国信期货：安全生产叠加环保升级 双焦区间运行

　　主要结论

　　近期，受到外部全球经济增速放缓因素影响，大宗商品价格集体回落，黑色产业链品种快速回落，焦炭价格领跌，在逐步跌至1850附近后，外围宏观利空逐步弱化，主要央行降息预期加强，期货价格贴水加大，临近9月，主产地煤矿安全生产快速升级，对煤炭价格形成支撑，同时原煤产量回落，焦煤价格受到较强支撑。对于焦化产业来看，环保升级加快，产量释放收紧，叠加焦化利润走低，逐步受到支撑，双焦价格受到较强支撑，但下游钢厂同步减产，限制双焦反弹空间，逐步止跌之后底部区间整理。

　　7月全国焦炭产量3961万吨，同比增长5.9%，增速较上月回落4.8个百分点；1-7月焦炭累积产量27400万吨，同比增长6.7%，增速较上月持平。

　　前三季度经济在合理区间运行，预计四季度有企稳回升的可能。主要有两个理由：首先从流动性方面来看，人民银行决定改革完善LPR形成机制，从8月20日起要求报价行按公开市场操作利率（主要指MLF利率）加点形成的方式进行报价。一年期LPR的推出，有利于推动实体经济融资成本的下降，缓解流动性紧张的情绪，对于资本市场和商品市场来看，都是较大的利好。

　　进入8月底，焦炭期货主力合约快速下跌后，底部支撑加强，后期有望止跌。一方面，全球宏观不确定性加大，主要央行降息加快，释放流动性，贸易谈判有望取得进展，系统性风险降低。进入9月，主产地安全生产及环保升级，焦煤产量有望收紧，同时对焦化利润支撑加强。另外，焦化产业去产能加快，期货价格在贴水加大后，继续下跌空间不大。临近十一，下游钢厂减产加快，对焦炭需求形成抑制，焦化利润控制在合理区间，大幅上涨或者大幅下跌可能性均不大。

　　焦煤方面，受到煤炭产业去产能及主产地安全生产影响，9月产量有望环比下降，同时进口有望收紧，但下游焦化开工率同步下滑，需求减少，焦煤价格限制在底部区间运行。

　　后市来看，焦炭2001有望维持在1850-1950核心区间运行，焦煤2001有望维持在1250-1350核心区间运行，底部区间操作为宜，突破核心运行区间坚决止损。

　　一、焦炭焦煤期货行情回顾

　　近期，受到外部全球经济增速放缓因素影响，大宗商品价格集体回落，黑色产业链品种快速回落，焦炭价格领跌，在逐步跌至1850附近后，外围宏观利空逐步弱化，主要央行降息预期加强，期货价格贴水加大，临近9月，主产地煤矿安全生产快速升级，对煤炭价格形成支撑，同时原煤产量回落，焦煤价格受到较强支撑。对于焦化产业来看，环保升级加快，产量释放收紧，叠加焦化利润走低，逐步受到支撑，双焦价格受到较强支撑，但下游钢厂同步减产，限制双焦反弹空间，逐步止跌之后底部区间整理。

　　图：焦炭期货主力合约价格走势（单位：元/吨）

　　图：焦煤期货主力合约价格走势（单位：元/吨）

　　二、影响后期焦煤市场因素分析

　　2.1 原煤产量环比回落

　　7月原煤产量环比回落，原煤产量3.2亿吨，同比增长12.2%，增速比上月加快1.8个百分点，日均产量1039万吨，比上月减少72万吨。1-7月原煤产量20.9亿吨，同比增长4.3%。

　　8月12日，国家煤矿安全监察局发布关于开展煤矿安全生产综合督查工作的通知，为有效防范煤矿重特大事故，推动党中央关于煤矿安全生产各项政策和措施落地见效，经国务院办公厅同意，国家煤矿安监局决定开展煤矿安全生产综合督查。督查时间为2019年8月下旬至9月底。推进实施煤矿整顿关闭和淘汰落后产能情况，对2019年计划退出煤矿加强监督检查情况。打击煤矿非法违法生产建设行为，加强停产整顿煤矿监督管理和复产复工验收工作情况。晋陕蒙主产区安监即将进入高压态势，十一前安全生产再度升级，产量释放有望逐步收紧，9月原煤产量延续回落格局。

　　图：我国原煤月度产量（单位：万吨）

　　煤炭产量集中度加强。7月单月原煤产量1000万吨以上的省份有6个，合计生产原煤27084.2万吨，占全国产量的84.05%。分别为内蒙古、山西、陕西、新疆、贵州、山东，产量分别为8820.2万吨、8420.2万吨、5881.8万吨、1825万吨、1113.7万吨、1023.3万吨。

