恒泰期货：铁矿反弹布空

　　终需求受限，利润压力由下游向上传导，黑色系整体价格中枢下移。

　　房产受限，固投未有起色，螺纹钢高需求难以为继。

　　铁矿石季节性需求回升，矿价具备反弹趋势未完，可逢高布空

　　操作策略

　　铁矿操作策略：根据历年季节性需求推算，价格高点一般为10月中下旬，可单边做空铁矿价格，预计四季度目标价位跌破前低570。

　　一、需求受限，利润压力由下游向上传导，黑色系各品种价格中枢下移

　　图1：未来价格走势模型

　　钢铁企业经过近三年的供给侧改革、环保限产，绝大多数企业生产符合环境测评。7月环境部发文表示，对环评达到A类或Ⅰ级的企业，今年采暖季原则上不限制生产。

　　秋、冬季钢材供给将不会有明显变化，同时经过半年时间的演绎，期铁盘面已完全反应由淡水河谷矿难驱动的行情。当前淡水河谷给出铁矿已复产量，以及剩余复产的时间节点，叠加国内铁精粉增产，当前铁矿供需已基本形成平衡。

　　图2：铁矿下半年供需预估

　　故除突发事件影响铁矿或钢材供给外，需求则成为未来主导价格走势的主要因素。成材自7月初见价格高点，由图1“利润—价格”模型可知，四季度价格走势大概率为图1中红色方框部分，成材、原料形成价格下跌共振

　　二、终端需求走弱，螺纹价格将下行

　　为什么要以螺纹钢作为终端需求的切入点？数据显示，1—7月，钢筋产量同比增量占钢材（扣除重复材）增量的61%，超过一半的粗钢被用于轧制螺纹钢。

　　图3：近年钢筋产量

　　1.房产投资——政策发力、销售疲软，房企行为趋于保守

　　7月30日，中共中央政治局召开会议，明确指出，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。这是中央首次明确不将房地产作为短期刺激经济的手段，亦是对5月以来关于房企贷款、信托融资、外债等一系列限制措施的总结。

　　受此影响，房企信贷、自筹等渠道资金受限，逼迫企业采用保守策略——减少拿地，积极销售。如8月20日，中国恒大推出“全国532楼盘，闪购7.8折”，全员营销优惠升级的促销活动；8月21日，万科表态不会在三四五线城市拿地；8月22日，富力地产文件显示“下半年原则上暂停拿地工作”，预计房企十一将推出更大力度打折盘。

　　图4：房地产开发资金来源

　　自5月以来，政府出台一系列房产领域限制政策，房产开发资金来源渠道受限，特别是国内贷款与房地产自筹资金（信托融资）下滑速度快，短期内将逼迫房企加大在建工程后端开发力度，竣工面积增加，相对的作为螺纹钢需求的主要阶段——房屋新开工面积与施工面积将持续下滑，造成螺纹短期需求回升，长期需求下降。

　　图5：房地新开工面积及同比

　　图6：房屋施工面积及同比

　　2.固定投资——基建需求低于市场预期

　　9月，政府加大基建政策出台力度，允许可以提前下发重大项目明年专项债额度，但从总量数据来看，固定投资（扣除房产）总额同比仍为负，且当前的基建政策定义为新基建，主要投向5G、互联网、人工智能等领域的基础设施，非传统的铁公基，预计难以对冲房地产领域螺纹钢需求下滑。

　　图7：近年固定投资完成额及同比（扣除房地产）

　　三、矿价超跌，需求暂未减，未来价格走势将先涨后跌

　　1.淡水河谷复产超预期

　　至6月22日，淡水河谷年初矿难造成的9280吨供给缺口，已有4200吨复产。8月初淡水河谷黑色金属业务执行官表示剩余的大约5000万吨产能中，预期其中2000万吨的产能将自今年底起逐步恢复，其余3000万吨的产能则将在未来两到三年内恢复，复产进度超过市场之前预期。且正在研究将S11D项目的优质铁矿石产能再扩大5000万吨的可能性，以增强市场供应能力。

　　2.利润缩减，高炉钢厂增加流、低品位矿及废钢用量

　　矿价高企导致国产矿及国外高成本非主流矿复产增加，1-8月国产铁精粉产量增加1000万吨以上，港口非主流矿到港量增多。同时矿价高企，钢厂为降低生产成本，降低主流矿用量，增加非主流矿采购，主流矿与非主流矿之间的价差缩窄。

　　图8：青岛港(601298,股吧)铁矿价格走势

　　螺纹、热卷等价格走低的条件下，高炉钢厂主动提高废钢采购价，延缓废钢下跌，倒逼电炉钢厂停产（见下图），此举降低成材供给量量，有利于维持成材价格。

　　综上可知高炉开工率仍维持年内高位，铁矿整体需求变化不大，本轮铁矿下跌更多是前期价格超涨回归以及对未来的悲观预期。

　　图9：全国高炉与电炉开工率

　　3.限产文件迟迟未落地，钢厂复产，季节性需求提振矿价

　　市场传言，70周年国庆将导致今年8、9月份实行严格限产，但目前限产范围仍局限于河北唐山、邯郸等地，未有扩大，限产政策低于市场预期。

　　金九银十是螺纹钢传统需求旺季，8月全国粗钢产量更是居于历史第三高，较次高相差28万吨。由于近期电炉开工率下降，故可推算高炉粗钢产量与次高相差不大，需求增加是本轮铁矿价格上涨的主要动力。

　　图10：近年粗钢产量累计同比

　　四、技术分析——短期矿石价格超跌

　　当前铁矿01合约盘面价格已接近700元/吨，传统需求旺季“金九“”刚过一半，铁矿价格反弹趋势大概率未完成。

　　如果说本轮矿价下跌更多是受预期影响，那么下一轮矿价走弱，将是钢价跌破高炉生产跌破成本，钢厂减产，铁矿需求降低，基本面实质影响铁矿价格。

　　图11：铁矿01合约价格走势

　　五、结论与操作策略

　　受淡水河谷矿难影响，上半年铁矿价格一路走高；随着合规产能不断释放，粗钢产量节节攀升，螺纹钢维持供给、高需求态势，但随着随着房企资金不断收紧，终端已不能消化、支撑螺纹价格上涨，导致钢厂利润不断收缩，利润压力已由下游需求传导至中端钢厂，未来将通过高炉减产传导至上游原料端，倒逼矿价走低。

　　图12：现货螺纹利润测算

　　操作策略：

　　根据历年季节性需求推算，价格高点一般为10月中下旬，可单边做空铁矿价格，预计四季度目标价位跌破前低570。