西南期货：乙二醇策略报告

　　【策略概览】

　　1.交易对象：EG

　　2.交易合约：EG2001

　　3.交易方向：第一阶段做多 10月伺机做空

　　4.进场点位：第一阶段 EG：多5000-5200

　　第二阶段 EG：空价位待定

　　5.目标价位：第一阶段 EG：5500-5800

　　第二阶段 待定

　　6.交易周期：依据整个宏观宏观和产业链情况，可日内滚动操作

　　7.主要逻辑：国内乙二醇对外依存度高达60%，沙特乙烯产量和原油产量受损，将会对乙二醇价格造成持续的冲击。外界所担心的乙二醇库存高企也在近几个月得到了缓解，港口库存降低到100万吨以内。但到了10月份，这些影响因素应该已经完全计入价格，而导致乙二醇价格回落。

　　一、原油

　　原油的核心在沙特遇袭事件和中米关系

　　中米关系

　　中米关系在一个月的时间内又再起波澜，并且在中米谈判之间又裹挟着香港危机。美国总统特朗普执意将香港问题纳入到中米谈判之中，并妄图干预中国内政。中国对美国9月1日加征征税予以合理对等地回击，但特朗普随即加码征税，将中米拖入更深的战斗。更令人疑惑的是，特朗普在周末称后悔加征征税，随后又辟谣称后悔加征太少。其又称中国致电美国寻求谈判，但中国外交部和人民日报称无此事。中米关系进入到扑朔迷离的状态。而原油越来越受到中米关系等引发的需求下降的影响，中米关系成为了原油价格的核心驱动因素。笔者认为中米向好已经变成了中米背向，对此不应有所疑问。

　　沙特遇袭事件

　　图1：沙特遇袭地图（红点是Hijra Khurais）和图片

　　据新华社利雅得9月15日报道，沙特阿拉伯能源大臣阿卜杜勒-阿齐兹.本.萨勒曼14日表示，沙特国家石油公司（阿美石油公司）的两处设施日前遭无人机袭击致使沙特原油供应每日减少570万桶，约占沙特石油产量的50%。阿卜杜勒-阿齐兹通过沙特通讯社发表声明说，无人机袭击导致阿美石油公司的沙特最大油田之一Hijra Khurais和全球最大的原油加工厂Abqaiq的石油生产暂时中断，石油产量减少570万桶/日，约占沙特原油产量的50%。阿卜杜勒-阿齐兹称袭击还导致了沙特乙烷和液化天然气供应量减少约50%。

　　此次无人机直接对沙特最核心的油田进行了袭击，其中Hijra Khurais油田离沙特首都不到200公里，是沙特历史上最严重的油田袭击事件。

　　袭击发生后各方反应

　　沙特——据知情人士称，沙特国家石油公司沙特阿美（Saudi Aramco）周六召开了紧急董事会议，以应对不断蔓延的危机。

　　也门——也门胡塞武装部队发言人叶海亚.萨里阿14日称，胡塞武装当日出动10架无人机对阿美石油公司在Hijra Khurais和Abqaiq的设施发动袭击，并称此次袭击是针对沙特“对也门的侵略和经济封锁”所实施的报复，将来还会继续扩大对沙特的袭击范围。胡塞武装近期曾多次针对沙特石油设施发动袭击。

　　这一武装在8月17日曾经袭击沙特靠近阿拉伯联合酋长国边境的谢拜油田，5月则袭击了两座泵油站。但是这些袭击规模相对较小。仅能触发大火，并没有像此次影响到原油的生产，也无法如次靠近沙特的核心油田。萨里声称，这次袭击是“迄今为止规模最大的”，“需要广泛的情报准备”，包括来自沙特阿拉伯内部的信息。

　　美国——但美国不这么认为，目前相关证据比较少，美国掌握到导弹发射地是来自沙特的“西北方”，而不是沙特的南方——也门。美国国务卿蓬佩奥因此指责伊朗发动了此次袭击，并且指责伊朗在背后支持了胡塞武装（胡塞本不具备破坏沙特油田的能力）。对此，伊朗外交部长扎里夫15日在社交媒体账号发文，否认蓬佩奥关于伊朗参与袭击沙特阿拉伯石油设施的说法，并称美国正在谋求与伊朗进行“极限、直接”的对抗。而也门胡塞武装也否认了伊朗支持的说法。

　　到底怎么回事？

　　也门声称对此事负责，这导致沙特和也门的冲突加剧的可能性增大。美国认为是伊朗在背后操纵，伊朗则认为美国是在寻求对抗，这导致美国和伊朗冲突加剧的可能性增大。而袭击沙特核心油田，历史上首次遭到的最严重的袭击的导弹来自沙特的西北方向（确切证据），不是也门，伊朗亦否认。袭击沙特，即可以导致沙也冲突加剧、又可以导致美伊冲突加剧、还可以导致油价暴涨美国受损，一石三鸟。那么究竟是谁？无确凿的证据。

