现实强预期弱 乙二醇超预期上涨的背后……

    9月4日起乙二醇主力合约EG2001从4544开始增仓反弹，短短一星期时间大幅反弹至4810点高位，涨幅达到5.85%，创近4个月以来的新高，超出市场预期。

　　从乙二醇期货上市以来，国内煤制产能进入投产高峰期，供应过剩，盘面大幅下跌，不断测试煤制成本线成为行情的主基调。但从今年8月初开始，乙二醇价格重心从底部的4200点逐步抬升，近期宏观环境转好叠加港口库存持续下降，盘面更是短短几天创出新高。

　　实际上从今年4月下旬开始乙二醇供需面已经开始转好，进入二季度煤制装置进入季节性检修，当时市场预期煤制检修到5月底才能陆续重启，但进入5月后，主力合约一度跌至4200附近，煤制价格最低出厂价跌至3950附近，出厂价甚至低于大部分煤制装置的现金流成本线，工厂复产意愿不强。从5月开始煤制产量出现明显缩量，煤制工厂各装置陆续检修，五成低负荷持续至今。除煤制减产外，由于生产环氧乙烷比乙二醇的利润要好，部分乙烯制装置可以切换EO/EG的装置，尽可能地切换生产环氧乙烷，5—6月份，乙二醇国内产量环比回落。进口方面，一季度乙二醇进口量继续同比增加，港口库存一度达到143万吨高位；二季度后外盘装置集中检修，6月开始乙二醇进口量出现下滑。

　　进入9月中美贸易关系重启谈判，降准预期叠加美伊关系紧张再现原油大幅反弹，宏观系统性利多带动整个化工板块反弹，乙二醇乘势起飞。

　　近期到港持续缩减，9月底之前库存或仍有下降趋势

　　跟踪外盘的装置检修来看，8月外盘检修不多，理论上9月进口量回升到港或呈现上升趋势，而实际上9月上半月到港量不多，港口库存去化迅速。近期到港量偏少，市场有观点认为是台风导致的港口封航使船期延后。征询长江国际港口相关人员意见，我们认为近期的台风对到港有些影响但影响不大。理论上，如果因为台风导致船期延后到港，那么台风过去后半个月内预报的船只到港量应该出现明显增加，而从当前CCF预报的到港量来看并没有明显增加。因此，近期看到的到港量减少，很有可能是国外出口到我国的乙二醇量下降。

　　对于进口量的缩减，市场上说法不一，有调研报告指出3月份沙比克看空后市，3—5月把当地的罐容库存抛出，低库存导致沙特装船速度放慢。由于先前抛出的库存较多，最近沙比克有补库存的动作。如果是因为这个原因，那么随着沙比克补库完成，后续到港量可能会逐渐恢复。CCF有报告指出，出于利润考虑，沙特有部分乙二醇装置转产PE。由于乙二醇转产PE技术有难度，理论上转产导致的产量减少可能有限。卓创资讯认为，进口少可能是因为前期南亚船证要换新证的问题，换证时间从7月份开始持续8月份。

　　截至中秋节前，华东主港地区MEG港口库存约79.3万吨，环比上期下降9.9万吨，节后一周到港13.6万吨，相较于当前的发货量仍然偏低，预计9月底之前港口库存仍有下降趋势。

　　短期去库预期，中长期仍有供应过剩压力

　　当前来看，乙二醇到港量在本月底或下月初可能会陆续恢复，4700—4800区间附近国内工厂复产意愿增加，但工厂复产需要时间，而且当前煤制复产的速度也低于前期预期。在去库预期下，乙二醇现货偏紧，基差偏强，价格短期或仍然偏强。

　　不过，随着乙二醇价格快速抬升，内外盘价差逐渐打开，顺挂程度提高，理论上后续会有进口商做内外盘套利，10月进口可能会增加，但进口恢复的速度与恢复的量仍需关注港口到港预报。中长期来看，当前价格下已看到部分国内装置复产，10月中下旬开始，兖矿40万吨、延长石油10万吨乙二醇新增产能或陆续投产，恒力90万吨一体化乙二醇装置可能在四季度投产。后续随着国内乙二醇供应恢复，中长期乙二醇仍建议反弹抛空。