廖忺：未来一年有色金属依然宽幅波动 价格中枢有所提高

花旗银行大宗商品策略师

　　10月20日，由江西铜业(600362,股吧)集团有限公司、上海期货交易所主办，金瑞期货承办的第八届中国有色金属现货期货互动峰会在深圳五洲宾馆举行。有色金属现货与期货业主管部门领导、知名经济学家、有色金属市场专家出席会议并发表精彩演讲。和讯期货全程参与专题图文和视频直播。

　　花旗银行大宗商品策略师廖忺在会上发表“有色金属全球市场展望”主题演讲。廖忺表示，今年有色的行情总体不太好把握，因为大的趋势性的行情不多，更多是基于宏观的波动。总体看下来，行情的反复比较多，趋势性比较少。

　　对未来12月份来看，整体有色金属的价格是以宽幅震荡为主，铜、铝和镍都会在一个宽幅波动的状态，且价格中枢会比今年高一些。

　　以下是廖忺的演讲实录：

　　侯心强：尊敬的各位领导、嘉宾、朋友们：

　　大家下午好！

　　第八届中国有色金属现货•期货互动峰会精彩继续，欢迎回到会场，继续我们的精彩话题。我是金瑞期货股份有限公司副总经理侯心强，现在进行的是今天会议第二节内容 “金属品种市场分析”，这一环节，我们邀请了有色金属行业多位专家作精彩演讲，他们对相关金属品种市场分析有着独到的见解，大家认真聆听，充分讨论，共同促进我国有色金属现货、期货行业的创新跨越发展。

　　首先，我们有请花旗银行大宗商品策略师 廖忺[xiān]女士，她演讲的题目是《2020年有色金属全球市场展望》，大家欢迎。

　　廖忺：大家下午好，非常高兴能够跟大家分享花旗银行对一年之内的经济市场的观点。上午有几位演讲嘉宾在宏观方面已经有很好的观点，今年其实有色的行情总体不太好把握，因为大的趋势性的行情不多，更多是基于宏观的波动，包括很多人看川普的特推来做交易。总体看下来，行情的反复比较多，趋势性比较少。

　　对未来12月份来看，整体有色金属的价格是以宽幅震荡为主，铜、铝和镍都会在一个宽幅波动的状态，价格中枢会比今年高一些。

　　为什么会高一些呢？整个趋势会向上呢？和宏观的判断分不开。上午几位嘉宾也谈到，市场上有一些好消息，有一些坏消息，坏消息够是从去年一年中多来的中美贸易战，上午连平主席讲到，上半年中国出口在抢跑，人民币在贬值对冲美国增加的关税，下半年会看到中国的出口下来。无论未来1—2个月的谈判怎么样，贸易战将对经济的影响会慢慢出现。

　　全球经济经历了将近2年的周期，各国央行都采取了积极的货币政策和财政政策，整体的全球流动性是宽松的。中美对抗虽然在加剧，但是从交易的节奏来看，未来1个月之内可能会有一个初步的中美贸易的协定。双方的领导都有一些表态，第一阶段的谈判进展比较顺利，在这样的状态下做空风险资产可能也不太会。

　　在此基础至上，中美11月份达到初步的贸易协定，明年上半年达到更有进展的贸易协定的概率比较大的，毕竟明年是大选年，川普必须要锁定中国农产品(000061,股吧)进口的承诺。中国也需要比较好的外部国际环境去发展自身的经济。

　　总结来说，从交易的角度讲大趋势性机会没有看到，但是以铜为例，我们觉得还有一些价格上升的空间。首先宏观恶化的可能性非常小，看中国的经济数据，9月和10月都不错，但是10月之后需求进入淡季，中美谈判也陷入比较焦灼的阶段。从谈判的角度我们经常也可以看到，往往是两国首脑会晤整个情绪最高调，但是会晤结束实质性的问题进入台面，将会陷入僵持，会比较影响价格的波动。

　　我们觉得明年铜价会回到6000—6500美元有一个缓慢的上升，镍经历了今年过山车式的上涨，明年会维持比较高的位置，价格中枢会和2019年比有一个提升。锌是我们比较看空的品种，看下行的幅度明年均价是2150的水平。如果全球的气氛缓和，贸易真有阶段性的成果，整个金属行业会收益，锌尽管会偏差，但是不会脱离其他的品种会断崖式的下跌。

　　现在市场上持仓的情况，今年看下来，看持仓的几个图，深蓝色的线是外盘进多头的情况，浅蓝色线是几个品种的价格。铜、铝和锌今年的持仓都是偏空的，但是有多少资金空基本金属，2014年、2015年由于看空宏观就有很多金属标的空宏观的情况，这个空头还是量化基金和CTA，量化基金也有很多结构在里面，比如说技术性反应比较强的，还有宏观的指标在里面，比如说未来预期的PMI和GDP这些属。外盘的持仓是阶段性的低点，往后有多少人打外盘可能就不会特别多，尤其是在铜和铝方面。因为价格再往下走打破成本曲线需要比较强的空头才能继续下跌。

