国际期货：悲观情绪释放 双焦伺机而动

　　一、8月价格涨后跌

　　现货方面，8月焦炭价格先涨后跌，月初二青会期间，山西地区实施环保限产，焦化厂开工率明显下降，同时山东、江苏地区焦化限产持续下，直至月中焦炭两次提涨陆续兑现，会议结束后，焦化厂陆续复产，同时钢厂吨钢利润偏低情况下，压价意愿浓厚，在短期博弈后，于月底兑现首次提降。

　　期货方面，相对于现货，由于宏观悲观和供给端宽松预期，加之钢厂利润偏低的压价行为，导致8月焦炭期货价格持续杀跌。

　　图1-1：天津港(600717,股吧)准一级焦价格 单位：元/吨

　　图1-2：期货主力合约 单位：元/吨

　　图1-3：基差（天津港准一级-期货主力）单位：元/吨

　　图1-4：1-5价差 单位：元/吨

　　图1-5：焦化厂吨焦利润 单位：元/吨

　　图1-6：焦炭01合约盘面利润 单位：元/吨

　　二、政策决定供给

　　国家统计局数据显示，2019年7月全国焦炭产量3961万吨，同比增长5.9%，增速较上月收窄4.8个百分点；环比减少253万吨，下降6.07%。1-7月，全国焦炭产量27400万吨，同比增长6.7%，增速与前六个月持平。8月中上旬，因举办二青会，山西地区焦化限产力度有所加强，同时山东和江苏等地限产持续，样本焦化厂产能利用率有所从76.3%降至74.66%，产能低于200万吨的样本焦化厂开工率从72-73%降至70-71%，随着二青会闭幕，焦化厂陆续复产，产能利用率和开工率均回升至月初水平，总体来看，产能在200万吨以上的焦化厂开工率保持稳定。

　　8月中旬，山西省人民政府印发了《山西省焦化行业压减过剩产能打好污染防治攻坚战行动方案》，方案提出，全省焦化总产能压减至14768万吨以内，并在此基础上保持建成产能只减不增。2019年将压减任务分解落实到具体企业和焦炉，其中未建焦炉及停产焦炉产能今年压减落实到位，运行焦炉产能分两年压减落实到位，实施焦化行业三年升级改造行动，全面推进焦化产业园区化、链条化、绿色化、高端化发展，实现焦化行业技术装备水平质的提升，到2022年，先进产能占比达到60%以上。各市压减任务目标为：太原市压减429万吨，忻州市压减24万吨，吕梁市压减832万吨，晋中市压减585万吨，阳泉市压减60万吨，长治市压减642万吨，晋城市压减40万吨，临汾市压减1090万吨，运城市压减325万吨。随后8月14日上午，山西省政府召开全省焦化行业压减过剩产能行动推进会。

　　根据山西最新的淘汰焦化过剩产能方案分析，未建焦炉及停产焦炉产能先行去清，且经济压力犹在的情况下，预计19年焦化去产能保持原来的1000万吨，加之上半年各项限产及去产能措施落实不及预期，市场对此敏感性越来越低，后期仍需有实质性动作才会引起市场注意。9月供给仍要看地方的措施落实情况，目前来看未有实质举动。

　　表1.1：7、8月政策汇总

　　图1-7：我国焦炭月度产量情况 单位：万吨

　　图1-8：我国焦炭累计产量情况 单位：万吨，%

　　图1-9：焦化厂开工率（分产能）单位：%

　　图1-10：焦化厂开工率（分地区）单位：%

　　三、出口降幅或收窄

　　海关总署数据显示，中国7月份出口焦炭48.5万吨，同比减少33.1万吨，下降40.56%；环比增加10.3万吨，增长26.96%。1-7月份，全国累计出口焦炭433.1万吨，同比下降22.8%；累计出口金额125530万美元，同比下降26.4%。前期焦炭价格在相对偏高位，且国外需求端有所转弱，导致我国焦炭出口量大幅下降，8月开始人民币贬值，而近期焦炭价格调降，预计出口量降幅有所缓解。

　　图1-11：我国焦炭月度出口情况 单位：万吨

　　图1-12：我国焦炭累计出口情况 单位：万吨，%

　　图1-13：焦炭出口均价及出口情况 单位：万吨，美元/吨

　　图1-14：我国焦炭主要进口国情况 单位：%

　　四、库存压力犹在

　　8月中上旬唐山地区钢厂限产有所放松，钢厂高炉开动率回升带动焦炭需求回暖，同时山西等地焦化限产抑制供给，加之焦炭连续提涨下，贸易商采购积极，使得焦化厂焦炭库存持续下降，中下旬，部分钢厂限产保价，高炉开工率有所下降，钢厂焦炭库存缓慢累积，焦化厂库存仍在消化，港口库存相对平稳，总体来看，各流程总库存仍在相对高位，其中港口库存压力较大。

