徽商期货：马棕捷报利好 连棕共振上涨

　　棕榈油产地利好消息频出，马来西亚棕榈出口数量环比增加，增幅扩大，产量环比下降，截止7月马棕库存已经连续5月下降，一般季节性规律下8月份库存将增加，根据最新的产销数据可预期8月马棕库存将逆周期性下降。并且中米贸易战升级导致南美豆大幅升水，人民币大幅贬值，抬升大豆和棕榈油的进口成本，对棕榈油的价格支撑增强。当前加菜籽和美豆短期进口无望，菜籽油、豆油库存未来仍是持续下降趋势，棕榈油对豆菜油的消费空间进行弥补，特别是当下的豆棕油、菜棕油价差十分悬殊的前提下，棕榈油的替代消费显著，抬升棕榈油的价格重心。随时间推移利好推理兑现，棕榈油主力2001合约上升空间可观。

　　7月马棕库存低于预期。根据MPOB报告供需数据显示，7月毛棕油产量173.8万吨月环比增15.06%，出口148.5万吨月比增7.4%，库存239.1万吨月比降0.79%，7月进口量3.6万吨，棕榈油产量高于预期，但因出口增幅好于预期，且进口量下滑，导致月末库存不增反降，低于此前市场预估，连续第5个月回落，报告释放偏多信号，支撑棕榈油价格。

　　马棕产销数据纷纷利好，8月份单产下降，马棕增产不顺，出口环比增加，支撑马棕价格重心上移。3家船运公司的数据显示出口环比增加，增幅扩大，船运调查机构ITS发布的数据显示，2019年8月1-20日期间马来西亚棕榈油出口量为1，005，355吨，比7月份同期的924，895吨提高8.7%。8月1-25日期间马来西亚棕榈油出口量为1，365，033吨，比7月份同期的1，157，155吨提高18.0%。船运调查机构SGS公布的数据显示，马来西亚8月1-20日棕榈油出口量为983，575吨，较上月同期的926，257吨增加6.2%，8月1-25日棕榈油产品出口量较前月同期增加19.9%，至1，379，471吨。船运调查公司AmSpec称，2019年8月1-20日期间马来西亚棕榈油出口量为1，027，710吨，比7月份同期的909，285吨提高13.0%，8月1-25日期间马来西亚棕榈油出口量为1，365，258吨，比7月份同期的1，123，850吨提高21.5%。西马南方棕油协会（SPPOMA）发布的数据显示，8月1日-25日马来西亚棕榈油产量比7月同期降3.31%，单产降6.2%。根据最新的出口和产量数据，马来棕榈油出口环比增长，产量环比下降，库存增速估计低于预期，8月马来西亚棕榈油库存或将继续下降。

　　图1：马来西亚棕榈油出口

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　　图2：马来西亚棕榈油产量

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　　图3：马来西亚棕榈油库存

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　　虽然近日印度贸易部建议对马来西亚精炼棕榈油加征5%征税令大连盘油脂期货滞涨下跌。但是据了解，加征征税还在商讨中，即便加征征税也在9月末才开始实施，当前印度正在加快买货进度。因此，短期对马棕出口影响有限，预估8月份马棕库存环比持续下降。

　　8月初中米贸易战进一步升级，为应对美国9月和12月的加税行为，我方被迫宣布对进口美国750亿美元的商品分两批加征10%或5%的征税，之后特朗普宣布自10月1日将2500亿美元中国出口商品加征征税税率从25%上调至30%，将3000亿美元中国出口商品加征征税税率从原计划的10%上调至15%。当前美豆进口暂时困难，巴西渔翁得利，南美豆的升水也已经开始明显上涨。如果中米贸易谈判在10月底不能取得有效的进展，为进口美豆扫除障碍，那么在11月至次年2月这个阶段内，国内大豆供应将会收紧。当前南美豆升水持续上涨至259美分/蒲式耳，月环比上涨23.37%，人民币汇率跌破7.1，国内进口大豆和马棕的成本不断提升，成本端支撑油脂价格的价格重心上升。

　　图4：马来西亚24度棕油到岸成本

　　数据

　　第三部分：[供需]望“棕”止渴 口齿生津

　　（一）菜籽进口供应紧张，大豆压榨量持续低位，豆菜油去库存仍在进行中

　　豆菜油库存持续下降。中加关系未有改善，加拿大菜油及菜籽进口仍不畅通，国内沿海进口菜籽总库存下降至28.9万吨，较去年同期的70.8万吨，降幅59.2%。其中两广及福建地区菜籽库存下降至19万吨，较去年同期54.1万吨降幅64.88%。目前跟踪的情况看，中加关系紧张导致菜籽进口受阻，8月有一条加菜籽和1万吨澳籽到港，9月有2万吨澳籽到，预计需要中加紧张关系缓解后，买家才会大量买入新的加籽船。从中米贸易争端持续升级来看，中加关系预计没有那么快缓和，且从采购、装船、到港也需要一个过程，后面进口菜籽供应预计将逐步趋于紧张，营口外资工厂仍在收购国产菜籽用于加工，但数量太少。中加关系缓解之前，菜籽供应将趋于紧张，及包装油备货旺季仍在持续。两广及福建地区菜油库存下降至79000吨，较上周86000吨减少7000吨，降幅8.14%，但较去年同期148900吨，降幅46.94%。

　　因生猪存栏量较往年减产3成以上，致使豆粕需求下降，油厂豆粕胀库导致近两月油厂开机率一直处于历届同期低位水平，豆油产出较往年减少，但需求相对稳定增加，豆油库存如期持续下降。截止8月23日，国内豆油商业库存总量131.95万吨，较上周的133.16万吨降1.21万吨，降幅为0.91%，较上个月同期146万吨降14.05万吨，降幅为9.62%，较去年同期的161.85万吨降29.9万吨降幅18.47%。并且中国油厂因为中米贸易战大量采购巴西大豆，而巴西大豆出口将进入淡季，能够出口的数量有限，随着南美大豆出口高峰过去，国内大豆供应逐渐趋紧。

　　图5：国内菜油商业库存

　　图6：国内豆油商业库存

　　（二）油脂间价差对比 棕油消费替代显著

　　天气炎热，加上豆棕菜棕价差过于悬殊，处在历史同期高点，国内棕榈油替代消费显著增加。2019年8月1日-8月27日，棕榈油成交183700吨，较上月156500吨增17.38%，较去年同期39400吨366.24%。导致棕榈油库存持续下降，直至日前进口套盘利润改善，刺激国内棕榈油进口量增加，全国港口食用棕榈油库存增加到58.08万吨，属于中位水平。

　　图7：棕榈油成交量

　　图8：豆菜油现货价差

　　图9：菜棕油现货价差

　　在当前国际关系进口加菜籽和美豆短期无望，尤其是菜籽供应目前已经紧张，库存较去年下降过半，大豆供应暂充分，不过进入11月份后巴西无豆供应，美豆又不能进口，菜籽油、豆油库存未来仍是持续下降趋势，棕榈油对豆菜油的消费空间进行弥补，特别是当下的豆棕油、菜棕油价差十分悬殊的前提下，棕榈油的替代消费显著，抬升棕榈油的价格重心。

　　交易策略：

　　风险因素：

　　中米贸易关系改善

　　棕榈油产量超预期

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