未回补是PVC一个始终未兑现的需求亮点。但是，长期前景角度，房地产整体的萎靡不振，销售累积同比增速持续为负对PVC的需求前景始终将会有不利影响。根据PVC表观消费与滞后的房地产销售增速的一致性看，房地产的销售、投资的下滑，对PVC未来需求的预期冲击是不言而喻的。房地产端对PVC的需求呈现长期向下拖累，中期存利好未兑现的状态。

　　因此，对于PVC采购方来说，PVC需求这种短期不是太差，需求总量仍有增长，但增速放缓，同时未来不确定性巨大的情况下，使得下游企业的采购呈现一种低价可囤货，但又不会追高的状态。这种需求采购节奏平抑了PVC的波动。预计在旺季预期未完全破灭的情况下，仍会持续作用。即，近期期货带动现货走弱后，仍有可能会出下游备货的采购回暖，进而使得现货价格企稳。

　　3

　　行情总结与策略分析

　　PVC中期价格在成本端下行以及产能增速放大情况下存在绝对价格走低的中期预期。然而需求今年的增速下滑但总量上行的状态，使得下游采购呈现跌了会买，涨了不追情况。两种情况的结合使得PVC价格远期不乐观但近端价格在旺季完结前仍有可能存在反复，尤其当价格接近成平附近时，会有短期争夺。结合PVC进出口价格以及成本综合判断，预计在未来1个月内，现货价格在6300-6400一线存在支撑。但期货主力是01合约，市场虽然更多的博弈远期逻辑，但随着09合约的离场，01的现货属性将逐步增加。因此预计01合约走弱的第一重支撑在6300一线，旺季前价格甚至仍有反复。

　　策略方面：单边可以偏空操作，并再基差高于250点以上时，略等反弹抛空，反弹压力在6550-6600区间。操作端，如价格涨过6700，则止损。

　　风险提示：宏观预期好转、房地产竣工回补带来下游需求大幅好转。

本文首发于微信公众号：对冲研投。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。