　　转而谈一下宏观方面的观点，我们觉得全球宏观经历了2018、2019年偏弱的情况下，2020年可能会有触底反弹，左图是8大经济体，其中欧元区和英国、日本的经济会在明年二季度之后有一个反弹，这跟各国实施的积极财政政策和货币政策有关。以欧盟为例，欧盟会换届领导，领导环节会推动财政政策以及公共支出和基础设施的增长。从美国来看，虽然美国明年的经济增速会下降，但是我们不觉得会有衰退。就算有，明年短期之内也看不到。从发展中国家来看，我们看到金砖五国的增长和各国国内的因素关系更大，和全球的周期关系更小一些。印度经历了今年上半年断崖式的经济下跌，跟银行的流动性虽然收紧以及前两年做的货币政策变化有关系。以他国内的问题为主，而不是受全球周期影响。印度最近也出台了减税和基建的政策，会在未来几季度内产生一些作用。

　　中国上午的嘉宾已经讲了很多，总体观点是增速逐渐下降，但是政府不允许断崖式的经过下滑。从刺激的角度来讲，积极的财政货币、稳健的货币政策会持续下去。房地产我们是觉得虽然对房地产企业和房贷的收紧是客观存在的，但是由于经济的流动性比较充裕，额外释放的流动性一部分会去到房地产渠道，而支持房地产的投资和新开工，在明年不至于急速下跌。

　　从美元的角度来看，我们近期还是看多美元，美国的经济数据还是要有于其他的发达经济体，日本和欧元区。但是从明年开始情况会反过来，美国作为一个贸易赤字和财政赤字的国家，货币持续性是比较弱的。最近讨论比较多的现象是美国国债的三年期和十年期的收益倒挂，目前还没有放到基本的判断里。原因是历史上的美国经济衰退往往是投资行业主导的，当时的经济形态跟中国没有太大的差别，投资是经济带动的主要驱动力。而现在美国经济已经转型成为消费型经济，是否会出现历史上第一次消费导向的阶段呢？目前我们判断的可能性比较小。

　　简单看一下原油，我们觉得从明年的基本面来看，由于原油的生产导致原油的充裕，会导致地缘震的频发。市场上没有考虑地缘政治带来的供应扰动，这就是几周前沙特的石油中枢受了袭击之后一下价格涨了70美金。未来的波动也不排除，未来对石油的价格相对看空，也没有绝对看空。

　　回到有色金属，我们对未来12月的判断很大程度上是基于对宏观的理解，铜的角度来讲，基本面是比较少的。明年相对今年来看，精矿市场短缺有可能没有这么严重，经济经过下行之后，明年增速可能有所恢复。无论里面的变动怎么样，铜市场的平衡是处于小幅短缺要么是小幅过剩的状态，不存在大的结构性矛盾去主导价格趋势。价格基本上跟着宏观走，如果明年上半年有比较切实性的贸易协定，有投资性的空投进行平仓，铜价恢复到6000以上的概率还是很高。

　　中国的铜需求是不及预期，支持铜价的主要因素上半年是家电，下半年大家对电网比较有预期，但是现在看来电网投资赶工的速度略微有些不及预期。另外两个行业是汽车和地产的竣工，今年总体来说比较偏弱。

　　如果从中国宏观的角度来看，左上加放了中国信贷扩张的速度，最近信贷扩张稍微有点减缓，7、8月份的社会融资是不及预期的，9月份有所恢复。对于铜的需求和有色板块的需求有一定的影响。

　　国外的铜需求今年主要受欧美、汽车和制造业的拖累，印度今年也是不及预期。全球铜库存的水平是比较低的，这也和铜的供应总体偏低有比较强的关系。目前来看，需求的弱势没有造成供应链的影响。

　　如何把眼光放得更长远一点？我们着重分析了一个行业就是新能源汽车，到2030年新能源汽车行业可能会贡献全球70%以上的铜需求的增量。另外30%是在不断地萎缩，这里面包括电网投资的数量或者是投资额见顶的趋势。从新能源的角度来讲，未来无论是从汽车本身还是充电设备来说对铜的需求和带动作用是比较强的。

　　我们做了一个分析是2020年到2030年之间，汽车行业铜需求预计会增加300万吨的水平，贡献都来自于新能源。灰色和浅蓝色的区域事电动车相关的铜需求的增量预测，从右图来看我们分析了几种情况，如果说全球经济有一个衰退，整个汽车需求下滑，就算如此因为有新能源需求的支撑，2030年向较于2018年来说铜需求也有一个增速。

