宏源期货：豆粕看涨 顺势做多

　　报告摘要：

　　策略：标的合约：M2001，方向：做多，开仓区间：2800-2980，目标价位区间3100-3200元/吨，止损区间：2750-2780，仓位建议：10-15%。

　　豆粕供应端：美豆生长情况不理想，结荚率远低于往年同期水平，优良率创下近五年最低水平，美国农业部有可能下调单产和产量，秋季收获遇到霜冻灾害的概率增加，行情大涨的概率也相应增加。

　　豆粕需求端：国内大豆豆粕库存偏低，豆粕库存仍在下降趋势之中，利多豆粕；临近中秋国庆肉类消费高峰，肉禽生猪补栏预计增加，支撑豆粕价格。

　　中米关系：人民币汇率持续贬值仍未见停止的势头，这将提高大豆进口成本，也同时抬高豆粕成本，利多豆粕价格。同时中米关系也是最大的风险，如果贸易战有向好转变迹象，豆粕价格将应声下跌。

　　一、策略简介

　　做多豆粕2001合约，开仓区间：2800-2980元/吨，目标价位3100--3200元/吨，止损价位2750-2780元/吨，仓位10-15%。

　　供应端，美豆生长情况不佳，单产下降，收获时间预计延后，遭受秋季霜冻影响概率加大，同时美豆大量出口中国的可能性仍然很低。

　　巴西大豆在四季度出口数量将远低于夏季，因此未来大豆供应数量预计下降，利多豆粕价格。从需求端来看，当前临近中秋国庆双节，国内肉类消费高峰，生猪禽类补栏总量预计增加，对饲料（豆粕）需求预计增加，同时在国家利多农户生猪养殖的政策和高企的养殖利润刺激下，生猪养殖预计出现复苏，支撑豆粕价格上行。

　　风险则在于中米谈判出现突然的缓和，导致国内美豆进口增加，增加供给压力。短期内贸易战结束的可能性极小，但摩擦对抗仍将不时出现。

　　二、供应端减产可能加大，需求端季节性高峰

　　（一）供应端：美豆生长延后，炒作概率加大

　　美豆生长情况不佳，部分地区结荚率较往年同期延后1个月，整体延后约2周时间。同时美豆优良率仍然处于近5年同期最低水平，根据8月美国Pro Farmer等机构巡查调研单产情况显示，美国农业部预估明显偏高，未来美国农业部报告预计下调美豆单产。

　　同时由于结荚率延后，美豆今年收获时间段整体预计延后，而秋季霜冻概率加大，美豆炒作概率再次增加。

　　图1：美豆结荚率（%）

　　图2：美豆优良率（%）

　　从供应端来看，巴西大豆出口火热，前7个月累计出口5466万吨，虽然较去年同期的5646万吨有所下降，但仍然是历史第二的水平。不过巴西大豆出口的季节性明显，进入9月之后至来年1、2月份，巴西大豆出口量急剧下降，国内进口供应压力下降，利多豆粕。

　　反观美豆出口情况，往年三季度是美豆出口加速的时间窗口，但是今年美豆出口表现仍然平平。很明显的，这是由于中国大幅降低美豆采购数量所导致的，由于中米贸易战远未结束，即使零星采购规模也较小，可预见未来的三四季度内，中国大举购买美豆发生概率相对较小，带来进口冲击的可能性较小。

　　图3：巴西大豆月度出口（万吨）

　　图4：美豆出口（万吨）

　　随着人民币汇率持续贬值，进口大豆成本逐渐抬升。如果人民币汇率未来进一步贬值，那么进口大豆成本也将相应增加，豆粕压榨成本也将走高，推高豆粕价格。

　　图5：人民币汇率走势—中间价

　　（二）需求端：生猪养殖逐步恢复，肉禽养殖支持豆粕需求

　　国内大豆库存处在历史同期低位水平，对豆粕价格构成压力较小，同时国内豆粕库存近期明显走低，相比往年同期处在较低水平且下行趋势并未停止。库存的不断下行，对豆粕价格有利多作用。

　　图6：大豆库存（万吨）

　　图7：豆粕库存（万吨）

　　豆粕需求的中长期影响因素在于养殖端，其中生猪养殖利润持续上行，不断创下历史记录。在高企的养殖利润和国务院对农户养殖生猪的鼓励政策影响下，未来生猪养殖预计逐步恢复，对饲料需求也将增加。尤其是中秋国庆国内季节性肉类消费高峰即将来临，生猪肉禽补栏预期增强，对豆粕需求也将走强。

　　图8：生猪养殖利润（元/头）

　　图9：肉禽禽料比

　　从总量来看，国内生猪存栏2.19亿头，较去年同期3.23亿头有明显的下降，降幅超过32%，导致禽类养殖对豆粕需求占比较生猪养殖明显提升。从存栏量变化来看，原本出栏缩减的6-10月出现了明显的出栏增加，不过随着生猪存栏的减少，生猪养殖利润大幅攀升，刺激未来补栏发生。但生猪从繁育母猪，生产育肥小猪到育肥出栏时间总跨度预计一年，长期影响明显，但短期对豆粕需求提振影响有限。用于增加存栏的肉禽父母代良种引进量继续增长，未来国内肉禽类养殖对豆粕需求支撑更将显著，同时肉禽补栏出栏周期较短（一个月），为满足9月中下旬至10月需求高峰，8月下旬9月初便是较好的补栏时机。

　　图10：生猪存栏变动（%）

　　图11：肉禽良种引进量（吨）

　　综合而言，豆粕三四季度的走势在需求端存在季节性利多，同时库存保持低位，豆粕价格上行概率加大。

　　四、盘面追踪

　　豆粕2001合约，月线MACD在0轴附近获得支撑并即将金叉，KD的K值即将进入大于50的多头区间。趋势上涨受到月线大周期保护。

　　图12：豆粕2001月线分析—1

　　豆粕2001合约，月线MACD在0轴上方出现正鸭嘴走势，根据斐波那契比例，上涨目标位置在3210附近。

　　图13：豆粕2001月线分析—2

　　图14：豆粕2001日线分析

　　豆粕2001合约日线KD出现正鸭嘴，短期走势较大概率出现加速。

　　宏源期货2队 黄小洲