中信建投期货：放开阿根廷豆粕进口影响几何？

　　根据阿根廷官方周二消息，按照布宜诺斯艾利斯双边协议，中国将首度批准进口阿根廷豆粕作为饲用原料，协议将于周三签订。

　　自去年贸易战爆发以来，国内加强农产品(000061,股吧)进口多元化的步伐就没有停止。在放开俄罗斯豆粕、菜粕及葵粕进口后，下一步的目标是放开阿根廷豆粕进口。2019年9月，中国代表团参观了邦吉、路易达孚、嘉吉等公司下属的7家压榨厂，成为放开进口阿根廷豆粕前的最后一步。根据阿根廷官方周二消息，按照布宜诺斯艾利斯双边协议，中国将首度批准进口阿根廷豆粕作为饲用原料，协议将于周三签订。

　　获得对华出口机会对阿根廷的压榨商是个好消息。由于豆价上涨以及去年阿根廷的税收改革，大豆出口更具竞争力，极大影响了压榨商的利润，阿根廷国内大豆闲置压榨产能已超过50%。阿根廷作为全球第一大豆粕出口国，国内大豆压榨产能超过6500万吨，压榨厂主要依产区而建分布于巴拿马河沿岸。近几年阿根廷大豆年压榨量在4000多万吨，豆粕产出达3000多万吨，主要出口至东南亚、欧洲及北非。如果中国在年内不恢复美豆采购，今年有着1820万吨产量增长的阿根廷将有显著的能力来补充国内豆粕供应。

　　有些人担忧阿根廷豆粕进口放开后将挤占国内大豆压榨，利空豆粕而利好油粕比及豆油，但问题的关键在于国内大量进口阿根廷豆粕的可行性。除了进口利润是关键之外，豆粕作为保质期较短的饲料原料，在海上经历长途跋涉后的质量问题也需关注。

　　进口利润方面，当前根据天下粮仓9月10日报价，当前11-12月阿根廷豆粕进口完税价2900元/吨左右，对01豆粕盘面呈现升水状态，与远月基差报价基本持平，进口利润整体处于倒挂状态。

　　至少从目前来看，因国内豆粕供应并不短缺，无法给出阿根廷豆粕进口利润，短期国内进口的积极性是不足的。

　　从现货商的角度来看，阿根廷豆粕的质量口碑并不好。目前全球大豆及豆粕的主要出口国包括美国、巴西和阿根廷，由于地理位置和气候条件不同，生产出的豆粕营养成本不尽相同。学者Hurburgh研究发现巴西大豆的粗蛋白含量高达48.8%，美豆次之47.5%，阿根廷仅46%。

　　此外，在海上漂了四五十天的豆粕质量将会出现下降，可能需要折价才能吸引购买兴趣。正常的豆粕保质期在半年左右，天气炎热会缩短保存期限。按照正常的进口流程，阿根廷豆粕压榨后运至国内港口约需要两个月，豆粕水分、霉变等指标容易出现问题，需要折价才能被买家接受，将进一步削减其进口优势。

　　总体来看，无论从进口税还是质量的角度来看，进口阿根廷豆粕都不比直接进口大豆压榨更具优势。若国内大豆进口不出问题，阿根廷豆粕进口量预计将较为有限，放开阿根廷豆粕只不过是给国内豆粕上涨加上了一个约束，对国内豆粕市场的冲击相对有限。

　　不过，在当前中国尚未恢复美国大豆采购的情况下，四季度大豆供应偏紧预期仍未完全消除，放开阿根廷豆粕进口对市场情绪影响会更大一些。但值得注意的是，批准阿根廷豆粕进口只是第一步，根据国家质检总局对饲料进口的检验检疫要求，后续还需企业申请进口资质并获得注册登记，而这可能还需花费好几个月的时间（可参考去年印度菜粕进口的放开），对豆粕01合约的实质性冲击预计将较为有限。