徽商期货：黑色炉料弱势难改 短线反弹中线偏空

　　贸易战的不断加剧宏观层面上对黑色系商品压力持续增加，在目前房地产行业疲弱、基建增量有限的情况下，钢材利润的收窄势必会不断倒逼上游原材料，铁矿石和焦炭作为主要的炼钢原材料承压最为明显，而焦煤因为行业目前受环保压力和进口政策限制的原因，反而价格走势相对理性平滑。

　　二、行情影响因素分析

　　（一）中米贸易战继续升级，房地产定调后，宏观上对黑色系商品压力偏大

　　具体到黑色系行业来看，黑色系用电量占比及用电量已经开始明显下滑。进入七月份以来，钢材需求走淡，社会库存开始积累，而房地产作为最重要的终端，在中央政治局会议上明确提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”中可以看出，下半年难以刺激出较强的需求。因此，可以看出钢材需求层面上的下行已经开始。

　　而原材料端的铁矿石，在近一个月的时间里，走出了倒“V”型的反转走势，I1909和I2001合约在七月中旬达到高点之后，短暂的二次未突破后，期价直线大幅跳水，两合约跌幅均在25%左右。市场目前对后期的行情走势仍分歧较大，但就目前掌握的基本面信息来看，前期供应短缺的主要矛盾点已经发生改变，从之前供需错配转移到目前需求端增量逐渐衰减直至总量下降的预期中。因此，目前的止跌反弹更多的是盘面对前提快速下跌的情绪修复，并没有改变铁矿石价格转弱的局面。

　　同为炉料的焦炭也从六月末开始到现在走出了倒“V”型的反转走势，主要的矛盾点在于环保督察的力度兑现与否。近期环保压力减弱，叠加钢价走弱，焦化企业历经价格4轮下跌，利润快速收缩。不同的是，炼焦煤因为煤矿仍严控超产，且临近年底煤矿以报安全生产为主，加上进口煤政策收紧，难以见到增量，因此供应端仍是偏紧张。而同时在环保限产不严的情况下，需求保证焦煤价格处于高位震荡。

　　（二）铁矿石港口库存结构恢复前状 外矿总体供应稳中趋增

　　七月以来，港口库存跌破1.2亿吨之后并为兑现此前市场预期继续下探1.1亿吨，而是开始企稳回升。截至八月二十三号，港口铁矿石总量已经回升至1.198亿吨。而港口库存结构来看，前期消耗量较大的澳粉量占比重回50%以上，而巴西粉占比止跌稳定在30%以上，说明主流矿粉在港口库存结构中占比逐渐提升，也是近期疏港量的下滑和矿石贸易商减价出货局面出现的原因。目前钢厂利润在铁矿石和焦炭等原材料价格下跌后有所恢复，但整体依然处于偏低水平，部分成本管控力稍弱的钢厂已经出现亏损。因此，对于后市钢市及钢材价格并不乐观的情况下，钢厂大部分采取随用随采的低库存轮转策略，因此短期内，铁矿石价格在走货量较低的情况下，仍大概率承压。

　　图1：铁矿石港口库存情况和结构

　　图2：铁矿石期现价格

　　七月以来，港口库存跌破1.2亿吨之后并为兑现此前市场预期继续下探1.1亿吨，而是开始企稳回升。截至八月二十三号，港口铁矿石总量已经回升至1.198亿吨。而港口库存结构来看，前期消耗量较大的澳粉量占比重回50%以上，而巴西粉占比止跌稳定在30%以上，说明主流矿粉在港口库存结构中占比逐渐提升，也是近期疏港量的下滑和矿石贸易商减价出货局面出现的原因。目前钢厂利润在铁矿石和焦炭等原材料价格下跌后有所恢复，但整体依然处于偏低水平，部分成本管控力稍弱的钢厂已经出现亏损。因此，对于后市钢市及钢材价格并不乐观的情况下，钢厂大部分采取随用随采的低库存轮转策略，因此短期内，铁矿石价格在走货量较低的情况下，仍大概率承压。

　　图3：北方港口到货量

　　图4：四大矿山发货量

　　此轮铁矿石的下跌行情，市场部分解读是因为淡水河谷的Brucutu、Vargem Grande等矿区已经逐步复产。淡水河谷也重申本年铁矿石和球团的总销售目标仍是此前的3.07-3.32亿吨的中间值。但实际上，复产带来的增量短期不可能兑现，仍需时间来逐渐反应，近期四大矿山发货量除FMG外，均恢复正常中上值区间，短期FMG的发货节奏更多是受到港口和铁路设备影响，不过其在四大矿山中产量占比最小，周发货量较中上均值减少在50万吨以内，影响效果有限，且修复速度较快。而到港量方面，北方港口到港量起伏较大，但总体仍在合理区间内运行。因此，虽然铁矿石价格走弱从发货节奏已经到港量方面受到的压力有限，但长期来看，供应稳中趋增的势态已经浮现。

　　（三）需求走弱，焦化利润恶化

　　在新一年进口煤额度放开之前，焦煤供需偏紧的态势难以从供应端改善，而下半年煤矿环保安监工作的执行力度也会进一步影响焦煤供需结构。目前全国样本焦化厂炼焦煤库存合计791.83万吨，环比升高0.88万吨，而产地煤矿生产基本稳定，临近国庆检查暂时对产地煤矿无明显影响，短期供应正常。焦炭方面，焦化厂开工率校服下降但总体处于高位，焦炭整体供应充足，在下游终端需求走弱拖累下，钢材价格重心将下移。钢厂利润被压缩后，炉料势必会整体承压，焦炭在上游面对焦煤议价能力较弱和面对下游钢厂需求减弱的双重压力下，当前较好的焦化利润会逐渐恶化。

　　图5：焦煤焦炭现货报价

　　图6：焦炭利润

　　三、操作策略与风险控制

　　（1）铁矿石期货

　　操作合约：I2001、I2005

　　操作方向：逢高沽空，

　　入场价区：I2001入场590-610点、I2005入场540-560点附近

　　资金占用：40%-60%

　　止损价区：I2001在630、I2005在605点附近

　　目标价区：I2001在500-520、I2005在480-490

　　（2）焦煤焦炭期货

　　操作合约：J2001、JM2001

　　操作方向：逢高沽空，

　　入场价区：焦炭01合约关注1950点位、焦煤01合约关注1350点位。

　　资金占用：40%-60%

　　止损价区：J2001在1980点上方，JM2001在1370点上方

　　目标价区：J2001在1830附近，JM2001在1270点附近

　　操作时风险控制主要有以下策略：

　　1.在日线结构支撑位下关注真假突破，在预期入场点位建空单40%-60%，一旦突破则追加20%-30%仓位；

　　2.如果短期走势出现震荡整理，则盘中滚动做差价，动用总头寸10%-20%左右；

　　3.最终单品种总头寸控制在80%-90%以内；

　　4.考虑到10月国庆限产能否兑现以及年底环保安检方面的力度，需要密切关注政策决议和主产地的执行文件精神的力度，一旦出现预期操作与实际发展背离，需减少持仓，事态明确后再适时出场。

　　徽商期货2队