研报：郑糖增仓大涨“底气”从何而来

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　　摘要：

　　（1）白糖期货价格贴水幅度较大，下游需求处于相对淡季，刺激郑糖走高；

　　（2）中美贸易磋商释放利好信号提振内外棉价，籽棉收购价稳中偏强为市场提供成本支撑；

　　（3）当前蛋鸡补栏较为积极，后续中小蛋占比预计增加，市场预期价格有回调可能。

　　（4）美联储利率会议如期降息，风险偏好处于高位，金价有望触底回升；

　　（5）印尼禁矿消息反复，年底能否再现大规模抢运是后续影响镍矿价格的重要因素。

　　重点聚焦：

　　【白糖】前日郑糖放量冲高，主力合约再次突破5600元阻力并保持到收盘。与此同时，现货糖价保持稳定，个别地区小幅上调。广西产区报价在5900~6000元，广东为6000元左右，云南为5800~5900元，内蒙古报价6000元。尽管新糖陆续上市，且甘蔗糖厂也即将开榨，而下游需求处于相对淡季，但当前期货价格贴水幅度较大（即基差较高），白糖期货仓单又处于偏低水平，或许这是刺激郑糖走高的主要原因。

　　参考建议：白糖行情进入强势反弹周期。短线操作上，尽量把握好节奏，可靠近5650附近，逢低关注短线低多机会。

　　【棉花】中美贸易磋商释放利好信号提振内外棉价向好，内外棉价差偏低及国内盘面新棉套保利润较小令郑棉存在上涨空间，籽棉收购价稳中偏强为市场提供成本支撑。但增产的背景下季节性供应压力将令外盘在 68-70 美分处阻力较大；国内北疆机采棉收购近尾声，南疆棉花正大量收获上市中，大量资源仍在等待套保时机。下游纺企原料采购支撑力度不足，当前市场成交主要为贸易商与轧花厂间基差采购，纺企仍维持随用随采。

　　参考建议：目前市场氛围向好，郑棉短期料震荡偏强，但向上的空间预计有限。

　　【鲜鸡蛋】当前鸡蛋现货价格仍维持高位，由于猪肉价格上涨预期较强，市场预期现货需求仍较为强劲，供应端来看，当前蛋鸡补栏较为积极，后续中小蛋占比预计增加，淘汰鸡价格受到肉类价格拉动可能带来早淘，减少鸡蛋供应。01 合约最后交割日在春节之后，市场预期价格有回调可能。

　　参考建议：建议逢低做多

　　【黄金】美国三季度 GDP 好于预期，1.9%的增速贡献主要来自消费，其次是政府支出，投资和净出口依旧是拖累，核心 PCE 的稳固表明三季度消费比较稳，然而展望未来，消费预计走弱，GDP 四季度延续回落趋势。美联储利率会议如期降息，在英国硬脱欧风险下降和中美贸易摩擦阶段性缓和的情况下没有承诺继续降息，我们认为在当前通胀低迷，风险偏好处于高位，后续降息与否讲取决于经济数据表现。金价将筑底回升。

　　参考建议：金价短期见底，四季度看涨，国际黄金现货价格运行区间 1480-1550 美元/盎司，沪金主力合约运行区间 340-355 元/克，建议买入。

　　【沪镍】周三，禁矿立即生效的消息终被官方证伪。禁矿令1月1日生效的最后期限仍然存在。官方仍定于2020年1月起实施出口禁令，政府在明年1月的禁令发布之前不会发布任何新的出口建议。印尼官方对提前禁止镍矿出口持模糊态度，政策并无一刀切式的提前禁止，这舒缓了国际市场对印尼禁矿政策再一次提前的恐慌。同时，通过法律合规严查来限制年底前印尼高品位镍矿违规出口，预计仅将影响一段时间，未来两个月已发放的镍矿配额仍有出口能力，年底能否再现大规模抢运是后续影响镍矿价格的重要因素。

　　参考建议：由于近期镍价走势波动性较大，做多做空的安全边际都不大，需谨慎操作。镍作为资金面、消息面影响更为明显的品种，建议持续关注海内外主力资金动向以及印尼政府后续的政策执行情况。　