　　根据Mysteel的相关数据统计，8月，全国230家独立焦企样本：产能利用率76.13%，降0.17个pct；日均产量68.09万吨降0.16万吨；焦炭库存70.87万吨，降16.76万吨；全国110家钢厂样本：焦炭库存458.95万吨，增7.23万吨，平均可用天数14.35天，增0.09天；港口焦炭库存：天津港40万吨降4万吨，连云港(601008,股吧)7万吨降1万吨，日照港(600017,股吧)159万吨降11万吨，青岛港(601298,股吧)262万吨降5万吨，总库存468万吨降21万吨。

　　图1-15：各流程焦炭合计库存 单位：万吨

　　图1-16：样本独立焦化厂焦炭库存 单位：万吨

　　图1-17：样本钢厂焦炭库存 单位：万吨

　　图1-18：港口焦炭库存 单位：万吨

　　五、地产、基建需求稳定，需求取决于限产力度

　　国家统计局数据显示，2019年7月全国生铁产量为6831.4万吨，同比增长0.6%。2019年1-7月全国生铁产量为47344.4万吨，同比增长6.7%。7月唐山等地钢厂限产力度较强，高炉开工率在相对低位运行，生铁产量增速回落明显，8月限产力度放松，高炉开工率迅速回升，9月钢厂减产保价和地方限产预期再度加强，预计钢厂高炉开工率下降。

　　地产方面，据国家统计局，2019年1-7月份，全国房地产开发投资72843亿元，同比增长10.6%，增速比1-6月份回落0.3个百分点。其中，住宅投资53466亿元，增长15.1%，增速回落0.7个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为73.4%。1-7月份，房地产开发企业房屋施工面积794207万平方米，同比增长9.0%，增速比1—6月份加快0.2个百分点。其中，住宅施工面积554111万平方米，增长10.4%。房屋新开工面积125716万平方米，增长9.5%，增速回落0.6个百分点。其中，住宅新开工面积92826万平方米，增长9.6%。房屋竣工面积37331万平方米，下降11.3%，降幅收窄1.4个百分点。其中，住宅竣工面积26374万平方米，下降10.5%。地产投资及房屋新开工面积增速环比小幅回落，但总体仍表现出较强的韧性，7月底政治局会议再次提出房住不炒，且收紧地产相关政策，预计后期地产投资增速呈缓慢下降趋势。

　　基建方面，1-7月份全国固定资产投资（不含农户）348892亿元，同比增长5.7%，增速比1-6月份回落0.1个百分点。从环比速度看，7月份固定资产投资（不含农户）增长0.43%。其中，民间固定资产投资210267亿元，同比增长5.4%，增速比1-6月份回落0.3个百分点。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长3.8%，增速比1-6月份回落0.3个百分点。其中，水利管理业投资下降0.3%，1—6月份为增长1.1%；公共设施管理业投资增长0.1%，1-6月份为下降0.3%；道路运输业投资增长6.9%，增速回落1.2个百分点；铁路运输业投资增长12.7%，增速回落1.4个百分点。专项债的补充，支撑基建增速平稳增长。

　　图1-19：生铁月度产量情况 单位：万吨，%

　　图1-20：生铁累计产量情况 单位：万吨，%

　　图1-21：房屋新开工和施工面积增速 单位：%

　　图1-22：基础建设投资（不含电力）增速 单位：%

　　六、9月焦炭行情展望

　　观点：

　　供给方面，8月中上旬山西、山东、江苏等地焦化限产，尤其山西地区因举办二青会而限产力度有所加强，下旬各主产地限产力度放松，焦化厂开工率回升，9月供给仍要看各地相关政策力度；出口方面，7月焦炭出口量同比继续大幅下滑，8月人民币贬值且焦炭价格调降后，预计出口降幅将有所收窄；库存方面，8月焦化厂和港口库存有所消化，钢厂库存有一定累积，后期若钢厂减产幅度较大，则港口库存压力犹在；需求方面，唐山发布环保限产计划，同时部分钢厂有限产保价意愿，但目前来看，高炉开工率未有明显变化，总体来看，季节性旺季和环保限产交错下，需求强弱仍要看政策力度。期货方面，因前期大幅调整，按目前的盘面价格，相当于焦炭提降3次的力度，可见悲观情绪得到充分释放，短期在成材利润偏低情况下，焦炭价格仍面临承压，筑底反弹或出现在9月中上旬，10月上旬偏乐观，而下旬钢厂与焦化或再次面临限产，且进入季节性淡季，解释焦炭价格承压较大。

　　策略：单边方面，建议2001合约1900以下低吸；套利方面，2001-2005合约正套。

　　推荐指数：【3颗星】