　　笔者联想到今年美国与伊朗的冲突事件，都将怀疑对象指向伊朗，但并无确凿的证据，而伊朗也同样无辜地否认。美伊关系因此逐渐紧张，美国总统两次都差点对伊朗发动战争，但最终特朗普按下了暂停键，并推动美国与伊朗进行和谈。笔者认为似乎有一股力量，利用美国和伊朗的不信任，有意使得美伊冲突加剧，同时推动原油价格上涨。这次袭击沙特油田事件同样如此，且更为直接、影响更大，有愈演愈烈之势。笔者担心后续还会有类似的事件发生。

　　原油供应受到的影响

　　沙特油田被袭之后，沙特第一时间召开了紧急董事会议，并计划动用沙特的原油储备来稳定原油供应。目前沙特有6000万桶原油储备，按照500万桶/日的产量计算，可维持约12天原油供应。此外，美国总统特朗普表示，为应对沙特石油设施遇袭事件可能对油价造成的影响，他已经授权“在必要时”从战略石油储备中释放石油，以保证市场供应充足，但具体释放的石油量“尚未确定”。他还表示，已经通知所有相关机构加速批准得克萨斯州和其他各州目前正处于审批程序的输油管道。从美国方面来说，为了压低油价，美国上周已经与四家大型石油公司签署了合约，于10月-11月向市场投放约1000万桶战略原油储备。沙特遇袭属于突发事件，动用额外的战略原油储备将需要一段时间走流程，所以美国的战略原油抵达供应端需要几天时间。

　　另外，关于沙特复产方面，9月15日沙特官员称周一石油产量将恢复到正常水平，但是路透社援引知情人士的话，称生产恢复正常需要数周，而不是数日。9月16日沙特官员称沙特阿美周一将其中断的原油生产恢复约三分之一，即200万桶/日的原油生产，而非此前宣称的全部恢复生产。这使得市场怀疑沙特将石油生产尽快恢复的能力。笔者预计沙特和美国动用原油储备，将为原油市场供应赢得4-7天的时间，如果在这段时间之内，沙特仍然无法全面恢复生产，那么即便原油供应仍然维持正常，但市场情绪必然按捺不住，致使油价上涨。

　　沙特IPO对恢复生产可能产生的影响

　　最近，沙特国王任命其子阿卜杜勒-阿齐兹·本·萨勒曼（Prince Abdulaziz bin Salman）取代哈立德·法利赫（H.E.Khalid Al Falih）出任沙特能源大臣。这是沙特1960年以来首次由皇室成员出任能源部长，据悉是为了沙特阿美IPO，这将是人类历史上最大的IPO，预计于2020年至2021年上市。美国银行家对沙特阿美的估值为1.5万亿美元，而新能源部长认为沙特阿美的估值应该超过2万亿美元。由于沙特阿美最大的资产是石油，如果1.5万亿美元的估值是按照原油价格为60美元/桶评估的话，那么估值超过2万亿美元，则需要原油价格提高三分之一，即80美元/桶。在沙特遇袭事件中，沙特当然会应美国特朗普的要求，稳定油价。但另一方面，从自身利益角度，存在延缓恢复生产的诉求。

　　后续会如何发展---主要关注以下几个方面

　　1.570万桶/日的原油供应暂停，对原油市场来说，是一个无法承受的数量。光靠战略原油储备投放无法解决问题，最终还需沙特能尽快恢复生产，时间拖得越长，对油价的推升作用越大。

　　2.是否还会有无人机袭击沙特或者其他OPEC国家，比如也门或其他。

　　3.特朗普这一次是否会继续按下暂停键，放弃对伊朗发动战争？

　　4.发动袭击的到底是谁，这决定了未来中东冲突的方向。

　　综合来看，原油未来三个月的运行区间，大概率在（60，85），但有可能出现极端价格。

　　二、沙特遇袭对乙烯的影响

　　沙特基础工业公司（Sabic）宣布，截至9月14日，该公司一些生产子公司的原料供应量平均减少49%。该公司目前正在评估最终结果，以确定财务影响。具体地说，延布国家石化公司（Yansab）的原料供应量减少了约30%，Sabic最大的附属公司之一沙特卡扬石化（Saudi Kayan）减少了约50%的原料供应。

　　另外，沙特国家工业公司（Tasnee）表示，截至9月15日的原料供应量下降近41%。

　　撒哈拉国际石化公司（Sipchem）表示，截至9月15日，原料供应短缺近40%。

　　据国家石油化工公司（Petrochem）消息，Advanced Petrochemical截至9月14日的原料供应量减少了近40%。

　　沙特阿美与陶氏化学的合资企业Sadara表示，其原料供应减少了16%。

　　沙特阿拉伯是乙烯和乙烯衍生物的全球主要参与者，该国大多数石化公司都使用乙烷作为关键原料，乙烯的产量很高。据业内人士称，沙特阿拉伯乙烯总产能为1750万吨/年，约占全球总产能的9%，聚乙烯总产能约为900万吨/年，约占全球产能的8%。

