鲁证期货：鸡龄结构失衡施压下半年蛋价

　　2019年蛋价波动剧烈，淡季走强，旺季出现急跌行情后快速拉升，蛋价季节性规律减弱。究其原因，绝不是“猪肉涨价”一句话所能概括的，鸡蛋的行情分析最终还是要回归产业本身。

　　一、供需特征决定了供给端对蛋价的影响较大

　　鸡蛋供需特征决定了供应对蛋价影响权重高于需求。由于蛋鸡扩产能和去产能的速度快，鸡蛋价格供给弹性较高，而鸡蛋作为生活必需品，受口感和饮食习惯等影响，居民鸡蛋消费对价格敏感性低，鸡蛋需求弹性低于供给弹性。因此如下图，鸡蛋供给曲线和需求曲线同时向右移动相同幅度时，供给端对蛋价的影响要远高于需求端。

　　图1：鸡蛋供需曲线

　　*真实鸡蛋供需曲线绝非直线，此处只为重点说明鸡蛋供给端对蛋价影响更大做简单处理。

　　二、2019年鸡龄结构是影响鸡蛋供应的核心因素

　　2019年鸡蛋价格波动剧烈主要与鸡龄结构有关。2019年蛋价波动剧烈，仅上半年鸡蛋期货波动幅度达到40%，远超2018年全年的25%，价格高波动主要与鸡蛋供应的急速变化有关。鸡蛋的供应主要由在产蛋鸡存栏量决定，而在产蛋鸡存栏量主要由总存栏量和鸡龄结构决定。2019年在持续高利润的推动下，蛋鸡总存栏量高于2018年，但价格波动幅度更大，说明鸡龄结构是影响鸡蛋供应的关键因素。

　　三、鸡龄集中化和老龄化是造成2019年上半年鸡蛋供应偏紧的基础

　　鸡龄结构老龄化和集中化，大量淘鸡导致2019年上半年蛋鸡存栏量断崖式减少，鸡蛋供应偏紧。2017年上半年由于行业普遍亏损，无论老鸡还是壮年鸡都遭到了集中淘汰，而下半年蛋价大涨，吸引养殖户集中上鸡，蛋价的大幅波动和养殖的盲目性，导致集中淘鸡和集中上鸡，从而造成鸡龄结构趋向集中化。2017下半年开始集中上鸡，演变成2019年上半年老鸡集中化，同时2018年高蛋价推动的大量换羽鸡也进入该淘阶段，因此在2019年上半年老鸡集中，存栏占比较大。春节后，老鸡由于对猪肉替代需求增加导致价格持续上涨，同时养殖户担忧淡季蛋价下跌，因此淘鸡意愿较强。在此背景下，老鸡集中大量淘汰导致蛋鸡存栏断崖式减少，鸡蛋供应偏紧，这也是市场普遍反映缺大蛋的原因。总的来说，鸡龄结构老龄化和集中化是蛋鸡存栏锐减的基础，是2019年上半年蛋价上涨的主因。

　　图2：鸡蛋批发均价走势

　　猪肉上涨拉动鸡蛋需求对蛋价上涨也发挥了一定作用，但非主因。猪肉对鸡蛋影响主要是通过带动老鸡价格上涨，促进淘汰，从而影响蛋鸡存栏和鸡蛋供应，虽然猪肉上涨在一定程度上增加鸡蛋需求，蛋价大幅上涨也是供需共振的结果，但猪肉与鸡蛋的替代关系和鸡蛋供需特征决定了需求并非上半年蛋价上涨的主因。

　　四、鸡龄结构转向集中年轻化，下半年蛋价或承压走弱

　　鸡龄结构转向集中年轻化，鸡蛋增量远大于减量，供应或将快速增加。上半年随着老鸡大量淘汰，而上鸡热情高涨，鸡龄结构正在走向年轻化。根据我们深入养殖户的调研结果来看，目前200天以下马上开产和初开产的蛋鸡存栏占比达到43%，200-300天占比27%，300天以下占比70%。鸡龄如此年轻，中秋后一旦气转凉，产蛋率和蛋重快速变大。而下半年可淘鸡龄也就是目前的300-450天的蛋鸡存栏占比较低，根据我们调研只有16%，随着中秋节前最近一轮老鸡淘汰结束后，未来三个月可淘老鸡不多，上半年集中淘鸡的情况不复存在。因此，下半年增量将远大于减量，鸡蛋供应将大幅增加，大蛋偏紧也将得到缓解，蛋价承压走弱的概率较大。

　　图3：河北蛋鸡存栏鸡龄结构

　　五、总结分析

　　鸡蛋供应弹性高于需求弹性的供需特征决定了供应端对蛋价影响远高于需求端。2019年鸡龄结构是影响鸡蛋供应变化的核心因素，也是左右蛋价的重要的因素。2019年上半年在鸡龄集中化和老龄化的基础上，一些列的因素诱发集中淘鸡导致蛋鸡存栏锐减，蛋价上涨。2019年下半年鸡龄结构已转入集中年轻化，一旦天气转凉，产蛋率和蛋重快速增加，鸡蛋增量远高于减量，鸡蛋供应将大幅增加，蛋价承压走弱的概率较大。

　　六、策略建议及风险控制

　　目前鸡蛋2001持仓持续增加，已达到25万手的较高水平，市场对猪肉带动蛋价上涨的关注度较热，但我们认为这一逻辑可证伪，蛋价终归要回归产业基本面，因此重点关注鸡蛋2001合约做空机会，我们认为下半年12月以前鸡蛋现货批发均价可能跌到3.5元/斤，折合盘面价格3800元/500千克。因此我们建议在4400元/500千克上方逢高做空2001合约，目标3900元/千克，止损4700元/千克，最大仓位300手。

　　风险：淘汰鸡价格过高可能导致淘汰450天以下的蛋鸡；猪肉价格过高对所有商品价格底部的抬升作用；包括禽流感在内的鸡病对死淘率和产蛋率的影响。

　　鲁证期货1队