恒泰期货：生猪养殖低迷 豆粕承压下行

　　全球大豆供应充裕，国内后期面临大豆到港，4季度大豆压榨有望回升，豆粕供应压力逐步加大，当前进口大豆压榨利润良好，油厂有较强开机意愿，豆粕供应无忧。

　　今年生猪养殖受猪瘟蔓延影响，对豆粕需求构成较大压力。需求，生猪养殖当前低迷，生猪存栏以及能繁母猪存栏均创新低，未有缓解，豆粕需求堪忧。

　　豆粕基本面相对偏弱，豆粕价格后市有望承压下行。

　　操作策略：

　　豆粕2001合约期价反弹未破前高，反弹动能偏弱，操作上偏空思路对待。做空豆粕2001，建仓区间为2930-3000，仓位80%，止盈位2600-2870，止损位3020-3080

　　一、策略概述

　　今年生猪养殖受猪瘟蔓延影响，对豆粕需求构成较大压力。同时，全球大豆供应充裕，国内后期面临大豆到港，4季度大豆压榨有望回升，豆粕供应压力逐步加大，当前进口大豆压榨利润良好，油厂有较强开机意愿，豆粕供应无忧。反观需求，生猪养殖当前低迷，生猪存栏以及能繁母猪存栏均创新低，未有缓解，豆粕需求堪忧。豆粕基本面相对偏弱，豆粕价格后市有望承压下行。

　　策略上：豆粕2001合约期价反弹未破前高，反弹动能偏弱，操作上偏空思路对待。做空豆粕2001，建仓区间为2930-3000，仓位80%，止盈位2600-2870，止损位3020-3080。

　　图1：豆粕2001日线

　　二、全球大豆供应宽松

　　USDA8月月度报告显示：全球大豆供应依旧充裕。尽管调降了大豆产量，期末库存也略有调整，但依旧达到近1.01亿吨，较2016年的0.78亿吨依旧处于高位，显示当前大豆整体供应充裕。

　　图2：全球大豆供应充裕

　　截止8月22日，国内港口进口大豆库存为624.65万吨。我们观察到港口进口大豆从5月初的近550万吨稳步攀升至当前的630万吨。对比过往几年大豆同期的库存水平：2016年、2017年和2018年分别为678万吨、681万吨和683万吨，当前港口进口大豆库存水平略有下降，但库存水平亦不低。

　　图3：港口大豆平稳

　　据Cofeed调查统计，2019年8月份初步预估910万吨，9月份初步预估900万吨，较上周下调0万吨。预计10月进口量800万吨，较上周下调近30万吨。目前9-10月份还有一定时间，变数还较大，每周将根据买船和装船情况修正预估数据。

　　三、豆粕价格承压下行

　　图4：豆粕历史走势图

　　豆粕现货呈现一定规律：一年当中12月~次年2月份处于生猪存栏逐步降低，对豆粕需求构成压力，豆粕价格也走低；3月，新的养殖周期开始，随着生猪存栏量和生猪的成长，带动豆粕的消费，至7月豆粕价格达到高点，8、9月份尽管生猪存栏量仍处于高位，但豆粕价格走低，同时预期北美大豆产量有保证，导致豆粕价格承压。

　　一年中豆粕价格上涨概率超过50%的只有1个月，即7月，上涨概率高达75%，月度收益率接近6%。一年中豆粕价格下跌概率较大的月份包括1月、5月、8月和9月，其中8、9两个月期价呈现持续下跌态势，5、8和9月份下跌概率高达65%，月度收益率也接近-2.5%。

　　图5：豆粕涨跌概率法季节性分析

　　过往豆粕现货以及季节性分析，9月豆粕价格下跌概率较大。

　　图6：大豆压榨月度数据

　　分析豆粕供应，势必需要关注大豆月度压榨数据。我们统计了过往几年大豆压榨数据：整体而言，下半年的大豆压榨量较上半年是有明显增长的，这主要和国内4季度节假日相对较密集有关。随着大豆月度压榨数据的提升，势必加大豆粕的供应，豆粕价格势必承压。

　　图7：大豆压榨利润高位

　　截止8月28日，江苏地区进口大豆压榨利润良好，压榨盈利133，较过往5年盈利水平良好。主要由于今年非洲猪瘟的爆发，导致生猪养殖低迷，油厂被迫降低大豆压榨量。中国大豆需求的放缓，对冲部分美国大豆减产，实际造成CBOT豆价偏低运行。大豆压榨数据的低位运行，造成豆油豆粕供应减少，价格相对坚挺，油厂压榨利润良好。只要豆粕豆油现货价格合适，压榨利润良好，油厂压榨意愿良好。

　　截止8月22日，前周大豆压榨量回升至157.8万，部分油厂由于豆粕销量不佳以及台风影响而停机，因此当周周度大豆压榨水平低于前周165万吨。市场预计未来几周，大豆周度压榨水平将稳步攀升，预计将达到170万吨水平，豆粕供应有望扩大。

　　图8：生猪养殖低迷

　　截止7月，国内生猪养殖继续低迷运行，7月生猪存栏2.1932亿头，环比下滑近9.4%，降幅有所扩大。能繁母猪存栏2165万头，环比下滑近8.88%，降幅同样有下降。从生猪以及能繁母猪存栏数据分析，养殖低迷，豆粕需求承压。

　　综上，我们认为：

　　豆粕现货以及过往季节性分析：9月豆粕下跌概率较大。基本面分析中期趋势，全球大豆供应依旧宽松，国内后期面临大豆到港，4季度大豆压榨有望回升，豆粕供应压力逐步加大，当前进口大豆压榨利润良好，油厂有较强开机意愿，豆粕供应无忧。反观需求，生猪养殖当前低迷，生猪存栏以及能繁母猪存栏均创新低，未有缓解，豆粕需求堪忧。由此豆粕供应充裕，需求承压，基本面相对偏弱。策略上，豆粕，建议偏空思路对待。

　　四、技术面：上方压力明显

　　豆粕2001日度K线，期价8月末的反弹过程中，最高上行至3018，未突破前期高点3058，上方压力明显。展望后市，豆粕应对策略：2001合约价格承压，整体以偏空思路对待。

　　图9：豆粕2001日线

　　五、操作策略

　　豆粕2001合约价格承压，偏空操作。

　　六、风险控制

　　策略的风控措施有以下几点：

　　（1）豆粕自身的行情波动达到止损位。一方面，重新审视交易策略是否有效；另一方面在期价向止损位附近运行时，召开风险警示会，降低头寸，减少亏损。

　　（2）从整个头寸角度分析，一旦整体收益突出，策略有效的话，可以容忍出现一定程度亏损。

　　恒泰期货1队 徐博