　　图：主产地煤炭占全国产量比（单位：%）

　　表：主要省份煤炭产量（单位：元/吨）

　　2.2 焦煤产量释放趋缓 关注9月安全生产

　　6月，国内焦煤产量4243万吨，月环比增长56万吨。1-6月焦煤累积产量22847万吨，较去年同期增长1484万吨，增幅7%。近期山西停产洗煤厂陆续复产，国内焦煤产量释放加快。8月山西地区煤矿安监趋严，叠加十一国庆来临前对煤矿安全检查力度仍有再度加强之势，预计后市焦煤产量释放趋缓运行，关注9月安全生产，预计影响焦煤产量释放。

　　图：焦煤产量及同比（单位：万吨，%）

　　2.3 进口有望收紧

　　近期国内港口对进口煤政策明显收紧，通关时间延长，据市场消息，京唐港后期当地企业进口煤通关申报难度加大，港口成交疲软，进口煤价格小幅下跌。

　　图：焦煤供需缺口

　　7月16日起，曹妃甸海关接到通知进口煤炭不允许报关。8月，市场消息，京唐港通知生产企业，今年进口煤配额已经用完，后期当地企业进口煤通关申报难度加大。另外广州港(601228,股吧)等港口今年配额已达上限，部分海关不再接受异地通关，进口煤政策继续收紧。

　　2.4 焦企库存回落

　　国际资源到港充足，叠加国内进口煤通关限制，港口焦煤库存水平持续攀升。钢厂方面，采购速度放缓，消耗库存为主，钢厂焦煤库存回落。

　　图：主要港口焦煤库存量（单位：万吨）

　　图：钢厂焦煤库存可用天数（单位：天）

　　山西地区焦企开工受限，全国焦企开工水平下滑，原料消耗速度放缓，焦企焦煤库存持稳运行，按需采购为主。从季节性分析，目前焦企焦煤库存处在近三年来看较高位水平，但同比增幅不大。8月下旬开始，山西地区限产结束，焦企开工回升，预计后市焦煤需求将有提振。但进入9月，随着焦化限产预期加强，续期再度走低。

　　图：独立焦化厂分类别库存（单位：万吨）

　　图：焦企焦煤库存季节性（单位：万吨）

　　三、影响后期焦炭市场因素分析

　　3.1 焦炭产量仍为低位 后市关注环保力度

　　7月全国焦炭产量3961万吨，同比增长5.9%，增速较上月回落4.8个百分点；1-7月焦炭累积产量27400万吨，同比增长6.7%，增速较上月持平。

　　8月山西地区受二青会限制开工下降，供应收紧，预计8月焦炭产量仍将维持低位，而月底开始，限产结束，开工回升，焦炭产能重新释放。8月山西淘汰落后产能文件释出，整体力度小于市场预期，本年度关停4000万吨僵尸产能对实际产能影响不大，且4.3米焦炉淘汰时间延长至2020-2021年。全国来看，山东地区今年淘汰落后焦化产能力度较大。9月市场关注点仍将聚焦国庆前环保政策力度，钢厂限产预期压缩焦炭需求。

　　图：焦炭月度产量及同比增长（单位：万吨，%）

　　图：焦企开工率分地区（单位：%）

　　3.2 焦企焦炭库存维持低位

　　8月，山西地区开工下滑，供应收紧，下游需求尚有支撑，焦企焦炭库存周环比持续小幅下滑，整体出货压力不大。截至8月23日，全国100家独立焦企焦炭库存21.6万吨，月环比下滑7.29万吨。后市伴随开工率回升，供应增加，若后期焦企焦炭库存低位反弹，将对焦企挺价信心造成压力。

　　图：焦企焦炭库存（单位：万吨）

　　部分焦企库存前移至港口，造成港口焦炭库存维持高位水平。今年焦炭出口情况不佳，2019年1-7月，焦炭累积出口量433.1万吨，同比下滑22.8%。8月上旬开始，焦炭现货价格回暖，贸易商出货积极性增加，港口焦炭库存由高位小幅下降。

　　图：港口焦炭库存（单位：万吨）

　　3.3 钢材产量高位回落 影响焦炭需求

　　随着8月份钢厂利润的高位下滑，北方相当一部分钢厂主动检修停产，缓冲了钢价下滑的趋势，保住利润。根据Mysteel的周度数据，螺纹钢连续三周的产量下滑，从370万吨回落至350万吨。

　　7月我国粗钢产量8522万吨，同比增长5.0%；1-7月粗钢产量57706万吨，同比增长9.0%。粗钢日均产量274.9万吨，环比下降16.87万吨，降幅为5.78%。7月我国钢材产量10582万吨，同比增长9.6%；1-7月钢材产量69776万吨，同比增长11.2%。