　　二、EG基本面

　　2.1 MEG市场分析

　　市场综述：8月乙二醇市场重心震荡上行。前期受中米贸易局势恶化影响，外围利空带来的恐慌情绪主导市场，相关产品期货多数大幅走弱，后期受外围消息面影响，乙二醇期货市场阶段性上涨，现货市场偏强震荡整理，加之受利奇马台风影响，港口库存持续下降，国内乙二醇装置开工低位，市场长期供应过剩压力得到缓解。月内下游聚酯环节整体表现一般，对乙二醇上涨形成拖拽，然目前来看聚酯开工负荷有提升预期，存有底部支撑，但月底附近远东联及煤制乙二醇方面的濮阳、永城、平定均有重启计划，国内整体开工率有望提升，国产量将有所补充，且台湾南亚方面72万吨4号线装置已重启，2号线即将重启，短期内供应面压力有增加预期，加之外围不确定性消息及即将到来的投产集中期亦对上涨行情存有压制，继续追高还需谨慎。原油方面：中米贸易摩擦继续升级及全球经济前景疲软拖累原油，国际油价全面下跌。供应方面：本月乙二醇装置检修较多，企业平均开工率约为61.17%，其中煤制乙二醇装置开工38.89%，乙烯制开工在76.27%附近。港口库存方面：本月港口库存逐渐减低，截止到上周四，MEG主要库区库存统计在91.8万吨。需求方面：聚酯产销尚可，终端库存高位难降，需求平淡，聚酯开工上升至89.37%，终端织造开工负荷上升至55.07%。

　　供应方面：截止到本月末乙二醇企业平均开工率约为61.17%。具体装置变化如下：华南茂名石化年产12万吨乙二醇装置于6月18日停车，于8月1日重启；阳煤集团深州化工年产22万吨乙二醇装置于8月5日故障停车，于8月12日重启；通辽金煤化工年产30万吨乙二醇装置于7月15日停车检修，于8月7日出产品；内蒙古易高年产12万吨乙二醇装置于8月14日晚停车，计划检修15天左右；内蒙古鄂尔多斯(600295,股吧)市新杭能源有限公司年产30万吨乙二醇装置，于8月25日停车一条线，8月26日停车一条线，于8月28日停车第三条线。

　　进出口：2019年7月份，我国乙二醇累计进口量约81.06万吨，环比上涨29.07%，同比下降2.09%。我国乙二醇累计出口量约0.312万吨，环比下降38.09%，同比上涨722.04%。

　　港口库存：截止至8月22日，华东MEG主要库区库存统计在91.8万吨，较上周减少了15.4万吨。其中张家港29.9万吨；江阴及常州8.2万吨；太仓7.2万吨；宁波5.5万吨；上海及常熟11万吨。

　　需求方面：目前聚酯工厂产销尚可，开工逐步上升，终端需求平淡，聚酯开工上升至89.37%，终端织造开工负荷上升至55.07%。

　　成本方面：本月亚洲乙烯市场收盘价格与上月上涨，国内乙二醇市场重心上行。截止到本月末乙二醇毛利润为27.54元/吨，较上月同期利润减少354.27元/吨。

　　2.2 MEG成本分析

　　本月亚洲乙烯市场收盘价格与上月上涨，国内乙二醇市场重心上行。本月末乙二醇毛利润为27.54元/吨，较上月同期利润减少354.27元/吨。

　　图1：2016年-2019年MEG毛利核算图

　　2.3 MEG表观消费量分析

　　2019年7月份，我国MEG累计进口量约81.06万吨，环比上涨29.07%，同比下降2.09%。我国MEG累计出口量约0.312万吨，环比下降38.09%，同比上涨722.04%。表观消费量为132.38万吨，环比增加5.47%，同比减少3.58%。

　　2019年7月份，我国MEG对外依存度为61.23%，较上月增加。

　　2019年7月，国内MEG供应主要来自进口，进口比例达到62.15%。2019年6月，国内MEG供应相当，进口比例达到50.03%。

　　2.4 MEG港口库存情况

　　截止至8月22日，华东MEG主要库区库存统计在91.8万吨，较上周减少了15.4万吨。其中张家港29.9万吨；江阴及常州8.2万吨；太仓7.2万吨；宁波5.5万吨；上海及常熟11万吨。

　　表：8月MEG港口库存一览表（万吨）

　　图2：MEG港口库存变化图

　　2.5 后市展望

　　国内乙二醇对外依存度高达60%，沙特乙烯产量和原油产量受损，将会对乙二醇价格造成持续的冲击。外界所担心的乙二醇库存高企也在近几个月得到了缓解，港口库存降低到100万吨以内。但到了10月份，这些影响因素应该已经完全计入价格，而导致乙二醇价格回落。

　　故，现阶段逢低做多EG为主。第二阶段，10月份附近，考虑做空。

　　交易对象：EG

　　交易合约：EG001

　　交易方向：第一阶段做多 10月附近做空

　　进场点位：第一阶段 EG：多5000-5200

　　第二阶段 EG：空价位待定

　　目标价位：第一阶段 EG：5500-5800

　　第二阶段 EG：待定

　　西南期货1队