　　从供应链的角度讲，上半年或者是最近出现了罢工的情况，有一些项目达产不及预期，非洲的产量受到当地政策的影响包括大的矿业公司停产公告的影响，今年全球的矿下降了1%，明年会增1%的量。这里面的增量是包括井下的矿包括印尼的项目和智利也是要转井下。这些情况目前看来是问题不大的，但是井下矿技术上存在难点，而且投产节奏也会受到影响。

　　右图是赞比亚大坝注水水位的图，最近发现它水位很低，所以未来3个月内赞比亚的水利发电会供不上，会影响当地的矿的供应链。在未来2—3个月内是值得关注的。

　　从冶炼的角度讲，全球的产能比较充足，加工费也是偏低的情况。在目前加工费的其他下大规模减产的可能性还是比较小的。

　　铝今年主要有两个问题，需求太弱，成本下行，铝价从年初到现在是一路下跌。明年给的需求增速是回升的，今年的0增速到明年3%的增速，由于成本下行导致最近电解铝产能会比较快，导致明年铝市场还是会过剩的状态。

　　看价格的表现，部分会跟着成本走，如果明年成本能够往上走，氧化铝价格上升、煤炭的价格上升，铝价还是有上升的空间，明年铜到6500，铝到2000块的价格问题是不大的。

　　中国四季度的新产能增加的压力是比较大的，我们可以看到现在铝的行业利润比较好，新产能的加速投产，虽然四季度改革铝的国内库存去到50万吨的水平，具体价格会不会受影响，概率上还是比较低。

　　国外铝的需求同样受到欧美建筑和汽车行业的拖累，另外，美国的废铝供应比较大，2017、2018年美国的废铝的回收都比较多，因为“232条款”导致他对原铝的进口加收了10%的关税，导致美国铝的供应会持续比较充足，对国内的铝价压力也比较大。

　　氧化铝今年市场平衡微过剩，跟巴西300万吨的复产有点关系，在现在这个水平线上可能将近一半全球的氧化铝厂都有面临亏损的压力。未来成本的支撑，氧化铝价格往上走，会走到340—360的区间内，明年均价是340，后年是355年，这是澳洲的出口价格。

　　今年镍行情算是有色里最有趣的一个，也是最难把握的。目前镍市场上交易的重点其实还是比较明确，除了一些持仓、库存、现货这些投机层面的逻辑，还有一个是印尼的近况，宣布从明年开始禁止原矿的出口，加速国内镍铁产能的建造。所以我们觉得价格在目前这个水平上其实已经反映了很多印尼近况方面的消息。相反，短期内还是多空双方的博弈。

　　如果仅从印尼的项目来谈，印尼的RKF项目汇款周期大概在12个月，明年年初在印尼投一个项目，把价格锁下来，12月之内的汇报就会出现。这样以这个水平其实比较容易刺激印尼镍铁的投产。在我们的判断里，到2023、2024年市场的短缺会抹平，因为印尼当地的投产上升加上其他地区矿供应量上升会抵消印尼近况的影响。

　　左图是比较清楚地分析了具体近况对每个环节的影响，结论是中国明年从印尼镍矿进口的量会减少26万吨，还有印尼镍铁的增量来弥补，但是2、3年全球镍减4、5万吨的水平。

　　明年到2022年在这个区间内，一级镍不会出现太大的问题，整个行业的镍供给是比较充足的。但是2023年后由于不锈钢的需要会说到瓶颈，针对不锈钢的镍铁供应会下降，就必须从一级镍的增量来弥补。2025—2030年大约需要23万吨的电解镍供应电池行业，这些一级镍大概会通过红土镍矿来产生。

　　这里涉及到激励价格的问题，现在的价格是否足够高，激励很多重组镍矿做一些产量出来，现在给的判断排出一些技术性因素不看，1.6万的价格可以激励一些湿法的投产。蓝色的圈这些项目来看，上一波的湿法项目大约是在2010年投产的。当时有两个重要的特点，商品价格非常高，镍的价格也非常高，对于现在有多少参考意义不太确定。就算镍价低，里面生产出来的钴也很有价值。这里能反映出中长期的湿法价格，再往下走就是1.7万、1.8万在中长期维持的可能性比较小，现在给了1.75万的可能性就要看怎么往下走了。

　　锌历史上的价格表现也屡次打穿了成本线，你要打到锌矿减产的状态，价格还是要往下走不少。现在这个水平往下的空间非常大，但是未来看12个月之内价格真的打到这么低，要看精炼锌的供需是否会这么过剩，现在虽然有小幅过剩存在，但是由于全球宏观的气氛转暖，锌也会受正向的波及，锌的需求也会得到提升。

　　从短期来看，外部的价格节奏第一是取决于目前的隐形库存什么时候显性化，第二是看中国精炼锌的进口什么时候会下来。

　　我今天大概就讲这些，很抱歉在很短的时间内过掉了很多内容，欢迎大家私下多多交流，总结观点就是明年大的趋势偏多，整个交易的节奏是以宽幅震荡为主，短期1个月内对铜看多信息比较充足一些。谢谢大家。