海证期货：原油突发事件 聚烯烃价格重心或上移

　　近期聚烯烃低位企稳，价格出现小幅反弹。中旬国际原油市场突发地缘政治事件导致沙特油田被炸，受此影响，化工品普涨。我们认为短期来看，随着产业库存不断消化、终端需求稳步回暖以及原油市场动荡不定，料聚烯烃价格或偏强运行。而四季度鉴于新增产能压力预期，供需矛盾或逐渐积聚，价格恐面临下行风险。操作上，现阶段在外盘油价强势带动下，建议逢低做多为宜。具体交易策略：连塑料L2001合约7300以下逐步买入，目标位区间[7900，8000]，跌破7000止损。聚丙烯PP2001合约8000以下逐步买入，目标区间[8500，8700]，跌破7700止损。仓位控制在30%以内，以波段趋势单为主，中间辅以一定的日内交易。对于交易头寸的加仓、减仓操作，则根据盘面运行情况于交易计划涉及的区间内择机进行操作。待四季度，则根据新产能释放情况，再次关注聚烯烃价格下行风险。

　　一、沙特油田遇袭，成本支撑凸显

　　9月中旬国际原油市场突发风险事件，沙特原油核心设施遭遇袭击，市场风险溢价显著上升。据悉，此次遇袭后，沙特关停了该国近一半的石油生产，这将影响每日近570万桶的原油生产（约77万吨），而该缩量约占全球供应量5%。受到该事件影响，国际油价大幅飙涨。由于该事件后续存较大不确定性，短期来看油价或现脉冲式运行，价格波动率或将大幅提升。在沙特产能未能得到恢复情况下，油价有望表现坚挺。中期来看，若1-2月沙特产能无法得到有效恢复，那么原油库存或逐渐下降，供减需增预期下，原油价格中枢或逐渐抬升。

　　图1：国际油价走势

　　因地缘政治因素导致油价风险溢价提升，对于下游化工品而言，更多的表现在心理预期的刺激以及成本端支撑的逐渐凸显。如下图所示，我们可以发现，现阶段油制烯烃的利润表现并不乐观。截止9月中旬，油制PE石化亏损约585元/吨，油制PP石化利润约1200元/吨。整体来看，在产业上游利润相对有限的情况下，如若原油价格中枢上移，那么对于下游聚烯烃价格利多支撑将逐渐显现，短期聚烯烃价格下探空间或有限。

　　图2：油制PE利润情况

　　图3：油制PP利润情况

　　二、产业库存逐渐消化

　　三季度为传统聚烯烃检修集中期，尽管今年整体检修量或不及去年同期水平，但供给端存缩量有助于产业库存的进行。从现阶段聚烯烃产业库存情况来看，上游石化库存以及中游社会库存均呈现回落态势。据数据显示（如下图所示），截止9月中旬，PE石化库存降至29.2万吨，PP石化库存降至21.8万吨。社会库存情况来看，现阶段PE社会库存约14.2万吨，PP社会库存约5万吨左右，与前期相比，均呈现不同程度的下降。我们认为，三季度聚烯烃产业库存压力有望逐渐缓解，这主要是考虑到，一方面聚烯烃装置检修令开工负荷或存下降预期，供给端有望缓解；另一方面，终端需求也将逐渐回暖，农膜旺季采购以及聚丙烯终端回温等提振下，我们认为产业库存有望得到进一步消化，对聚烯烃价格抑制也将缓解。

　　图4：PE石化库存情况

　　图5：PP石化库存情况

　　三、终端需求回暖，开工或有所回升

　　9-10月份为聚烯烃传统下游消费旺季，尤其是连塑料（农膜季节性旺季）。今年由于上游原材料价格重心持续回落，下游终端对于原料的采购积极性并不高，原料库存也维持低库策略。在此情况下，阶段性补货周期成为下游提振原料的节点。随着时间推进，在产业库存得到有效消化的背景下，下游季节性提振将逐渐显现。从统计数据来看，农膜开工不断提升。截止9月中旬，农膜开工率涨至47%，较本月初增加两个百分点。如图所示，农膜开工有望继续呈现季节性攀升，加之终端原料库存低位，我们认为随着终端需求回暖，对原料的采购支撑将逐渐显现。

　　对于聚丙烯而言，现阶段终端负荷表现稳定，截止9月中旬，塑编负荷约60%，BOPP开工约61%，注塑开工率约60%。目前下游工厂订单改善局部已现好转，工厂适量增加采购，加之原料库存多处于低位，后续随着需求的复苏，对原料支撑也将明显。

　　图6：农膜开工率走势

　　四、丙烯价格重心上移

　　近期丙烯价格表现坚挺，受沙特原油事件影响成本端支撑给予丙烯价格上涨支撑。现阶段丙烯炼厂出货相对平稳，炼厂库存并无明显增加，整体处于中性水平，产业库存压力相对有限。此外，从下游情况来看，整体利润相对尚可，对于原料承压能力相对较好，且下游对原料补货积极性尚可。我们认为在丙烯供需矛盾并不凸显而成本端支撑逐渐增强（地缘政治因素引发国际油价波动增大）的情况下，丙烯价格中枢有望继续上移，对聚丙烯支撑也将增强。

　　图7：山东丙烯价格走势

　　五、引发价格反弹的风险提示

　　尽管我们认为现阶段聚烯烃价格重心有望上移，但是价格依然面临下行风险，需关注可能引发价格下挫的重要因素。首先，国际油价的不确定增强导致下游化工品恐面临预期转变带来的价格扭转风险。现阶段在沙特减产影响下，油价表现强势。但后续若地缘政治问题缓解，不排除原油价格大幅下挫导致的下游化工品价格的回调。其次，环保限产问题。随着70年国庆逐渐临近，对化工、煤炭等企业限产、安检力度将逐渐升级。环保限产对于产业上下游均会产生影响，但尚有企业相对环保措施齐全，厂家或面临降负运行，而聚烯烃下游多为中小型产业，相对受管控的影响力度更为明显。因此，环保对于需求端开工拖累或对价格上涨形成抑制。再次，中米贸易战的不确定性也一定程度加剧聚烯烃价格波动率。

　　六、交易策略

　　综上所述，我们认为随着产业库存不断消化、终端需求稳步回暖以及原油市场动荡不定，料聚烯烃价格或偏强运行。而四季度鉴于新增产能压力预期，供需矛盾或逐渐积聚，价格恐面临下行风险。操作上，现阶段在外盘油价强势带动下，建议逢低做多为宜。具体交易策略如下：

　　连塑料L2001合约7300以下逐步买入，目标位区间[7900，8000]，跌破7000止损。聚丙烯PP2001合约8000以下逐步买入，目标区间[8500，8700]，跌破7700止损。仓位控制在30%以内，以波段趋势单为主，中间辅以一定的日内交易。

　　对于交易头寸的加仓、减仓操作，则根据盘面运行情况于交易计划涉及的区间内择机进行操作。待四季度，则根据新产能释放情况，再次关注聚烯烃价格下行风险。

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