建信期货：焦炭前期预期已完全消化 短期价格承压

　　焦炭基差呈现小幅升水状态，近期焦炭价格的快速上涨主要原因：一是前期黑色系的快速回落导致价格处于底部扭曲状态；二是下游钢材持续去库存，短期钢材需求得到一定支撑，对焦炭价格起到一定的支撑作用，短期焦炭由贴水转换成升水已完全消化这两大预期。

　　焦炭现货利润处于较低水平，现阶段焦化利润平均不到100元/吨，焦化利润处于较低水平，但短期并未到多利润阶段，短期有望持续保持高库存低利润格局。

　　图1：焦炭期现：元/吨

　　图2：焦炭利润：元/吨

　　二、焦炭去库缓慢，短期价格承压

　　焦炭钢厂库存为462.26万吨，港口焦炭库存为449.7万吨，焦化厂焦炭库存为35.71万吨相比较于上周23.24万吨。焦炭库存继上周后继续有所回落，但焦炭行业的实际去库存仍未见趋势性拐点，焦炭的实际去库存还需进一步观察，短期对焦炭价格持续上涨的驱动力不足。

　　图3：钢厂焦炭库存：万吨

　　图4：港口焦炭库存：万吨

　　三、下游钢材未见去库存趋势性拐点，短期焦炭需求难以走强

　　螺纹钢社会库存为548.05万吨，热卷社会库存为238.36万吨，线材社会库存为163.02万吨。下游钢材需求接下来一段时间将进入旺季阶段，从最近数据来看钢材累库有望出现拐点，但实际去库存力度还需进一步观察，短期对焦炭的需求难以走强。

　　图5：螺纹钢社会库存：万吨

　　图6：螺纹钢钢厂库存：万吨

　　图7：热卷社会库存：万吨

　　图8：线材社会库存：万吨

　　四、结论与操作思路

　　焦炭基差呈现小幅升水状态，近期焦炭价格的快速上涨主要原因：一是前期黑色系的快速回落导致价格处于底部扭曲状态；二是下游钢材持续去库存，短期钢材需求得到一定支撑，对焦炭价格起到一定的支撑作用，短期焦炭的升水已完全消化这两大预期。利润方面，焦化利润平均不到100元/吨，短期有望持续保持高库存低利润格局，利润进一步回落的空间非常有限，但短期并没有到多利润阶段。此外，下游钢材库存持续回落，短期来看有望进入去库存拐点，对焦炭的需求得到一定的支撑。库存方面，焦炭库存有望进入回落阶段，但现阶段焦炭库存的回落可能较历年仍处于高位，但我们应该知道焦炭高库存是今年甚至是今后一段时间的主旋律，在下游钢材库存进入拐点之后，焦炭有望在近期也进入去库存拐点，焦炭价格有望得到支撑，但这一趋势性拐点仍需进一步观察。

　　总结而言，前期焦炭价格的快速上涨已经完全消化两大因素：一是前期环保炒作预期落空和黑色系的快速回落导致价格处于底部扭曲状态，短期回升；二是下游钢材进入持续去库存阶段，短期对钢材需求有所增加。应该说现阶段焦炭从贴水转换到升水状态，已完全消化这两大预期，短期并未见持续性的驱动因素支撑焦炭价格进一步上涨，反而下游钢材若未能持续去库存，焦炭价格反而会承压。因此，后市焦炭价格可能呈现震荡偏弱走势。

　　操作思路：短期焦炭期货价格高点在2000，基本面数据未见显著性的驱动因素支撑价格进一步上涨。反而在前期的一波反弹下，价格已过度消化利好因素，后市价格面临较大的下跌压力，短期低点有望在1900点得到支撑。

　　风险点：1、焦化行业环保限产力度超预期（价格上行风险）；2、下游钢材去库存力度低于预期（价格下行风险）。

　　建信期货1队