　　1. 郑糖多头爆发，夜盘增仓大涨。

　　昨日晚间夜盘交易时段，郑糖主力2001合约迎来爆发，开盘后直线拉升，尾盘一度升至5726元/吨，创一年半新高，截至夜盘收盘，期价报收5721元/吨，上涨2.14%，持仓量增加超过18万手。郑糖夜盘增仓大涨的“底气”从何而来呢？

　　糖料价格和天气是影响食糖产量波动的两个主要长期因素，食糖主产国经历过去数十年的发展，全球已进入了一个产能饱和阶段，糖料价格上涨也步入了瓶颈期，过去印度、泰国的糖料价格一直在刺激食糖产量增长，未来这一激励作用还在吗？另一方面，天气不利一般会造成食糖减产，这在过去每隔几年都会发生。因而，食糖市场的多空博弈其实是一场糖料价格和天气的博弈，更像是一种人与自然的博弈。

　　过去十多年，巴西蔗价上涨一定程度上鼓励了甘蔗及食糖生产，但由于当地的甘蔗制醇产业发展较成熟，甘蔗产量上升并不一定会带来产量的增长，糖厂可灵活调整制糖用蔗比。但总体来看，巴西蔗价的上涨，一直在鼓励甘蔗生产，提供更多的制糖原料，为产糖增长提供可能性。

　　因而，从过去几十年主产国糖料价格与食糖产量的相互表现来看，糖料价格一直在发挥刺激食糖生产、压制食糖价格的作用。

　　食糖生产原料“甘蔗或甜菜”，作为一种农产品(000061,股吧)会受到全球气候的影响。天气不利时，往往会出现糖料作物单产下降或含糖份减少，从而引起食糖产量显著下降，如最近在2009年和2016年出现的不利天气。然而，天气正常年份，由于受到糖料价格上涨的刺激，全球食糖产量往往会出现增长。

　　2.籽棉收购量大减 新花皮棉好销售无库存

　　中国棉花(13160, 155.00, 1.19%)网专讯：10月30日，中国棉花网通讯员走访了新疆维吾尔族自治区巴楚周边的棉花加工厂。当前，该地籽棉收购情况平稳，籽棉收购量多的企业能累计达到1.6万余吨。今日，当地手摘籽棉收购价接近6.2元/公斤（40%衣分），机采籽棉收购价5.6-5.7元/公斤，棉籽价格1.71元/公斤。

　　据了解，今年当地的棉花产量预计略低于去年，籽棉收购量也大幅低于去年同期，并且收购难度很大，棉农惜售现象严重。企业为了规避风险不敢敞开收购，部分企业选择在期货市场挂单销售皮棉。

　　以近几日的收购价核算，手摘棉收购加工成本合计13800元/吨左右（毛重），机采棉加工成本13300元/吨左右（毛重）。由于新花皮棉销售情况较好，因此暂无现货库存。对于后市，当地加工厂都不太看好，并表示不敢赌行情。　

　　3.鸡蛋消费需求旺 稳定供给有保障

　　从今年前三季度走势看，全国农产品批发市场鸡蛋价格在3月份出现了今年最低点，随后快速上涨，上涨幅度达到59.38%。

　　原因有两点，一是替代消费。全国猪肉月均价从2月份的18.33元/千克持续上涨到10月份的44.09元/千克，上涨幅度高达140.53%，10月30日猪肉价格更是创下今年新高，达52.23元/千克。由于猪肉价格居高不下，作为优质廉价的动物蛋白质来源以及猪肉重要替代品，鸡蛋成为居民畜产品消费的增长点，需求旺盛，导致鸡蛋价格自8月份以来保持在10元/千克以上。

　　二是供给略有不足。国家蛋鸡产业技术体系平谷综合试验站的大数据统计显示，今年前三季度全国在产商品蛋鸡月均存栏约9.87亿只，同比增幅11.90%，但与历年同期平均存栏10亿只相比，仍略有差距。

　　10月25日，农业农村部举行的新闻发布会上传出消息，年底前生猪产能有望探底回升，明年有望基本恢复到正常水平。当前，由于蛋鸡养殖盈利区间较大，蛋鸡存栏量自进入春季以后增长较快，且新补栏蛋鸡已经进入开产期或产蛋高峰期，大部分养殖场完成了更新换代，预计全国蛋鸡存栏将恢复或略超历年同期平均水平。同时，随着气温下降，有利于鸡蛋生产，预期能够保障稳定供给。

