国投安信期货：L-P价差缩窄 近强远弱

　　一、意外事件提供LP价差收窄机会

　　1、沙特油田遭遇袭击导致油价上涨，聚烯烃生产原料供应减少；

　　2、沙特为我国聚乙烯主要进口来源国，影响进口货源；

　　3、由于进口依存度的不同，事件对于聚乙烯的影响大于聚丙烯。

　　二、长期熊市格局延续

　　1、金九银十期间刚性需求存在支撑，上游库存处于低位，节前有备货需求，短期基本面较好。

　　2、全球经济下行压力较大，中米贸易摩擦对经贸环境产生不利影响，供需增速整体处于失衡状态。

　　3、未来新增产能投放预期依旧强烈，市场受到供应压力的长期影响，熊市格局延续。

　　三、评估总结及交易策略

　　1、做缩小两者价差的操作，但鉴于聚丙烯远月合约受到未来产能增加影响更大，所以策略上采取空PP05合约，多L01合约的操作。

　　2、单边策略方面，可以择机选择空PP05以及L05的操作。

　　2019年以后聚烯烃市场进入快速扩产周期，同时全球经济下行压力较大，国内需求增长疲弱，加之中米贸易摩擦的不断升级，导致今年以来聚烯烃市场走势疲弱，塑料期货一路阴跌不止。8月底以后，因为产业链环节库存较低，需求季节性回升，短期供应矛盾得以改善，价格阶段性筑底反弹。但长期来看新增产能供应的预期仍对盘面形成明显压制。但沙特油田遭遇袭击事件打破了市场心理的天平，导致价格骤然走高，事件推动成为近期行情推动的主要因素。但是事件推动的影响，主要还是看对于聚烯烃市场大的格局是否有实质的改变，如果只是短期市场矛盾的加剧，不会改变行情整体的演进方向，只是打乱了市场的节奏。

　　一、意外事件提供LP价差收窄机会

　　9月14日沙特油田遭遇无人机袭击震惊市场，这一事件导致沙特原油供应每日减少570万桶，约占沙特石油日产量50%。另外，袭击还导致沙特乙烷和液化天然气供应量减少约50%。我们都知道中东地区聚乙烯生产的主要原料就是乙烷，而沙特聚乙烯又是我们国家聚乙烯进口的主要来源国，约占我国进口量的22%。

　　在袭击事件发生以后，多家石油化工公司宣布削减原料供应。其中，Sabic削减对其一些最大生产子公司的原料供应，平均幅度为49%；配套有90万吨/年聚乙烯、40万吨PP的Yansab的原料供应减少了约30%；国家工业公司（Tasnee）表示，其原料供应下降了近41%，该公司拥有每年40万吨/年的HDPE和LDPE；撒哈拉国际石油化工公司（Sipchem）、先进石化公司、国家石油化工公司（Petrochem）均表示原料供应短缺约40%；阿美和陶氏化学的合资企业Sadara表示，其原料供应减少了16%。

　　袭击事件发生以后原油大幅飙涨，相关的大宗化工品价格也出现短时间快速拉升。对于聚乙烯和聚丙烯而言，该事件的影响程度是有很大区别的。我国有40%的聚乙烯原料需要进口，而沙特又是主要进口来源地，影响程度较深。而聚丙烯得益于近些年来国内产能的快速扩张，自给率连年提升，进口依存度较低，因此受到事件的影响程度相对较小。因此，聚乙烯和聚丙烯价差存在缩小的动力。另外，后期聚丙烯投产压力较大，聚丙烯长线来看存在较大的下行压力，两者之间的价差也存在收缩的预期。

　　二、长期熊市格局延续

　　目前“金九银十”刚性需求支撑犹在，但纵观全年需求整体表现疲弱，不仅内部经济增长面临下行压力，外部全球经济环境也同样面临压力，加之中米贸易摩擦进一步导致经贸环境恶化。另外，下游行业内部矛盾显著，也同样导致需求的疲弱局面。

　　今年聚乙烯和聚丙烯是开启快速扩产周期的元年，聚乙烯和聚丙烯产能同比增速均有显著提高，但近几年需求增速却呈现下滑态势，尽管今年上半年需求增速有所回升，但相对新增产能供应的增速还是有很大差距，另外，需求的小幅增长是同比去年大幅下跌的情况下产生的，考虑到同比基数，供需增速失衡的情况就更为严重。

　　具体到一些下游行业来看，BOPP是一个严重产能过剩的行业，尽管如此，今年以来仍有新装置陆续投产，导致BOPP行业开工率进一步下滑，目前行业开工率仅有58%左右，同比呈现大幅下跌态势。而聚丙烯其他下游行业开工也均表现平平，缺乏需求亮点。

　　线性下游主要集中在包装膜和农膜的使用中，包装膜受整体需求环境影响，没有明显淡旺季。农膜目前正处于产销旺季，开工率逐步提升，目前开工率与去年同期基本持平，但从行业整体的发展情况来看，近两年行业装置利用率极其低下，农膜整体需求呈现下滑态势。

　　图1 供需增速失衡

　　图2 BOPP行业开工率对比

　　图3 PP产能增速

　　图4 PE产能增速

　　2019年是聚丙烯装置投产高峰，预计投产总产能达295万吨，国内聚丙烯大连恒力45万吨/年装置、二期40万吨/年产能、内蒙古久泰32万吨/年装置，中安联合70万吨/年、东莞巨正源60万吨/年、宁夏宝丰二期30万吨/年、大均为年内已投产或将要投产装置，而2020年产能增速或进一步加快，产能增幅或将达到19.3%。

　　2019年到2020年国内浙江石化、中科炼化、辽宁宝来、卫星石化(002648,股吧)、烟台万华、华泰盛富6套装置确定投产，涉及新增产能400万吨，若400万吨新增产能如期投放，2020年PE产能将达到2361万吨（2019年包含中安联合、宝丰二期，产能在1961万吨），产能增幅20.4%。

　　表1 2019年下半年至2020年我国聚丙烯装置投产情况

　　表2 2019年下半年至2020年我国聚乙烯装置投产情况

　　三、评估总结及交易策略

　　基本面上，国庆节前需求上有刚性支撑，节前下游通常也有备货需求，另外，石化库存处于低位，对价格也形成重要支撑。沙特油田生产恢复尚待时日，近期原料供应上仍存在问题，因此，价格或将维持高位。并且，该事件对于聚乙烯价格的影响更大。因此，我们采取做缩小两者价差的操作，但鉴于聚丙烯远月合约受到未来产能增加影响更大，所以策略上采取空PP05合约，多L01合约的操作。单边策略方面，可以择机选择空PP05以及L05的操作。

　　国投安信期货2队