　　粗钢产量的增速高位回落，日均产量同比降幅5.78%，与7月下旬北方的严格限产有关。钢价在8月大幅度回调，部分钢厂面临亏损，多地钢厂集中检修停产，有助钢价的触底反弹。我们预估8-9月的钢材产量继续呈现高位下滑的趋势。

　　图：钢材产量及当月同比增长（单位：万吨，%）

　　图：月度日均产量（单位：万吨）

　　截至8月23日，全国高炉开工率68.23%，月环比增加1.52个百分点。下游钢厂开工积极，支撑短期焦炭需求，但预计9月中旬开始，京津冀地区将再次面临国庆前环保限产压力，届时高炉开工或将重新下滑。

　　图：钢厂高炉开工率（单位：%）

　　3.4 焦企利润驱动 开工动能充足

　　8月山西二青会导致焦炭供应收缩，叠加下游钢厂高炉开工反弹，焦企利润水平小幅上升。在合理地利润水平驱动下，焦企自身开工动能充足。结束限产之后，焦企开工率明显反弹。截至8月23日，Mysteel调研全国30家独立焦企平均吨焦盈利221.87元，其中，山西准一平均盈利185.3元，河北准一平均盈利254.34元。从上下游利润分配角度来看，由于成材价格走弱，钢厂利润收缩，而焦企方面利润尚可，因此钢厂向上游压价意向较强，预计焦企利润水平稳中或有小幅回落。

　　图：焦化厂开工率（单位：%）

　　图：盘面焦化利润（单位：万吨）

　　四、宏观方面分析：经济在合理区间运行

　　前三季度经济在合理区间运行，预计四季度有企稳回升的可能。主要有两个理由：首先从流动性方面来看，人民银行决定改革完善LPR形成机制，从8月20日起要求报价行按公开市场操作利率（主要指MLF利率）加点形成的方式进行报价。一年期LPR的推出，有利于推动实体经济融资成本的下降，缓解流动性紧张的情绪，对于资本市场和商品市场来看，都是较大的利好。

　　图：公开市场操作

　　其次从经济数据方面来看，1-7月，全国固定资产投资（不含农户）348892亿元，同比增长5.7%，增速比1—6月份回落0.1个百分点。从环比速度看，7月份固定资产投资（不含农户）增长0.43%。其中，民间固定资产投资210267亿元，同比增长5.4%，增速比1—6月份回落0.3个百分点。全国房地产开发投资72843亿元，同比增长10.6%，增速比1—6月份回落0.3个百分点。其中，住宅投资53466亿元，增长15.1%，增速回落0.7个百分点。

　　图：固定资产投资（单位：%）

　　图：房地产投资完成额（单位：%）

　　这两个宏观数据的企稳对于焦煤焦炭的影响较大，首先，虽然前三季度固定资产投资数据有所回落，但是当前政策对于基建的扶持力度加大，9月份之前地方专项债需要完全发放完，所以预计四季度基建方面的投资速度或会加快，固定资产投资有企稳回升的可能，对于焦煤焦炭产生了一定的支撑。其次，房地产开发投资方面，房地产销售额和房地产销售面积正在逐月回升，市场的潜在购买力依然较强，从需求端来看，焦煤焦炭未来也有一定上涨的动力。

　　五、后市操作策略概述及风险控制

　　进入8月底，焦炭期货主力合约快速下跌后，底部支撑加强，后期有望止跌。一方面，全球宏观不确定性加大，主要央行降息加快，释放流动性，贸易谈判有望取得进展，系统性风险降低。进入9月，主产地安全生产及环保升级，焦煤产量有望收紧，同时对焦化利润支撑加强。另外，焦化产业去产能加快，期货价格在贴水加大后，继续下跌空间不大。临近十一，下游钢厂减产加快，对焦炭需求形成抑制，焦化利润控制在合理区间，大幅上涨或者大幅下跌可能性均不大。

　　焦煤方面，受到煤炭产业去产能及主产地安全生产影响，9月产量有望环比下降，同时进口有望收紧，但下游焦化开工率同步下滑，需求减少，焦煤价格限制在底部区间运行。

　　后市来看，焦炭2001有望维持在1850-1950核心区间运行，焦煤2001有望维持在1250-1350核心区间运行，底部区间操作为宜，突破核心运行区间坚决止损。

　　震荡行情策略，资金分配不宜过重，以免出现突破行情产生过大亏损。另外要根据实际杠杆比例，分配资金，防止保证金压力过大。

　　风险提示：贸易摩擦加剧风险、环保继续升级、去产能政策、美联储降息远超预期。

　　国信期货2队