卖期权跟种田一样 遇到天灾就完了

周靖宇/制图

证券时报记者 许孝如

国庆长假归来，A股实现四连阳，市场情绪显著回暖。

上周五午后，随着北向资金大幅流入，上证50指数持续上行。在标的50ETF强势上涨的情况下，50ETF期权市场迎来了久违的大涨行情。多个看涨期权合约纷纷大涨。其中，持仓量最大的10月看涨3100合约盘中一度大涨超过182%，收盘涨幅为101.92%，成功实现翻倍行情。

9月以来，随着隐含波动率的持续走低，期权的卖方收益颇丰，甚至有部分投资者或者机构执行“无脑”卖出策略。日前，随着中美新一轮贸易谈判取得实质性进展，美股、A50期指、人民币汇率纷纷大涨。本周对于卖出看涨期权方而言考验巨大，又是一堂风险课。

看涨期权全线大涨

在多重利好消息刺激下，全球市场风险偏好明显提升。

11日早盘，50ETF指数小幅高开，此后维持强势震荡走势；午后，随着北向资金的大幅流入，市场看涨情绪浓厚，上证50持续上行。截至收盘，50ETF大涨1.51%，报3.032，成功站上3.0大关。

在标的50ETF强势大涨的情势下，多个看涨期权合约纷纷大涨。其中，持仓量最大的10月看涨3100合约盘中一度大涨超过182%，收盘涨幅达101.92%，成功翻倍；10月看涨3000合约也接近翻倍，涨幅为99.18%。对于买入看多期权的投资者而言，终于迎来了久违的大涨行情。

中信证券衍生品部表示，上周四认购期权的翻倍行情是在标的出现单边行情、隐含波动率近期处于低位并在上周五随着标的上涨而上升两个因素共同造成的，二者缺一不可。在其他情况下单纯买入认购期权即使方向正确也并不能够获得类似的丰厚的收益，这也是我们之前说买认购的投资者要在隐含波动率偏低时抓住标的大幅上行机会一举获利的原因。

隐含波动率持续走低

值得注意的是，国庆节后，指数走势较稳，节前的不确定情绪消散，50ETF期权的隐含波动率快速走低。10月8日，期权隐含波动率甚至出现了闪崩行情。

10月11日收盘，50ETF20日历史波动率由12.0%降至11.5%。平值期权合约加权隐含波动率从14.5%上升至15.0%，全体合约加权隐含波动率由15.0%上升至15.6%，总体而言隐含波动率仍处于较低水平。国庆长假，对于期权的卖方而言显然获益。

什么是隐含波动率？期权星球谢接亮介绍，隐含波动率是期权市场的合约报价根据定价模型逆推出来的参数，当投资者愿意报出的价格更高时，隐含波动率自然越高，反之则越低。

当市场面临较大的不确定性（包括重大指标、大事件公布及长假等）时，看多的投资者会买认购期权进行投机，看空的投资者会买认沽期权进行避险，他们或都愿意付出更高的成本，供需关系会抬高合约的报价，而反映出合约拥有较高隐含波动率。

谢接亮认为，近期隐含波动率持续走低主要有两个因素。一是，长假过后和中美贸易战好转，不确定性因素消除；二是，历史波动率走低，带动隐含波动率进一步走低，尽管现在隐含波动率已处于今年以来的低位，但仍高于历史波动率。

9月以来，随着隐含波动率的持续走低，期权的卖方收益颇丰，甚至有部分投资者执行“无脑”卖出的策略。

华觉资产基金经理赵林认为，当前的市场正处在一个十分微妙的状态：各大指数的实际波动率很低，尽管还没达到2017年的历史低点，但在过去10年当中，已然处在低位。而2017年全球主要市场均处在极低波动的状态，在历史上比较罕见。目前市场面临的不确定性因素较之前有所增加，而波动率的走势显然与当前环境不符。

“毋庸置疑，2019年10月8日是一个值得所有期权交易员记住的日子，当天隐含波动率的变化将作为极值纳入到我们的风险计算模块内。如果你是期权的买方，并不意味着判断的失误或策略的失效；如果你是卖方，切勿因为优异的收益而放松警惕，要时刻关注风险。”赵林说。

在赵林看来，实际上，从风险角度考虑，近期卖期权敞口太大蕴含着较大风险。“爆仓的基本上都是卖期权的，虽然卖期权赢的概率高，但盈亏比差，需要系统地卖。卖期权跟种田一样，大部分时候有收成，但总会有天灾，遇到了就完了。卖期权容易，关键就是仓位管理和应急能力。”