　　4. 黄金徘徊1500下方 有待突破后拉升空间

　　美联储如期降息，黄金价探低回升!隔夜美联储在货币政策会议上如市场所预期的一样降息25个基点，将政策利率目标区间降至1.50%-1.75%，并从其政策声明中删除了“将采取适当行动”以维持经济扩张的措辞，这释放出的另一种信号就是美联储未来的降息举措可能将会暂停。

　　就在决议公布后，黄金价跳水走低至1481美元，美元指数一度飙升触及97.96高点，不过随后美联储主席鲍威尔表示，当前的货币政策立场仍是适当的，美联储需对前景重新进行评估才能改变当前立场，此言一出引发美元指数高台跳水，金价反转大涨收复所有下跌失地，最终收于1490美元上方。

　　若美国经济数据恶化，美联储保留在年底前再度降息的举措，因此接下来的各项经济数据好坏是影响美联储能否再降息的重要指标。今日市场就将迎来美国9月个人消费支出物价指数的公布，若数据不及预期，无疑会增加美联储在年底的降息几率，美元会继续承压，黄金有望获得提振。

　　昨日盘的波幅基本处在我们的预期内，只是早前介入的涨单于1494美元较早获利，当然也规避了激烈波动的风险。日线方面最终录得带有下影线的实体阳柱，价格维持在各周期均线上方，布林整体继续收口，短周期指标保持上扬，MACD双线金叉，红柱重新放量，日线方面来看多方占优。

　　隔夜价格探低后回升，录得一根下影线极长的阳柱，将价格稳稳守在各周期均线上方，同时各周期均线呈多方排列，布林整体开始走平，短周期指标上行势能表现不强，不过MACD双线金叉交汇，红柱开始重新放量，支撑价格进一步上扬，4小时方面来看同样是多头占优。反转后守稳，价格维持在1490美元上方，截止到目前多方触及1499美元，临近1500关口有所承压，不过从各周期形态指向来看，多方具备再涨的动能与上扬的空间。短期内上行阻力位于1500-1502区域，下方支撑则在1492-1490一带，倘若多方能够实现突破且稳固在1500关口上方，那么继续延展可看1510-1515高点。　

　　5. 镍价近期走势波动性较大 关注印尼后续政策

　　周三，禁矿立即生效的消息终被官方证伪。禁矿令1月1日生效的最后期限仍然存在。印尼官方仍定于2020年1月起实施出口禁令，政府在明年1月的禁令发布之前不会发布任何新的出口建议。尽管印尼方面表示按原计划实施禁矿，但本周对镍矿违规出口开始严查，同时会在调查过程中停止发放出口配额推荐信。有关当局正在调查导致大规模高品位镍矿石出口的操纵行为以及其他非法行为。在经过一到两周的评估后，出口可能会恢复。

　　从印尼政府最新表态来看，官方对提前禁止镍矿出口持模糊态度，政策并无一刀切式的提前禁止，这舒缓了国际市场对印尼禁矿政策再一次提前的恐慌。同时，通过法律合规严查来限制年底前印尼高品位镍矿违规出口，预计仅将影响一段时间，未来两个月已发放的镍矿配额仍有出口能力，年底能否再现大规模抢运是后续影响镍矿价格的重要因素。

　　“我国几乎承接了印尼出口的所有镍矿石，印尼禁矿对于市场情绪影响非常大。”由于我国是镍矿资源短缺国家，且去年以来由于冶炼利润驱使，国内镍铁新增产能扩张较快，印尼一旦禁矿对我国国内的原料供应影响较大，预计2020年国内镍矿供应缺口在800万吨左右。

　　禁矿导致中国和印尼的矿铁结构出现改变，国内出现有镍铁产能、无镍矿的局面，印尼方面则是有镍矿而镍铁的产能不足。但是由于禁矿后，印尼镍铁生产利润将更为可观，会刺激更多新项目加速投放，同时在高矿价下其他地区的资源将填补印尼对中国供应的缺口。

　　“目前镍价的短期矛盾仍集中在LME的持续去库。从国庆节至今，LME库存持续流出且屡创新低，主要原因在于青山集团集中购买精炼镍，给其在国内的不锈钢厂使用，潜在原因依旧是印尼禁矿导致明年国内镍生铁供应吃紧。目前这部分库存实际上并未被下游消费，而是转为隐性库存。

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